中化工相中沧州大 TDI行业整合序幕已拉开
□余凯
近日，沧州大化（600230）公布提示性公告称，2006年1月18日，沧州市人民政府与中国化工集团公司签署
了《关于建设中国化工沧州产业基地的战略合作框架协议》，双方同意中国化工以增资扩股的形式，出资控股公司
的控股股东河北沧州大化集团有限责任公司（持有公司68.35%的股权）60%的股权。中国化工控股沧州大化集团将
构成对公司的收购。该控制收购行为需要履行相应的表决或审批程序，其中包括中国证监会的审核批准。
国内TDI老大受“洋货”倾销打压
沧州大化主营化肥等化工产品的生产和销售，该公司持股51.43%的沧州大化TDI有限公司生产TDI（甲苯二异
氰酸酯）产品。TDI技术壁垒较高，目前基本被几大跨国公司垄断，国内仅有3家企业能够生产TDI，分别是沧州
大化、蓝星清洗（000598）和甘肃银光。
作为目前我国最大的TDI生产商，沧州大化的TDI盈利能力长期受到进口产品的低价冲击。2005年2月份商
务部开始的期中复审调查，是自2002年沧州大化提出对进口TDI产品进行反倾销调查并最终于2003年11月获得
商务部终裁认定后，再次掀起的对日、韩等国进口TDI产品的反倾销大战。沧州大化对TDI如此焦心有充分理由。
由沧州大化持股51.43%的沧州大化TDI公司的TDI产能超过2万t/a，占了国内TDI总产能的半壁江山。同时TDI
项目也是公司2000年上市募集2.2亿元资金的投向项目。因此，国内TDI市场的任何波动都将直接影响到公司的
盈利能力及前景。然而，TDI产品的生产和销售作为沧州大化的主营业务，自2000年开始便长期受到进口产品的
低价困扰，迟迟不能为公司带来令人满意的投资回报，相反长期处于亏损状态。
根据沧州大化于2006年1月12日公布的重大事项公告称：根据调查结果，国务院关税税则委员会决定对原产
于日本、韩国的进口甲苯二异氰酸酯适用的反倾销税税率进行调整，由原来3%～49%提高到现在的4.05%～61.14%，
自2006年1月10日起执行。据了解，日本、韩国是我国进口TDI产品主要来源地，2004年我国大约60%的进口TDI
来自日本和韩国，其中三井武田在我国市场占有率达到了28.96%。本次反倾销税税率调整主要是对在国内市场占
有较大市场份额的三井武田和韩国巴斯夫税率调整幅度较大，分别上升7.45%和10.78%，因此我们认为此次税率调
整对国内TDI市场价格有利，尤其是2006年上半年价格值得看好。而在第一次提起反倾销之前的2002年，TDI的
价格最低时为14000元/t，其后终裁的反倾销税率对日、韩货源的征收幅度又偏低，实际作用有限。而期中复审后
TDI的价格已出现节节攀升，27000元/t 的保价已经喊出，足见反倾销期中复审的的效果，可谓立竿见影。
长远规划沧化需“大腕”介入
需要引起注意的是，近年来国内TDI的产能扩张的迹象已越来越明显，除甘肃聚银、辽宁葫芦岛项目外，上海
的华谊集团和巴斯夫、HUNTSMAN合资的16万t/a的项目即将投产，另外拜耳在上海也建设了1条同样产能的TDI
新生产线。可以想象，如果这些新建TDI生产项目陆续投产，同时达到100%开工率的话，那么国内TDI供应量在2010
年将超过需求，形成供大于求的局面。因此我们认为，随着国内产能的扩张，TDI价格将会在2006年下半年以及2007
年逐步回落。相信这也是沧州方面之所以会引入中国化工集团对沧州大化进行重组的主要原因。
资料显示，沧州市国资委对沧州市“十一五”期间承担的国有经济布局战略性调整、国有企业改革、国有资产
监管等主要工作进行了认真研究和谋划，在主要的工作目标中，提出了“推进大化集团、长芦盐场等大型企业与国
内大公司、大集团实现战略重组，利用大公司、大集团的资金优势、技术优势，建成中国北方重要的出口盐基地、
食用盐基地和盐化工基地，投资建设10万t/a TDI、5万t/a PC等重点化工项目，使沧州化工产业形成比较完善
的产品产业链，成为中国北方重要的化工产业基地”的思路。显然，对于这桩姻缘，中国化工集团和沧州大化双方
都是属意的。
收购沧化是中化工全面发展战略的一环
中国化工集团是国务院于2003年批准成立，拥有中国蓝星（集团）总公司、中国昊华化工（集团）总公司、
中车汽修（集团）总公司和中国化工装备总公司等共计9个子公司。中国化工集团直属国务院国资委管理，注册资
金57亿元，经营范围为化工原料、化工产品、塑料、轮胎、橡胶制品、膜设备、化工设备的生产与销售等。自此，
我国石油化工行业已出现中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司、中国海洋石油总公司、中国化工集团
公司、中国中化集团公司五强并存的局面。
中国化工集团的前身蓝星集团原本拥有蓝星清洗、星新材料（600299）和蓝星石化（000838）三家上市公司，
加上合并的昊华集团所拥有的天科股份（600378），共有四家上市公司。最近2年以来，通过一系列的并购，中国
化工集团旗下的上市公司已达到10家之多，并几乎涉及到整个化工领域的全系产业链。而需要指出的是，每1家
上市公司，都是在充当“中化系”整合各个行业的平台之功能，尤其是新近收购或接手的几家上市公司，如沈阳化
工（000689）是针对氯碱化工行业，南风化工（000737）是针对日化行业，黄海股份（600579）是针对轮胎行业，
ST轻骑（600698、900946）针对的是汽车配件领域，沙隆达（000553、200553）则是整合农药行业的平台，河池
化工（000953）是整合尿素的开始。至于原“蓝星系”的3家上市公司以及昊华旗下的天科股份（600378）也都是
有明确的主业定位：蓝星清洗一直以来在工业清洗领域保持了垄断地位，星新材料旗下的有机硅项目也已成为目前
国内之最，蓝星石化在完成重组之后，现在主要业务是生产高分子聚合新材料，而天科股份的主营则涉及C1化学
技术及催化剂、变压吸附气体分离技术及装置等领域。而且在2006年1月，中国化工集团在比利时布鲁塞尔正式
完成对法国安迪苏集团的交割，成功实施了我国化工行业第一例海外并购。
显然，此次并购沧州大化，中国化工集团还是按照原定的思路在整合，而此次整合的对象则是TDI领域。应该
说在此次收购完成之后，沧州大化加上蓝星清洗的产能，中国化工集团将打破我国TDI企业规模化不足的瓶颈，从
而在与巴斯夫等外资化工巨头的竞争中，不致处于绝对的劣势。应该说，中国化工集团此次出面收购沧州大化，已
经拉开国内TDI领域整合的序幕。
另外，对于沧州大化而言，该公司在被纳入“中化系”之后，其上游的天然气供应的紧张局面，也有望得到缓
解。在2005年初，中石油华北分公司曾停止向沧州大化供气，由于原材料供应中断，沧州大化不得不停产。而中
国化工集团目前正在积极切入石油天然气领域，因此在不久的将来沧州大化的原料供应问题将会得以更多保证，除
了TDI反倾销复审调查结果的刺激之外，这些因素正是导致近期沧州大化股价不断弹升的另一主要原因。