未来3年我国尿素产量将达顶峰
□   西南证券　
焦点：
    ●2009～2010 年我国尿素产能将达到顶峰，尿素的产消矛盾将放大。分析认为尿素作为中国氮肥主要产品的
地位会因为我国农业基础设施的不断完善，生物技术的不断发展，可持续发展战略的深入实施而在未来被取代。
    ●目前国家政策将指引尿素产能向优势企业集中，伴随着高耗能、高污染企业的淘汰，预计我国尿素产量在未
来3～5年将下降20%～30%，淡储将作为过渡。
    ●氮肥企业库存2008年4季度陡增35%，尿素与合成氨的产量在2008年3、4季度的明显下滑，是尿素产量
进入下降通道的信号。
    ●国内尿素出口受阻，联系目前的美国金融危机与1996年的亚洲金融危机，在国际实体经济原料需求下降的
同时，国外低价产品对国内产业的冲击影响加大。
    ●国内农业需求是氮肥生产的保证，而农作物中经济作物对氮肥需求的拉升作用明显，目前国内经济作物种植
面积呈现下降趋势，提高农作物单产的号召并不等于氮肥需求的增加。合理的种植结构规划、科学的轮耕休作以及
降低化肥的农业支出占比，才是化肥行业平稳持续发展的基础条件。

氮肥产能过剩面临结构调整
    2009～2010年国内尿素产能将达到顶峰
    2003年我国氮肥实现自给，自此我国氮肥产量快速增长。数据显示，目前我国氮肥产量相比氮肥表观消费量
过剩15%～20%。经济繁荣末期，不少产能扩张项目匆匆上马，预计2009～2010年在建、拟建及扩建项目投产后，
我国尿素产能过剩将达到30%左右。

    尿素在未来不再是氮肥的主要品种
    尿素作为含氮量46%的氮肥，是目前氮肥的主要品种。我国尿素使用量占氮肥使用量的50%～60%，目前产能过
剩约20%。尿素占我国氮肥需求的比重，相比美国等发达国家（尿素占氮肥20%的比例）较高，尿素作为固态氮肥
从运输和使用上讲都有局限性。
    液态氮肥（液氮）是美国氮肥的主要品种，其含氮（N）量较高，运输方便。我国目前农业基础设施还有待加
强，不少地区水利设施正在完善，氮肥运输管道的建设需要时间，液态氮肥要成为我国氮肥主力尚需时日。

产量将下降20%～30%
    政策调控将使产能集中在优势企业
    2009 年1 月24 日，国家发展改革委、财政部发出《关于改革化肥价格形成机制的通知》（下称《通知》），正
式宣布取消实施多年的化肥价格管制，化肥生产由“政府指导价”改为“市场调节价”。 《通知》指出：自2009 年
1 月25日起，国产化肥出厂价、进口化肥（钾肥除外）的港口交货价，由政府指导价改为市场调节价。同时，取
消提价申报、调价备案、最高限价以及流通环节价格差率控制等各项临时价格干预。
    我国2003 年已经达到氮肥（尿素）自给，目前尿素的产能过剩率与可以预见的产能扩张，已给国家的调控留
下了充足的空间。目前我国尿素产能还较分散，规模企业的尿素产能只占总产能的50%～60%，资源配置在优势企
业，将有利于行业发展。高能耗、高污染企业需要淘汰，但企业设配重置成本过高、员工的就业、政府采取怎样的
补贴政策等问题，都需要时间，此次政策出台的时间应该已经较好的考虑了以上因素。
    我国氮肥企业由2002年的近600家到目前的500家（见图1），氮肥企业的工业总产值2002～2008年维持10%～
20%的增长。数据显示，氮肥企业数的减少，并不会影响行业发展。预计未来因为尿素价格低位震荡，利润率偏低
会导致更多的企业停产/停业，从而使尿素产量出现合理下降。

    氮肥企业库存陡增，2008年3、4季度产量明显下降
    氮肥企业库存产成品金额数据显示，2008年11月库存相比8月库存增加35%，反应出产需的不平衡以及氮肥
产能的过剩程度。需要指出的是，2008年8～10月，尿素价格呈下降走势，由此看并不是价格的上涨引起库存的
增加。尿素与合成氨的产量在2008 年3、4季度出现较为明显的回落。作为尿素原料的合成氨月度产量下降到了
2005 年的水平。2009～2010年尿素产能将达到顶峰，但尿素产量将可能维稳或者小幅下降，量能不匹配，是尿素
产量进入下降通道的信号。

    出口无力，尿素难消化
    尿素相比其他化肥产品仍是出口的主力，从年度数据来看，尿素出口金额在2008年同比依然增长，这主要得
益于上半年尿素价格的上涨，出口数量在2008年已经开始回落。2007/2008年我国尿素出口占比国内尿素产量出
现了峰值，说明该时段我国尿素出口依赖度较高；而同时尿素产量的增幅却在放缓，说明国内对尿素需求与尿素实
际产量的不匹配（见图2）。

    农业对氮肥需求明显减缓
    在出口不利的情况下，为了维持氮肥产量增长，只有拉动国内需求一条路，农业对肥料的需求到底还能增长多
少？先看播种面积，目前粮食作物与经济作物播种面积比例约为2:1。2003年前，经济作物播种面积快速增长，粮
食作物播种面积缓慢下降。2003年后，情况相反。2009年中央一号文件指出“必须加大力度扶持粮食生产,稳定粮
食播种面积”，经济作物的单位用肥量远大于粮食作物，经济作物播种面积的减少，将减少国内氮肥需求。

    可持续发展支撑有机食品市场扩大
    我国目前有机食品市场占有率远低于国际平均的2%，其较高的价格是制约其发展的主要因素。随着国民生活
水平的提高，对环境资源认识的加深，生产成本的降低，将加速有机食品市场的发展，会在一定程度上降低化肥的
需求。
    目前国内氮肥产能大幅过剩，氮肥中尿素占比过高，随着生物技术的发展，尿素在氮肥中的主导地位将动摇；
另一方面，国内氮肥需求增长缓慢，受美国金融危机影响，我国尿素出口下降明显，存货不断增加，面临国外低价
化工产品向国内倾销的威胁；其次，在可持续发展战略指导下，人民对环境保护、能源合理利用意识加强，化肥的
使用将有一定程度受限。
    综上，尿素的产能增速已经远远超过需求的增速，尿素将进入减产周期，预计淡储将作为企业产能的过渡。合
理的种植结构规划、科学的轮耕休作以及降低化肥的农业支出占比，才是化肥行业平稳持续发展的基础条件。尿素
企业“产能扩张，利润上升”的模式将过去，预计此次减产周期将对国内氮肥上市企业提出新的要求，也将对我们
对上市公司投资价值的探索提出新的挑战，越是枯燥乏味的，越值得关注。