江南高纤：垄断化纤高端领域的龙头股
□恒泰证券  庄斌
    江南高纤是国内最大的涤纶毛条生产企业，国内市场占有率超过50%。主要生产差别化涤纶毛条、短纤以及
复合短纤维，目前三类产品产能分别为1.2万t/a、2.5万t/a和1.5万t/a，其中毛条生产线6条、差别化涤
纶短纤生产线3条、复合短纤生产线2条。
    近期国际油价节节攀升，化纤类产品价格如涤纶短纤、粘胶短纤价格也持续走高。最近1周左右涤纶短纤
生产厂家纷纷提高了价格，江浙市场近1周成交价就比前1周平均上涨200元/t左右，并有继续扩大涨幅的趋
势。自3月以来，粘胶短纤价格上涨速度明显加快。3月初的市场均价仅为15350元/t，而今已跃至22000元/t
左右，累计上涨超过6000元/t，上涨幅度达到42%。由于9月之后是我国传统的纺织品销售旺季，这对粘胶短
纤行业来说是个机遇，需求旺季来临，生产企业纷纷提价。
　　江南高纤目前在差别化、功能化涤纶毛条等高端产品上拥有定价权，盈利能力一般在20%～25%，为公司盈
利提供保障。2007年以来受全球羊毛减产影响，羊毛价格大幅上涨，涤纶毛条作为羊毛替代产品，需求量大为
增加，再加之国内消费增长也带动国内涤纶毛条用量增长，导致公司产品供不应求，并且公司还通过提价以缓
解订单过多的压力，同时提高高附加值产品的产销量，在一定程度上提高了公司整体盈利水平。
                                         婴儿潮带来巨大机遇
    近年来江南高纤涤纶短丝生产逐步向差别化、功能化转型，公司高附加值产品如全消光毛条，成本较涤纶
毛条成本仅增加500元/t，但售价却比涤纶毛条高2000元/t。公司已对原有两条复合纺丝生产线进行技术改造
扩产，由原来的1.5万t/a扩产至目前的3万t/a。其中，1条生产线已于5月份投入运行，另1条也即将投入
运行。第一条生产线自生产以来其产品供不应求，客户数量已近200家，2007年与公司签订供货意向或有意采
购的复合纤维总量已达3万t，已超过公司目前的实际生产能力。此外，多家跨国卫生产品生产商正在与公司洽
谈供货事宜或正在测试公司产品，部分生产商已经开始试用。大量客户对公司复合纤维产品的需求格局主要是
由于我国2007年的“金猪宝宝”婴儿潮以及2007年我国军队换军装所致。
    中国目前有4万～5万t/a ES纤维生产能力，但其中设备先进、产品符合卫生出口标准的仅有3家：江南
高纤、广州艺爱丝、扬州石化，有效产能仅2万t/a左右。除江南高纤外，其他两家因种种原因未获悉有扩产
计划，因此江南高纤的竞争对手将主要来自于国际。由于我国具有强劲需求的市场，配套产业以及劳动力优势，
并且技术上也在与国际拉近，这也使得江南高纤处于最为有利的局面。
    9月17日，江南高纤拟以自有资金收购新华化纤持有的苏州宝丝特涤纶有限公司75%股权，本次收购旨在
做大涤纶毛条主营业务，进一步巩固涤纶毛条龙头地位，提高公司盈利能力和市场竞争力。四季度是涤纶毛条
的销售旺季，本次收购能够增厚公司的业绩。
                                           现价仅比增发价高8%
    公司前期完成了增发，增发价格高达15.79元，而目前该股股价仅比增发价高出8%左右。值得一提的是，
公司董事长陶国平也参与此次增发，认购了414803股，并承诺1年内不减持。高管对该股的增持也充分说明该
股目前的价值还处于低估状态。
　　公开增发募集资金投资建设8万t/a复合纤维项目，其中ES纤维6万t/a，中空纤维2万t/a，项目建设
期1年，达产后可增加销售收入124000万元，新增利润总额为12838万元，届时复合纤维产能将达到11万t/a，
不仅将大幅提振公司业绩表现，并且其复合纤维产品也将形成国内垄断格局。