中石化复牌走势上飚难
□尚佳
　　10月10日，中国石化实施10送2.8股的股改对价方案后复牌。由于中国石化目前总市值仅次于中国银行居A
股市场第2位，其股价走势对A股市场的趋势有着重要影响，其复牌后的走势将直接牵动市场的神经，尤其是在沪
市大盘创出5年来的新高之际。
恐受H股拖累
　　与其他股改股有所不同，中国石化复牌后的价格还将参考其H股股价。从近期中国石化H股走势来看，近一月
来其走势弱于香港恒生指数，这意味着中国石化复牌后的很难像招商银行那样A股随H股跟涨，反而可能受到H股
拖累。
　　中国石化A股在停牌前的收盘价为6.79元，考虑到10送2.8股的对价方案，流通股东的持股成本价将下降至
5.30元，可视为复牌后短期内市场的价格中枢。由于H股股价约为4.85元，考虑到两市间有一定幅度折价，不排
除中国石化A股股价向H股股价靠拢的可能。
油价是把双刃剑
　　而油价的波动也使得市场对中国石化未来的盈利能力产生了一定的分歧，乐观派认为，油价的下跌有利于中国
石化炼油业务的盈利能力提升，从而提升其内在估值水平。但谨慎派则认为，油价的下跌其实是把双刃剑，在提升
中国石化炼油业务的盈利能力同时，也会削弱中国石化原油勘探业务的盈利能力，而且也会削弱市场对中国石化的
财政补贴收入的预期，因为在2005年，中国石化就曾获得近百亿元的财政补贴，以弥补炼油业务的亏损。而油价
重心下移后，此财政补贴的多寡就成为市场议论的焦点话题。
子公司股改后股价将分化
　　上周，沪深两市共有6家公司宣布进入股改程序，其中中石化集团旗下共有S上石化、S仪化、S江钻等3家
公司宣布启动股改。其中，上海石化为上证50指数样本股公司，市值较大约为301.94亿元。S上石化和S仪化的
第一大股东都是中国石化。S江钻唯一的非流通股股东中国石化江汉石油管理局持有上市公司75%的股份。S江钻
董事会称，由于公司股权分布不合规，希望通过股改来规避公司股票暂停上市的风险。
　　由于中石化10送2.8的股改方案刚刚于9月25日的股东大会上获得投资者高票通过，此次子公司股改也应在
此标准附近。据中银香港估计，假设补偿方案为10股送3股左右，中国石化可能计入一次性处置损失人民币近7
亿～10亿元，不到2006财政年度利润预期的2%，而对这些子公司的持股比例也有所下降。
　　中石化系旗下的上市公司股价走势未来一阶段也极有可能出现分化，一方面因上海石化、仪征化纤和江钻股份
近期股改，意味着其私有化预期落空，必然会影响其股价，而从H股的表现来看也确实如此，外资大行也分别调低
了对上海石化、仪征化纤的投资评级。不过，对非核心上市子公司股价则可能产生刺激作用，因为业内人士预测类
似于泰山石油等相关上市公司极有可能重复中国凤凰的卖壳整合路径，此类个股重组预期希望大增，估值参考系也
会随着重组预期而出现较大变化，市场心态颇为乐观。将在10月10日正式复盘。此前市场人士中曾盛传中石化要
对上海石化和仪征化纤进行私有化。