新乡化纤：行业复苏  业绩潜力大增
□银河证券
　　1～7月份我国粘胶纤维（包括长丝和短纤）产量85.01万t，比上年同期增加30.06%；其中产量最大的公司
是山东海龙，产量7.57万t，为行业龙头；其次是唐山三友，产量6.42万t，位居亚军；然后是新乡白鹭，产量
5.82万t，列第三；新乡化纤居第11名，产量为2.45万t。排名前12大公司产量合计为50.58万t，占全国粘胶
纤维总产量的59.50%。
油价下跌使粘胶纤维成本下降
    粘胶纤维生产中使用的原料是由棉绒和木材等天然纤维素制成的浆粕，我国是棉花生产大国，棉短绒资源比较
丰富，因此具有粘胶纤维原料上的优势，可有效降低企业的生产成本。特别是近期国际原油期货交易价格由高位的
80美元/桶急促下跌到60美元/桶以下，由此带动了合成纤维产品价格的下跌，特别是涤纶短纤跟跌幅度较大。而
棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。如
近期棉价滑落到1.25元/kg左右，部分棉产区收购价格更是跌到了只有1.15元/kg的低位。受棉价下跌影响，粘
胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，
价格反而出现了较好的升势。目前，国内许多单位都上调了粘胶纤维价格，现在国内粘胶短纤1.5D×38mm市场较
高价为14200元/t、一般价格为13900～14000元/t、较低市场价格为13600元/t。粘胶短纤价格上调幅度很大，
最高幅度已经达到500～600元/t。粘胶纤维价格上升而原料价格下降使全国粘胶纤维生产商毛利迅速增长，行业
毛利水平如前所述增长了10%左右，行业进入利润快速恢复时期。
粘胶纤维价格后市依然看好
    由于下游绣花线需求较好，对粘胶纤维需求量正在增加，采购的积极性比较高，加之经销商库存量普遍偏低，
粘胶短纤维工厂方面出货情况较好。另外，今年四季度和明年一季度是粘胶纤维旺季（冬季服装用量较大），故至
少到明年一季度粘胶纤维价格走势都比较乐观。由于我国粘胶纤维行业刚刚走出低谷，其价格的上升又是需求拉动
的，因为正是在油价引发成本下降时其价格反而涨的最好，说明成本没有推动其价格上升，故我们分析未来几年粘
胶纤维行市场价格将继续呈现上涨的运行态势。
盈利预测和投资建议
　　公司2006～2008年盈利预测分别为0.15、0.25、0.32元。如按行业平均市盈率为33.5倍和2007年预期每股
收益0.25元计算，新乡化纤定价应33.5×0.25为8.38元。但考虑到个别业绩差公司使平均市盈率过高影响，新
乡化纤定价应为6.39上下浮动10%为5.75～7.03元。