出口退税率上调    纯碱短期利好  PVC刺激有限
□   中原证券   李琳琳
要点提示：
    在金融危机背景下，国家财政部出台了上调纯碱和PVC产品出口退税率的政策，政策对纯碱行业短期内具有一
定的利好作用；对聚氯乙烯生产企业业绩刺激作用有限。从长期角度来看，行业景气度整体回升依然需要依靠国内
外需求回升和自身产业结构的升级。
事件说明:
   近日，财政部发布公告，宣布从2009年4月1日起，将纯碱的出口退税率从0%提升到9%；聚氯乙烯类产品从
5%的出口退税率提升到13%。
纯  碱
    我国纯碱企业举步维艰  我国的纯碱产能在2008年底至2009年初已经从供需偏紧转化为供过于求的状态，目
前纯碱价格已经击穿了2006年以来的低点，约为1200元/t（见图1），并没有出现触底回升的迹象，企业生存举
步维艰。从刚刚公布年报的唯一一家纯碱行业上市公司——三友化工（600409）的业绩表现来看也反映了这一点，
2008年第四季度该公司每股收益亏损了0.1元左右。
    出口市场是企业生存的关键  2009年我国的纯碱市场将拥有至少326万t/a的过剩产能，约占同期总产能的
15%。由于近9年来，我国纯碱的年总出口量占产量的比例为10%～15%（见图2），因而，出口是平衡国内纯碱市场
供需的关键，是企业生存的关键。
    此次国家将纯碱的出口退税率从0%大幅提高到9%，为纯碱企业的出口提供了有力的保障。在国际原油价格低
位，以及国际纯碱价格高于国内纯碱价格的背景下，此举短期内有利于促进国内纯碱价格的回升，能够对处于困境
中的纯碱企业起到一定的帮助。但从长期来看，纯碱行业的景气度回升依然依赖于国内外需求的回暖，建议关注二
级市场上纯碱板块，如山东海化（000822）。

PVC
    2008年第四季度，PVC行业普遍亏损  我国的PVC行业中73%为电石法生产企业，27%为乙烯法生产企业。随
着国际金融危机的蔓延，PVC下游主要消费领域房地产市场需求萎靡；加之国际原油价格的大幅波动，导致我国PVC
产品的价格剧烈波动。2008年下半年，PVC价格快速下滑，其幅度超过了电石等成本的下滑幅度，许多PVC生产企
业纷纷停产、减产，陷入亏损的经营状况。而乙烯法企业由于前期的高价原材料库存，经营状况也苦不堪言。全国
氯碱企业的开工率不足50%。从已经公布年报的上市公司2008年业绩来看，第四季度均出现了不同程度的亏损。
    2009年PVC企业经营仍不容乐观  进入2009年以来，随着下游企业库存的消耗，电石法和乙烯法PVC的价格
均有回升，两者目前的价格均上涨约400元/t，为6200元/t左右（见图3）。尽管如此，由于下游房地产需求的萎
靡，加之2009年我国PVC的产能仍在继续增加，增幅为2008年总产能的15%左右，PVC产品价格的反弹力度将受
到一定限制。目前，乙烯法PVC企业的经营状况好于电石法生产企业。在上述背景下，国家出台了上调PVC出口退
税率的政策，调整后的PVC相关产品的出口退税率已经超过曾经11%的高点水平。
    退税率上调作用有限  从我国PVC的出口状况看，近几年一直呈现稳步上升的态势。2008年我国PVC的出口
比例约为总产量的7%。然而，随着国际乙烯法PVC成本优势的显现，2009年1～2月，我国PVC的出口比例已经下
降到1%以下（见图4）。出口退税率的提升理论上有利于促进企业产品的出口。然而，目前由于国际原油价格相对
低位，国际PVC的价格低于国内，客观上不利于我国PVC的出口。目前，我国PVC的主要出口地远东地区的到岸价
折合人民币约为4214元/t，低于国内价格30%左右；而主要进口地美国的FAS价格折合人民币约为3552元/t，低
于国内价格40%左右。因而，退税率上调政策对企业出口的刺激作用非常有限。分析认为，氯碱企业盈利水平的回
升依然需要依靠国内外需求的回升以及自身产业结构的升级。二级市场上，建议关注糊树脂的生产企业沈阳化工
（000698）。