化工行业并购及再融资时机成熟
　　面对2008～2009年汹涌而来的金融危机，全球主要经济体均选择了下调利率。在利率下调到历史低点的同时，
许多化工行业优良资产因金融危机正面临运营困境甚至破产。此时正是企业发起并购或融资的最佳时期。
化工并购逐渐升温
　　随着利率滑落到谷底以及企业资产负债表上现金流的不断增加，当前正是企业发起并购和再融资的良好时机。
尽管在低利率时期，债务再融资是一件非常容易的事情，但是在并购游戏中也存在很多陷阱。从成功交易数量和交
易处理积压量的增加，以及恶意收购的出现可以看出，并购活动正在逐渐升温。
稀有资源以及优良资产难以购买
    8月23日，澳大利亚矿业巨头必和必拓主动要求以230美元/股或约339亿美元(313欧元)的价格收购加拿大
主要化肥公司加拿大钾肥公司，遭到拒绝；美国空气化工产品公司在提高价格，提出以63.5美元/股或约54亿美
元的新价格收购美国Airgas公司后，仍遭到了拒绝。
　　目前这两家公司的股票价格均高于投标交易价格，不管是最初的投标者还是其他公司都预期更高的报价。在化
工领域，有越来越多的资产在等待出售。但优质资产往往可遇不可求，任何有价值的资产随时都可能被带离待售行
列。
    上述化肥和工业气体行业试图收购的案例都涉及到被收购企业具有独特和稀有的资产。加拿大钾肥公司是钾肥
生产的全球领导者，而碳酸钾是提高作物产量必需的矿物质。在其给必和必拓公司拒绝收购的声明中，列举了钾肥
工业优势，指出钾肥行业的进入门槛较高，生产商较少，且至今还没有替代产品。
　　目前工业气体公司的数量也屈指可数。在美国，工业气体公司按规模由大到小有3家——空气化工产品公司、
Praxair 和Airgas。此外，还有法国液化空气集团、德国林德集团，以及日本的大洋日酸。在Airgas针对这起收
购最新的声明中，抱怨空气化工产品公司迄今为止都没有提供一个合理的价格，来足以补偿拥有Airgas稀缺价值
和协同价值的股东。
　　无疑加拿大钾肥公司和Airgas都拥有稀缺资源和高品质的资产。而稀缺资源往往要求大幅溢价。
合作效应不可高估
    当然，对于那些拥有良好资产负债表且可以获得低成本融资的公司而言，应该寻求合作交易，而不是在价格上
冲昏头脑。阿比奇环球投资伙伴哈桑艾哈迈德指出，化工行业就曾有过一起毁灭价值的并购活动的记录。化工公司
的买家们一般在最初的3～6个月，股票价格的表现出色，平均大约增值3.3%，但超过1年期和3年期，股票价格
就分别下跌了3.8％和19.4％。这些买家关键的错误就在于高估了合作的作用，并因此为收购支付了过高的价格。
“高估合作导致无法达到预期，而承诺的协作效应未能实现导致股票表现不佳。”哈桑在一份报告中指出，“我们对
比了前5年以及完成并购后的运营费用，数据显示，尽管在交易刚刚完成后的几年里，运营费用占销售额的百分比
在逐年缓慢下跌，但是随着开支回复到以往的水平，运营费用将不能再节省。”
积极进行债务再融资
    融资前，企业应该积极进行债务再融资，并提出债务期限以降低风险。2008～2009年的全球金融危机最大的
教训就是，企业不应该等到最后一刻才进行再融资债务。在一个近乎瓦解的金融市场受困于即将到期的债务的化工
企业，如美国特殊化学品公司科聚亚和加拿大NOVA Chemicals，基本上有两个选择——宣布破产或出售。科聚亚
选择了前者，而NOVAChemicals选择了后者。
    而今，正是企业推出其债务期限的良好时机。在利率处于历史低点的时期，即使对那些没有良好信贷等级的公
司来讲，融资都是可行的。
    美国特殊化学品公司Ferro在8月份发行2.5亿美元8年期债券，年息为7.875%，以对2013年到期的债务进
行再融资。尽管这项债务的成本并不低，但是对于一家全球信用评级机构标准普尔（Standard & Poor’s）评定的
投机性B级信用等级的公司来说，这样至少可以将债务作为给银行的抵押。 （吴军 编译）