石油与化工行业运行平稳
中石化股改值得预期
□广发证券 曹新
国际油价维持高位震荡
在泡沫论的主导下，近期国际商品价格大幅下跌，国际原油价格也出现小幅回落，但幅度明显低于其他商品。
我们认为，虽然国际原油交易中存在投机力量，但只要全球经济持续健康增长、美元走软趋势不变并且国际局势维
持现状，目前的高油价很难大幅下跌。
近期国际局势相对平静，伊朗问题虽然尚无结果，但各方都已开始让步，核争端有望得到圆满解决，推高油价
的最大因素将随之消除。同时，欧佩克在最近的月度石油市场报告中表示，虽然发展中国家仍是今年全球石油需求
增长的主力，但受制于油价高企，需求已有所放缓。供应危机即将消除，需求紧张局面也有所缓解，短期内国际油
价大幅上涨的可能性极小。
虽然美国汽油库存节节攀高，不断突破历史高点，但有观点认为美国汽油库存已达顶峰，夏季消费高峰到来以
及欧洲进口量下降，将使美国汽油库存逐步降低。受飓风活跃和炼厂故障频发影响，供应的不确定性增加。在多头
影响下原油价格很难下降，高位震荡将成必然。预计油价顶部在70～75美元/桶，下档支撑则在60～65美元/桶。
中石化内引外联 油气开发获重大突破
继4月3日公告称在川东北地区发现特大型整装海相气田，以及4月18日媒体披露塔河油田可能存在高产油
气流之后，6月20日，中石化又与伊朗签署了在伊朗Garmsar区块勘探油气的协议。中石化自2001年起在里海港
口Neka建设大型石油码头，并升级改造伊朗的炼油厂，目前正寻求获得伊朗西南部Yadavaran大油田的上游权益。
我国去年进口伊朗原油达30万桶/d，从2009年起还将接受来自伊朗的液化天然气（LNG）。种种迹象表明，中石化
向上游产业拓展已获得重大突破。
目前中石化与伊朗谈判的项目主要有2个：一是亚达瓦兰油田开发合作，另一个是进口LNG。亚达瓦兰油田位
于伊朗南部，预测蕴藏量达1180亿桶原油和855亿m3天然气，被公认为是世界上储量最大的油田之一。亚达瓦兰
项目已由伊朗石油公司进行前期勘探工作，中伊双方的合作内容主要是油田开采业务。2004年10月28日，中、
伊在北京签署备忘录，原则上同意中石化以“回购”（中石化及其合作伙伴将带资作业，如果项目达到与伊方签订
合同中约定的日产量和规模，伊方将返还项目投资，并根据约定给予投资方一定的回报）方式参与开发亚达瓦兰油
田；而中石化则承诺在未来25年内，每年从伊朗购买1000万t液化天然气。根据最新协议，中石化在亚达瓦兰油
田开发项目中的权益将达到51%，印度国有石油与天然气公司占29%，余下20%有可能留给伊朗国内石油公司。
按照原计划，中石化系股改应在6月30日前完成，由于中石化股改涉及旗下子公司A股和H股回购等诸多问
题，方案出台难度较大，所以股改进程一再拖延。随着上市公司股改尾声的来临，中石化系股改日程越来越紧迫，
大众对股改的预期也正逐步走强。
有机化工材料竞争加剧
聚氨酯：竞争格局将发生变化
今年7月份，巴斯夫上海的16万t/a TDI和24万t/a MDI装置即将投产，因新增量较大，TDI和MDI市场受
到一定冲击，现处于观望状态。巴斯夫上海TDI装置投产后，我国TDI对外依存度将大幅下降，但全球TDI需求低
迷，未来几年国内还有多套装置扩产，因此预计TDI价格将不断走低，行业竞争将越来越激烈。MDI方面，烟台宁
波16万t/a和巴斯夫上海24万t/a装置今年投产，供应充足，价格上涨缺乏支撑；另外，在高油价背景下，原料
成本制约了MDI价格下跌的幅度。但未来5年中，每年都有大型MDI装置投产，行业竞争格局将有很大变化。
有机硅：价格略有反弹
近期，吉林化工出厂价提高了500元/t左右，达到26510元/t，而星新材料和新安股份的价格依然维持在30000
元/t左右，有机硅单体价格维持平稳运行态势，价格略有反弹。2006年有机硅单体新增供应量有限，价格将以平
稳为主。
有机氟：制冷剂进入需求旺季
氯仿价格呈现回落走势，而随着夏季来临，制冷剂需求进入旺季，氟化工企业迎来了一年中的黄金期。国内制
冷剂市场竞争已十分激烈，预计行业依然保持两数以上的增速，但企业分化将加剧。
无机化工仍无亮点
磷化工：黄磷价格依然疲软
随着雨季的来临，西南地区的小水电站开始进入发电旺季，黄磷生产开工率也明显提高。产量增加致使价格难
以上涨。黄磷价格上涨愈发困难。目前磷矿石价格依然处于高位，而磷肥、磷酸盐、黄磷等产品却因竞争激烈导致
价格难以上调，磷化工行业处境依然艰难。
氮肥：红火中暗存隐忧
近期国内尿素市场呈现明显的强势特征，预计后市部分地区尿素价格还有小幅上涨空间。见图1。但尿素市场
也存在隐忧：① 4月份，全国尿素折纯产量为175.5万t，比2005年4月份的154.63万t增加约13.5%；1～4月
份，国内尿素折纯总产量为686.12万t，比去年同期的619.80万t增加10.7%。2004年以来，我国尿素月产量和
年产量的同比增幅一般都在7%左右，很少超过10%，今年尿素产量的大幅增长是一个值得关注的信号。②自4月下
旬以来，国际尿素价格持续走低，目前波罗的海地区小颗粒尿素离岸价为205～210美元/t，尤日内为210～214美
元/t，中东地区为234～235美元/t，与4月下旬相比，国际尿素市场价格普跌20～40美元/t，局部地区甚至达
50美元/t。目前尿素的国际价格仍然较高，下行走势对国内影响不大，但若国际价格大幅下探，则必然会拉动国
内价格下行。
钾肥：仍有上行空间
今年上半年国内钾肥价格持续走高，自3月底上调10元/t后，5月份又全面上调。受国内钾肥价格上涨影响，
近期边贸钾肥价格也略有上调，部分品种报价比前期上调了20～40元/t。见图2。6月末，绥芬河口岸60%红钾报
价为1780元/t左右，60%白钾为1820元/t，62%晶体钾为1880元/t，高氮复合肥价格在1650～1700元/t；满洲
里口岸60%红钾报价为1770～1780元/t，60%白钾为1860元/t。钾肥进口谈判尚无结果，但随着7～8月夏季用肥
高峰的到来，预计进口价格近期即将敲定，最终结果可能折中双方意见上涨20～25美元/t。进口价格的提升将为
国内企业再次上调钾肥价格提供基础，预计后市仍将看好。
投资策略：布局下一波行情
今年大多数价值型公司股价运行较为平稳，短期内已没有太大的提升空间。第二季度通常是价值投资的休眠期，
投资者这段时间普遍关注下半年或明年业绩将有明显增长的公司。随着时间的推移，尤其是进入第四季度后，股价
将按2007年业绩来重新估值。那些下半年业绩增长较快，或预期明年业绩增幅较大的公司，股价自然就可得到提
升，如G万华、G钾肥、星新材料、G三维、G六国等。见表1。
表1 石油与化工行业股票配置建议 元/股
股 票 名 称 05EPS 06EPS 06PE 投资比例/% 增减
中国石化（600028） 0.45 0.51 11.9 15 不变
G万华（600309） 0.51 0.74 18.8 20 不变
G钾肥（000792） 0.672 0.94 23.8 30 不变
G六国（600470） 0.40 0.51 14.5 15 不变
星新材料（600299） 0.91 1.2 14.4 20 不变