化纤行业 状况好转但仍在低谷徘徊
□国泰君安证券 任静
处于转折期的低谷
2005年化纤行业成为纺织行业中唯一效益大幅下滑的子行业，盈利状况处于2002年以来的低点，结构性矛盾
更加突出，全行业受制于原材料价格的上涨而无力控制成本的增加，同时也因为产量的相对过剩遭遇下游的抵制，
盈利水平明显下降。2005年我国化纤产量达1629万t，增长14.7%，销售收入和出口交货值分别同比增长27.04%、
63.59%。但行业增收不增利特征明显，全年全行业利润总额48.52亿元，同比减少12.36亿元、下降23.02%，比
2003年也下降7.55%，行业利润率为1.94%，低于2004年的3.34%和2003年的3.89%，亏损面则提高1.5个百分
点，达22.50%，见图1、图2。
国内化纤行业仍处于转折期内的低谷，两大市场特点需要重点关注：
（1）结构性矛盾的调整正在进行
目前，行业结构性矛盾已经在效益全面下降中开始得到调整，相关企业的平均规模和收入、人均规模和收入等
都有所提高，不过在利润方面，因为2005年全行业的效益下降导致企业的平均利润和人均利润下降，见图3、图4。
产能快速扩张的势头也得到一定遏制，新、扩建计划开始变得谨慎，产量和固定资产投资增速开始下降， 2005年
行业固定资产投资同比仅增长1.9%，回落了47.6个百分点。
（2）2006年成本压力将减小，但微利状态依旧
2006年以来，化纤原料价格在需求低迷的情况下开始下跌，较2005年同期高涨的价位明显回落，行业成本压
力减小。
2005年受原油和原料价格高涨的影响，化纤行业效益明显下滑。之后虽然大部分化纤产品的价格底部也出现
了明显的抬高，但产能过剩压制了价格的涨幅，行业利润仍保持在一个较低的幅度。2006年年初以来，原料价格
虽然低于去年同期，但化纤产品价格也将随之下行，利润空间很难因成本下降而增加。
需求替代成本成为市场主导
作为石化产品的PTA、MEG等原料价格走势曾一度是左右化纤市场行情和行业经营的主导因素，因此化纤产品
价格长期与油价波动密切相关。但2005年3月、10月及2006年初以来原料和化纤产品价格的3次快速下跌，却
说明化纤市场对原油价格走势的敏感程度开始降低：在需求增长低于产能增长的情况下，产品价格的上涨自然受到
压制，增加的成本难以有效传导，社会库存增加、开工率不断下降，并造成对原料需求的下降，进而拖累原料价格。
2006年初，我国纺织品出口增速明显放缓。以浙江为例，1月份浙江纺织品和服装出口额分别为10.4亿、12.3
亿美元，同比增长18.7%、17.8%，增速分别回落6.3个、5.9个百分点。主要原因一是欧美开始对我国纺织品出口
增幅设限导致实际需求增长回落；其次是人民币升值、主动配额时代出现配额成本高涨、劳动力成本提高等因素导
致的纺织行业对外竞争力弱化。出口放缓使国内化纤需求明显不足，并导致化纤产品链产品价格整体下跌。而总量
达700万t/a的过剩产能在2006年必然会极力寻找出路，除非需求出现猛增，供应过剩仍将成为必然。
转折后的投资机会值得期待
2006年，虽然原料成本可能有所降低，但需求增长的回落将使化纤行业依然无力从低谷走出，行业的投资机
会也将减少，但运行环境可能有所改善。预计2006年我国化纤产量增速将继续下降至约10%，2007～2008年约为
6%，2009～2010年将降至约5%。2006年全行业产值增速回落至20%，利润基本与2005年持平，在50亿元左右。
虽然处于低谷的行业仍缺乏吸引力，但一些公司依然可以关注（见表1）：
表1 2006年值得关注的化纤类上市公司业绩预测① 元/股
股票名称 PB 2005EPS 06EPS 2005PE/倍 2006PE/倍
G海龙 1.48 0.21② 0.31 12.76 8.65
山西三维 1.61 0.22 0.41 28.23 15.15
G云维 1.45 0.33 0.40 12.12 10.00
注：①按3月15日收盘价计算；②预测值。
山西三维（000755） 2005年公司主营收入、主营利润和净利润同比分别增长31.57%、49.41%、112.13%，每
股收益0.22元，综合毛利率为19.91%，同比提高3.38个百分点。其利润增幅远超过收入增长的原因主要在于原
料成本的下降和产品结构调整。公司未来两、三年的发展值得看好。①公司约9亿元的在建项目转固定资产问题尘
埃落定；② 1，4-丁二醇扩产和新建工程将在2006年内陆续完成，公司在国内该领域的技术和规模优势将持续；
③拖延多年的自建电厂开工建设，2006年下半年将投用，使公司还计划电石生产外包，这些都将使公司的用电成
本明显下降；④原有聚乙烯醇和白乳胶产品的升级换代有利于市场的进一步拓宽。预计公司2006～2008年主营收
入将分别增长22%、7%、9%，净利润分别增长88%、24%和19%。
云维股份（600725） 2005年，公司销售收入、主营利润、净利润同比分别增长107.9%、71.2%、223%，每股
收益0.326元，是已经公布年报的上市公司中利润增幅最大的公司。公司突出的业绩增长主要来自于：①联碱装置
并入使收入和主营利润分别增加1.9亿、4118万元；②醋酸乙烯和水泥的产销量提高，分别增加收入7480万、5000
万元；③电力供应好于2004年；④所得税和增值税方面的优惠，其中2005年新增30万t/a水泥产能享受增值税
即征即返优惠共429.64万元，增长128%。国产设备的所得税抵免由2004年的154.97万元增至2005年的717.07
万元。
公司未来两年发展看点主要在于其在建的2.5万t/a醋酸乙烯工程及联碱装置的投入。此外，实际控股人的变
更将使公司未来向煤化工领域扩展，赋予公司未来继续收购重组的可能。
G海龙（000677） 公司是国内最大的粘胶短纤和棉浆粕企业，其产品质量和价格均居粘胶行业之首，其完整
的产业链在2006年棉浆粕价格高涨的情况下将体现出成本优势。只是因为主导产品粘胶短纤的价格低迷不振，公
司的利润出现了较大幅度的下滑，但在行业中依然是盈利最好的企业，也是同类公司中全年业绩唯一没有预警的公
司，预计2005年其每股收益为0.21元。2006年公司的业绩增长主要来自于产品价格回升及部分投资收益的确认。