塞翁失马 焉知祸福——烟台万华近期大事分析
□国泰君安 崔婧怡 康凯
一、东港电化事件影响
1. 城门失火，殃及池鱼
2006年3月22日，烟台万华(600309)宁波MDI装置的配套氯气供应商——东港电化在试生产期间因工人操作
不当引起少量氯气泄漏，被当地政府勒令停产。公司当即采取紧急措施，用外来液氯勉强维持设备最低负荷运转，
并最终于5月12日全线停产。目前，经过公司管理层与大榭管委会及宁波市政府的多方努力，该事件已经基本得
到解决。5月18日东港电化已开始恢复液氯供应，宁波万华也已经恢复正常生产。
公司宁波工厂减停产近2个月，收入减少2个多亿，直接影响到公司的二季度业绩。更为重要的是，此次停车
打乱了公司的整体销售计划，贻误大好的铺货时机，从而影响未来一些长期合同的签订和供应。
2. 停产事件影响，关非完全负面
停产给公司利润带来短期负面影响是显而易见的，但从长远来看，这次事件也可能会对宁波万华未来的发展起
到一定的正面促进作用。
首先，东港电化的安全问题是导致这次事故的主要原因，当地群众和投资者两方面均希望今后万华能够介入东
港的管理。如果政府方面也有这方面意向的话，很可能最终促成此事，由万华的关联公司出资控股东港电化。按照
东港电化的投资规模估算，达到控股地位预计需要投入1.2亿元左右。由于烟台万华一向重视安全管理，是全中国
第一家全套引进杜邦安全生产管理体系的化工企业，如果能够入主东港，应该可以最大限度保证今后宁波装置安全
稳定的液氯供应。
另外，在5月19日的投资者交流会上，大榭管委会表示，针对这次事件他们已经采取了7 大措施，包括从建
立企业与消防相结合的二级监控、实施空气质量信息发布、设立污染源在线监控中心，到居民动拆迁和征地补偿等
一系列重要举措，来抓好公共安全机制与体系的建设，并“会尽力确保万华有一个正常生产的环境条件”，“此类因
少数居民偏激行为连累并导致万华宁波16万t/a MDI项目停产事件今后将不再发生”。作为对无辜受害者的补偿，
管委会表示要在政策上给予支持，让企业把一些损失补回来。业内人事认为，在宁波项目的后续开发，包括二期工
程的30万t/a MDI项目上，公司可能会从大榭工业园区争取到一些更优惠的政策，如税收方面等，这将有利于公
司提高未来盈利。
二、MDI 产品与循环经济
1. 绿色建筑标准开始实施
继3月1日开始施行新的《住宅建筑规范》和《住宅性能评定技术标准》后，又一部由建设部与国家质检总局
联合发布的国家标准《绿色建筑评价标准》也于6月1日起实施。相关政策、条例的不断出台，表明政府对建筑节
能的高度重视，也有效的加快了国内建筑节能的推广步伐。关于聚氨酯在建筑节能方面有着广阔前景。目前，占我
国已有建筑5%的节能建筑中有80%采用的是聚苯板，采用聚氨酯板的比例大大低于欧美、日本等成熟市场的75%。
2006 年7月1日建设部将颁布聚氨酯墙体材料应用导则，未来几年聚氨酯将成为国内建筑节能市场的主角。
由于聚苯板节能在我国已经推行了20年，市场较为混乱，仅乌鲁木齐市就有200多家做聚苯板的企业，足见
行业竞争激烈。而烟台万华作为目前中国市场上唯一的聚氨酯本土原料供应商，其独特的市场地位、成熟的技术储
备以及对该领域的理解把握都将构成万华日后在建筑节能领域的独特竞争优势。
2. 聚氨酯人造板市场也将启动
由烟台万华自主研制的农作物秸秆专用生态粘合剂是MDI的另一个广阔应用领域。利用MDI 粘合剂可将原来
废弃的农作物秸秆制成人造板，既从根本上解决了传统人造板的甲醛释放问题，又可以解决秸秆焚烧污染，减少森
林砍伐，并为农民增收创造了新途径，具有巨大的环保综合效益。
目前，公司正在对聚氨酯人造板的相关项目进行积极培育，希望通过建立示范工厂在全国起到以点带面的作用；
并加快改进原有技术，争取将MDI用量从5%降至3%，如果该技术研制成功，则每立方米秸秆人造板的成本可降低
200元左右，将大大提高其市场竞争力。在客观需求和万华主观推动的促进下，聚氨酯人造板市场正在快速启动。
3. 自主创新带来政策优势
当前，我国已经建立了一个比较完善的自主创新体系，国家发改委、科技部、财政部共同成立了“自主创新财
税政策领导小组”，研究对自主创新企业的分配激励机制，公司副总任瑞周也是该小组成员之一。目前组织正在进
行前期工作，还处于情况汇总阶段，尚未正式成文。预计未来的优惠政策可能会涉及赠款、所得税优惠（低于15%）
等方面，相信待具体政策落实后，作为自主创新排头兵的烟台万华一定可以得到更多的政策支持和优惠，公司未来
发展的步伐可以迈得更快更大。
三、漕泾MDI项目投产不是世界末日
据悉，上海漕泾24万t/a MDI项目7月即将投产，除了因心理作用市场价格会小幅下跌波动外，不会有其他
的影响。漕泾项目的投产不是世界末日，完全不必担心该项目会摧毁整个中国乃至亚太地区的MDI 供应体系，反
而会使市场前景更加明朗，何况大量的聚氨酯下游应用技术会同时带入国内，这对整个聚氨酯及其原料市场绝对是
利好。
公司年底之前将着手对宁波装置能力进一步提升。如果进展顺利，紧邻现有装置的二期工程也将如期进行，届
时公司的规模优势也将明显提升，真正成为亚太地区乃至全球范围内有相当话语权的聚氨酯原料供应商。
四、盈利预测
烟台万华一季度实现主营收入10.55亿，同比增长32.7%；实现净利润1.78亿，每股收益0.21元，同比增长
16.7%，基本符合预期。与2005年同期相比，公司主营的MDI产品销售价格有较大下降，这对报告期内的收入增长
造成一定影响。另外，1～2月份宁波万华的产量是作为存货处理，可以冲抵开办费用但不计入收入，也无法体现
在利润表中。
二季度，由于东港电化事件，宁波万华从3月22日至5月21日的一直处于低负荷生产甚至停产状态，估计累
计影响产量在1.6万t；但考虑到烟台方面一定会加大负荷生产以尽量保证供应，全年总产量仅减少1万t。另外，
由于油价继续冲高，苯胺价格因成本的刚性特征，对公司今年的业绩也有一定影响。综合这两方面因素，预计公司
2006 年EPS为0.90元。而未来2年业绩并不会受到明显影响，预计2007、2008年EPS仍将分别达到1.30元和
1.51元（见表1）。
表1 公司主要盈利预测 百万元
2006 2006 调整
年份 2005 （调整前） （调整后） 幅度/% 2007 2008
产量/万t 12 24 23 -4 37 44
收入 3310 5018 4930 -2 7439 8610
同比/% 57 58 49 -9 51 16
成本 2071 3194 3309 4 5124 5944
毛利率/% 37 36 33 -3 31 31
期间费用率/% 9 10 8 -2 6 6
净利润 618 834 762 -8 1103 1280
同比增长/% 53 39 23 -16 45 16
EPS/元 0.73 0.98 0.90 -8 1.03 1.51