下半年 重点关注哪些行业
□东莞证券 区志航
上半年行业回顾
2006年前4个月，我国化学工业行业实际完成固定资产投资594亿元，同比增长了32.19%。而肥料、农药行
业和橡胶制品业等子行业的增长更加突出，同比分别增长了66.54%、66.28%和73.31%，依然呈现高速投资的增长
态势(见表1)。其中，施工项目、新开工项目和竣工项目的同比增幅分别是29.35%、29.48%和28.57%，增幅基本
均为2005年全年增幅的2倍。
表1 2006年1～4月化学工业固定资产投资情况 万元
2005 2006（１～4）
年 份 实际完成 同比增长/% 实际完成 同比增长/%
化学工业 22010598 33.48 5941066 32.19
基础化学原料制造 7424169 10.08 1919958 17.18
肥料制造 3592315 60.98 1062714 66.54
农药制造 726497 58.34 204138 66.28
合成材料制造业 4181820 45.16 909979 -3.15
橡胶制品业 1923694 9.75 735304 73.31
2006年第1季度我国GDP依然呈现高速增长的态势，GDP增长10.2%。前4个月全国规模以上工业企业实现主
营业务收入86006亿元，同比增长25.5%；实现利润4774亿元，同比增长22.1%。全国经济积极向上的势头明显。
而收入增长的前提下，行业的利润总额去仅增长0.9%，远远低于收入的增幅。其中，基础化学原料制造、肥料制
造和合成材料制造等多个子行业的利润增幅同比出现了不同程度的下降，合成材料制造行业利润更是大幅下降
46.8%，是多个子行业中降幅最明显的一个。收入的全面增长主要是和2005年固定资产投资大幅增长、项目陆续完
工有较大关系，同时，这也是全行业增收不增利的重要因素之一，化肥和合成材料制造业两个子行业的情况更是可
以用投资增速过大过快来解释；另外，国际油价的大幅攀升也是蚕食化学工业行业利润的主要因素之一，对于合成
材料制造业和基础化工原料制造行业来说，这是相对突出的影响因素。
1.基础化学原料制造
主要包括无机酸、无机碱、无机盐、有机化学原料和其他基础化学原料制造。由于受到高油价的冲击成本高涨，
加上投资过快的压力，行业利润回落较快，尤其是无机酸和无机碱行业较为突出，2006年前4个月该2个领域利
润总额同比分别减少了20.4%和27.3%。无机盐和有机化学原料的利润增长幅度也相对较小。
2.化肥行业
2006年前4个月化肥（折纯）产量达到1670.9万t，同比增长13.6%，见表2。产量在固定资产投资增长部分
项目完工的情况下保持增长。
表2 2006年1～4月全国化肥累计产量 万t
产量 同比增长/%
化肥总计（折纯） 1670.9 13.6
尿素（折N） 686.1 10.7
磷肥（折P2O5） 375.4 16.0
钾肥（折K2O） 83.4 30.4
由于化肥行业产品价格同比增幅有限，价格总体表现平稳，甚至部分产品价格小幅回落，所以化肥制造的收入
增幅仅17.4%，收入增长平缓，是所有子行业中增幅最小的一个。另外，天然气价格于2005年12月底涨价造成气
头企业经营成本增加，所以行业产量增加收入增幅放大的情况下，化肥行业的利润同比下降3.2个百分点。当然，
钾肥行业的利润增长依然是整个化肥行业中最明显的子行业，同比增长95.9%。
3.农药制造
建设社会主义新农村重新赋予“三农”新的概念和含义，农药子行业的发展将在国家政策的扶持下而获得更好
的发展。2006年前4个月农药制造行业的固定资产投资延续了2005年高速增长的势头，同比增长了66.28%，见表
3。行业的效益也是增速不减，主营业务收入达到222亿元，同比增长23.7%；利润总额达到11.5亿元，同比增长
37.5%。该行业成为整个化工行业中亮点。
表3 2006年1～4月全国农药累计产量 万t
产量 同比增长/%
化学农药原药（折100%) 41 16.0
杀虫剂 16.8 16.4
杀菌剂 3.9 4.0
除草剂 13.5 23.9
而农药行业的结构性调整仍将继续推进。高毒性产品逐渐退出市场，产品创新和更新换代将成为该行业增加利
润增加效益的重要因素，有竞争力的农药公司将在政策的嬗变中获得良好发展机遇。
4.合成材料行业
前4个月，合成材料制造行业利润大幅下降46.8%，在很大程度上是受到合成纤维制造业利润下降96.8%所拖
累。由于前两年投资过快，导致产能过剩，产品价格大幅回落，目前行业景气依然较差，部分子行业处于缓慢复苏
阶段。
5.橡胶制品行业
橡胶制品业在2005年以及今年前4个月保持良好的增长态势，今年前4个月投资增速达到73.31%，是多个子
行业中增速最快的一个。收入和利润增幅分别达到29.2%和23.8%，投资增长对行业利润增长的压力并不明显。主
要是因为橡胶制品行业中的轮胎尤其是子午线轮胎和胶鞋等产量增长加快，保持良好的发展态势。估计随着汽车行
业产量和消费持续增长，橡胶制品行业仍会保持强势增长势头。
前4个月，全国共生产12947万条轮胎，同比增长15.71%，其中子午线轮胎外胎为5113.5万条，同比增长28.8%。
胶鞋方面，前4个月累计生产43633.2万双，同比增长16.3%。
下半年重点关注
考虑到固定资产投资速度较快带来的行业整体产能扩张过快，产品价格回落；油价高企导致成本上升等因素，
我们给予化工行业“中性”的评级。
化工行业发展“十一五”循环经济的主要目标已经确定，到2010年全行业万元GDP能耗比2005年下降15%～
20%，单位工业增加值用水量比2005年下降30%，工业用水重复利用率达到90%以上，工业固体废弃物综合利用率
达到70%以上，主要污染物排放量减少10%，并建成一批符合循环经济发展要求的资源节约型、环境友好型的先进
企业和化工园区。在2006年5月份的“中国能源战略高层论坛”上，中国石油和化工行业协会会长李勇武表示，
石油和化工行业要坚决贯彻“节能优先，效率为本，煤为基础，多元发展，优化结构，保护环境，立足国内、对外
开放”的32字方针，要加强新能源和新材料的开发。所以节约和环保等已经成为化工行业的最重要和最必要的主
题之一，新材料的应用和推广得到国家的支持。
在上述子行业中，建议重点关注政策扶持下的农药制造行业的投资机会，尤其是增长明显业绩优良的上市公司；
基础化学原料制造行业中，由于原油价格高涨以及行业的投资增长较快的因素，成本上升抵消了部分产品价格上涨
的利润的正面提升作用，导致行业利润下滑。建议关注技术推动和社会进步带来的产品升级品种，如聚氨酯行业中
的MDI、TDI、BDO和DMF等；还有有机氟行业升级带来的机遇以及有机硅等。化肥行业由于周期波动因素的制约，
整体投资机会将逐渐减弱，其中钾肥行业将由于供需缺口继续存在的原因，应该给予充分的关注。尿素和磷肥在
2006年之后新增产能将成为压制价格走高的重要因素，还有下半年尤其是第四季度季节性淡季的因素，所以总体
机会不大，应该给予节能挖潜引导成本下降提升自身竞争力等公司的机会。
在化工行业中，我们重点关注研究的18家上市公司盈利预测情况见表4。
表4 重点上市公司盈利预测及投资评级表 元
每股收益 市盈率
代码 股票名称 股价 2005 2006E 2007E 2005 2006E 2007E
600423 G柳化 8.61 0.50 0.62 0.80 17.22 13.89 10.76
600426 G恒升 8.17 0.70 0.91 1.03 11.65 8.94 7.93
600096 G云天化 9.87 1.25 1.19 1.15 7.90 8.29 8.61
000792 盐湖钾肥 22.91 0.67 0.91 1.03 34.09 25.18 22.24
600230 G沧大 5.82 0.44 0.59 0.57 13.35 9.81 10.17
600309 G万华 22.09 0.73 0.95 1.27 30.26 23.25 17.39
000755 G三维 6.77 0.22 0.45 0.53 30.77 15.04 12.77
600160 G巨化 5.37 0.34 0.42 0.54 15.66 12.82 9.94
600636 G三爱富 10.21 0.47 0.57 0.91 21.82 17.91 11.22
000525 红太阳 8.69 0.12 0.21 0.29 71.82 41.38 29.97
600389 G江山 4.62 0.31 0.40 0.48 15.15 11.55 9.63
600486 G扬农 13.33 0.43 0.55 0.80 31.07 24.24 16.66
600596 G新安 10.56 0.76 0.88 1.03 13.84 12.03 10.26
600299 星新材料 17.28 0.90 1.19 1.38 19.16 14.52 12.52
600352 G龙盛 4.47 0.29 0.34 0.39 15.26 13.15 11.43
600143 G金发 22.24 0.72 0.86 1.01 30.89 25.86 22.02
600525 G长园 14.38 0.53 0.70 0.83 27.13 20.54 17.33
600589 G榕泰 5.72 0.30 0.41 0.61 18.88 13.82 9.45
资料来源：东莞证券研发中心，选取2006年6月2日股价进行计算。