视点

贺岁巨档话证券
——09年化工证券投资谁主沉浮？
□   本刊记者  李建立
《大搜查》——化工行业景气下滑
　　大抵看过《大搜查》的人都会有混乱的感觉，情节急转直下，还没回过魂儿来便在混乱中坠入云里雾里。如同
2008年的化工大环境，在业内人士还在幻想“欣欣向荣”的时候便猛然被推下水，心那个拔凉拔凉的。
　　正在持续的全球金融危机，对我国出口产生较大的负面影响，外需下降影响了下游行业对原材料的需求。如服
装、鞋帽等劳动密集型产品出口大幅下降，对化纤和聚氨酯等原材料需求降低。同时国内房地产和汽车消费增速也
出现明显下滑，对油漆涂料、PVC管材、玻璃、轮胎、改性塑料等需求持续下滑，进而对上游化工产品需求产生重
大影响。此外，基于前几年化工行业景气促使企业处于强劲扩张冲动中，产能膨胀加剧，在需求下滑后供过于求矛
盾更加突出，从新材料到三酸两碱等基础化工产品均出现价格下挫，整个化工行业在上一轮景气周期中“晚节不保”，
化工投资人士给出了“同步大市-A”的评级。

《叶问》——谁将领先大市？
　　《叶问》在众贺岁巨档中显得比较安分，也是唯一部看过给人“奋发图强、国难当自强”感觉的影片，传达着
越是在困难紧张时期越有引领大众的骄子抗旗逆风而行的信息。在化工大环境一团低迷的历史时期，谁将扛起稳定
军心的大旗？
　　扛旗候选人之——化肥行业
　　化工子行业中，化肥行业将受惠于政府出台的一系列惠农政策，同时又遇美国奥巴马政府大力推广燃料乙醇契
机，需求将保持平稳增长。2008年国家发改委多次提高粮食最低收购价格，但目前我国粮食价格总体水平依然偏
低。国家从2009年开始实行大幅度的提高粮食最低收购价策略，同时提高粮种补贴标准、扩大补贴范围；党的十
七届三中全会提出建立规范的农村土地管理制度，其中土地流转制度将有利于土地资源的综合利用，新一年的种种
惠农措施将促使化肥需求上涨。也有观点认为，经济作物是化肥需求增长的主要动力，在我国化肥消费结构中，蔬
菜、棉花、油菜等经济作物消费量持续高速增长，并且蔬菜对化肥消费比例已达到粮食作物消费的46%，因此随着
人们生活水平的不断提升，经济作物对化肥的需求将成为拉动化肥增长的主要动力。
　　美国当选总统奥巴马曾表示将着手实施“绿色经济复兴计划”，提出将建立1500亿美元的“清洁能源研发基金”
支持新能源的开发，继续推行燃料乙醇政策。依据美国2007年底《能源独立与安全法案》，乙醇产量在经历2005~2008
年的高速增长后增速将趋缓，直至2015年稳定在150亿加仑左右，届时玉米用乙醇将占美国玉米产量的37%，由
此将推进化肥消费量稳定增加。此外，国际化肥需求稳定也是该行业领先大市的主要原因。从全球氮肥产量来看，
从1991年的7823.96万t增长到2005年的9757万t，年均增长1.59%；钾肥从1991年的2538.84万t增长到2005
年的3332.87万t，年均增长1.97%，近年来除磷肥保持较低增速外，氮肥、钾肥均稳定匀速增长。
　　综上所述，不管化工行业如何不竟气，在钢性需求下，化肥作为传统行业必将以老大哥身份站出来勇扛“稳定”
大旗。
　　扛旗候选人之——民爆行业
　　我国民爆行业最早是由军工的弹药企业为支援国民经济建设转产而来，其产品已形成包括工业炸药、工业雷管、
工业索类、震源药柱、起爆药柱、塑料导爆管、聚能射孔弹等7类，其中工业炸药所占比重最大，2007年占民爆
产品总产值的79%，其主要原料为硝酸铵。由于民爆产品存在极大的安全隐患，因此在国家日趋严格的监管下，逐
步形成了区域垄断格局。2006年以来，民爆行业进入整合期，截止2008年10月，生产企业从405家减少到146
家，流通企业也从1728家压缩到500家。为保证民爆企业获得合理利润，国家对民爆产品的定价采取了“基准价+
浮动区间”机制，自2005年来，先后两次上调基准价，从而保证了行业的盈利能力。
　　在国家促进基础建设有利时期，作为“基础工业的基础”——民爆产品在矿山开采、道路建设等基础设施建设
中发挥着越来越重要的作用，与其固定资产投资息息相关。在2008年底国家宣布的4亿元投资中，50%以上的投资
与民爆产品需求相关，预计将大幅拉动其相关需求。根据发改委规划，未来两年全社会固定资产投资将保持15%~18%
的增速，预计2009年国内对民爆行业需求保持稳中略增局势，其中基建、农田水利等增长25%，由于中西部地区
多山，基建投资对炸药需求的拉动更为明显。同时由于具有“以销定产”的特性，民爆行业无生产过剩之忧。综合
预计，2011年随着宏观经济的回暖，民爆行业将进入新一轮快速增长期。
　　因此民爆行业虽为化工与军工行业“私生子”，但鉴于其特殊身份及特殊环境的特性，扛起化工行业“稳定”
大旗也众望所归。

《赤壁（下）》——运筹帷幄 决胜千里
　　继《赤壁》上集告诉我们“需要时刻保持冷静”之后，《赤壁》下集再掀“智者”名言狂潮，周瑜对诸葛亮说：
“我们打了场胜仗，反而危机重重！”化工板块在08年上半年走势中尚属成功，下半年开始危机重重，因此更需要
智者在策略投资上明察秋毫决胜千里。
　　选择尿素占比高的公司，回避磷肥和钾肥
　　国际尿素以气头为主，全球主要大型尿素企业在能源价格下跌时期采用照付不议的方式采购天然气，同时将尿
素的销售采用一定的价格分销给贸易商以转移风险，目前尿素国际价格已经回落到1986年以来均价以下，接近底
部。预计09年上半年，尿素价格有上涨空间，气头盈利能力稳定。而在化肥价格猴子似的上窜下跳的时候，钾肥
表现得异常稳定，在这异常现象的背后我们更应关注其中的风险性。
　　化肥用天然气虽然存在涨价风险，但国际国内价格在能源价格下探后已经趋于接近，国家调整天然气价格不利
于稳定农业生产，因此投资气头的尿素企业更理性。其次在无烟煤价格继续回调的背景下可以买入煤头尿素。安信
证券首席分析师刘军认为，尿素业务占比越高的公司其业绩稳定性越强，推荐的上市企业顺序为：建峰化工、赤天
化、卢天化、四川美丰、川化股份、华鲁恒升、鲁西化工。
　　给予民爆行业领先大市-A投资评级
　　综合民爆行业所面临的利好因素，预计未来两年内民爆产品需求稳中略增，而其产能增加适度，无产能过剩之
忧，安信证券给与领先大市-A投资评级。对于具体的投资目标，相关专家重点推荐久联发展、 南岭民爆。