新成品油定价机制可能的方案
——油价上调存在3种上限
□招商证券  陶学明
　　炼化行业一直期待的成品油定价机制改革进程正在悄悄加速，具体的方案很可能在两会之后择机公布，这已经
成为各界的普遍共识……
　　年初以来，国际油价基本在60美元/桶以上的高位波动，同时由于国内成品油定价机制改革尚未进行，导致国
内炼油321行业毛利远低于国际水平，直接影响炼油企业业绩。而在所有的企业中，又以中石化所受影响最巨。
　　我们在将分析国内外成品油价格运行差异、比较国内外炼油321价差的前提下，推断国家可能推出的新成品油
定价机制并测算新机制下（并考虑当前原油价格水平情况）的可能的成品油价格上调空间。
                                     国内成品油价格长期偏低
　　国际原油价格的疯涨，以及国内特殊的油品消费环境，使国内成品油定价机制原本并不突出的“时效”弊端被
客观和人为放大了。比较国内90＃汽油出厂价和纽约、鹿特丹、新加坡等三个国际主要油品市场上相同标号产品
的均价，可以看到国内成品油价格一直低于国际市场价格，只有极少时间与国外价格基本接轨，包括最近一个月，
见图1。但这种接轨也只具有“表面”意义，主要原因是国内成品油出厂价是含增值税的价格。
　　如果扣除增值税，则在过去两年多的时间里，我国的汽油价格一直都比纽约市场上同标号汽油价格低，图2。
虽然最近1个月两者之间价差缩小，但仍然在500元/t左右，因此目前国内成品油价格还远未与国际价格接轨。
                                    一季度相关企业业绩不乐观
　　成品油价格的差距在国内炼油行业的经营中直接导致行业321价差长期大幅低于国际水平。在国外同行持续享
有高额利润的同时，国内炼油行业321价差在2004年8月份出现负值后，其后一直在0值上下艰难翻滚。虽然在
2005年末短暂上攻，但其后又再次走低至约-13美元/桶。2006年初至今的2个多月，国内炼油321平均值更低至
-7美元/桶，而在中石化发生炼油业务亏损的2005年第三季度的炼油321平均值也只有大约-2美元/桶，见图3。
　　国际原油市场方面，尽管当前实际供需状况已经极大缓和，但由于伊朗核问题正日益陷入僵局，加之拉美和其
他重要产油地区也不能确认出现的更多的市场利好预期，根据目前的原油价格走势，国际油价近期不会轻易低于60
美元/桶。如果新的成品油定价机制不能在3月底之前出台（或成品油价格不调整），整个炼油行业1季度的盈利状
况仍然会相当不理想。而即便近期出台政策，由于已经处在季度末，对中石化等相关上市公司1季度的业绩也将影
响有限。
                                   “新机制”可能的3种调价上限
　　在当前伊朗局势紧张，油价恐慌性走高，中石化等国有企业利润大幅缩水的形势下，加之我国加入WTO时的履
约要求，成品油价格的市场化已是大势所趋，油价上调的预期也越来越大。
　　国内现有的成品油定价机制核心原则是盯住纽约、鹿特丹、新加坡三地市场的成品油价格，并在综合一定时段
的情况后以适当的幅度反映到国内。除人为和时效因素影响较大外，这种方式的弊端还在于各国成品油市场供需状
况各有特点，标号也不尽相同，因此操控难度较大。新的成品油定价机制很可能采取直接与原油价格联动的方案，
从而比现有方案更为合理易行。
　　新的成品油定价机制带来的油价上调幅度有多大呢？基于炼油行业321价差、与国外成品油市场的价差、以及
进口成品油到岸价等3个不同的计算基准，我们认为新成品油定价带来的油价上调可能存在3个上限。同时，国家
有关部门在新机制推出时，基于行业321价差使成品油价格达到第一个上限价位的可能性较大。
    上限1：保证炼油321价差年均值达到2美元/桶
　　新定价机制如果能以保证炼油企业获得一定的正常利润为定价原则，将不失为一个合理易行的机制。如果要保
证国内生产企业的基本利益，避免炼油业越炼越亏，则321价差年平均值应至少达到2美元/桶。在当前64美元/
桶的原油价格水平上，国内汽油和柴油出厂价格都需上升约0.5元/升。
    上限2：使扣除增值税因素后的国内成品油价格与国际市场相当
　　如前所述，扣除增值税因素的国内成品油出厂价在过去2年多的时间里一直都比纽约市场有较大差值。新机制
如果能使扣除增值税因素后的国内成品油价格与国际市场相当，很大程度上将减轻国家在控制油品贸易方面所面临
的压力。则新机制下90＃汽油出厂价格调价幅度相应为0.4～1.0元/升。
    上限3：使国内成品油价格与进口成品油价格接轨
　　仍然以90＃汽油为例，由于税费和物流成本的问题，当前同标号进口汽油价格比国内出厂价高约1300元/t。
如要实现与进口产品价格接轨的话，国内汽油出厂价需提高1元/升以上。
                                      CPI不会成为新机制推行障碍
　　目前，经济界对推行新成品油定价机制存在的最大疑虑在于油价上升导致CPI过快上涨，从而诱发新问题。而
专家们预计2006年CPI实际增幅约为2%，不会超过3%，处于相对安全的范围。因此CPI将不会成为影响推出新的
成品油定价机制的障碍，反而将为国家推出新机制的时机选择提供了较大的灵活性。
　　另一个影响新机制推出时间的因素是原油价格，如果原油价格在目前的基础上持续上行，则宏观层面上要求成
品油调价压力将总体偏正，新机制的推出时间也可能更趋前，反之亦然。而从实施角度讲，何时确立对油价上涨后
的利益受损群体进行补偿的机制也将成为影响新成品油定价机制具体推出时间的关键。因为不论是相对于中石化等
国有公司的亏损还是WTO框架下的市场开放，成品油价格上涨对国内十几亿普通消费大众带来的影响会到何种程
度，如何妥善处理并保障稳定都是一个更复杂的问题，这也是这类“市场化改革”在我国国情下需慎之又慎的原因。