原油价格居高不下  成品油调价仍将继续
□  华泰证券  熊杰
一  原油价格继续高位波动
　　2006年春季以后，国际原油价格经历了逐渐的回落。春季用油旺季的结束、国际政治形势趋于平缓等因素综
合作用，使国际油价在5月进入了回落期，WTI期货价格跌至70美元/桶以下。但从长期来看，原油价格不会就此
走入下降通道，北半球夏季用油高峰即将到来、飓风可能产生的影响、国际政治形势瞬息万变等因素还将推动油价
在7月份再度上扬。
　　2006年世界经济形势将继续保持良好发展态势，石油需求将继续保持增长。由于高油价的压力，节约能源、
实现经济可持续发展已成为发达国家和发展中国家的共识，节能技术取得巨大的发展空间，因此石油需求增长幅度
不会太大；而且石油供应将稳步增长，全球将不会出现石油供不应求的局面。预计2006年石油价格将低于2005年，
但仍会在55美元/桶左右高位运行。同时，由于投机基金的炒作，油价可能会出现阶段性大幅波动。
　　2006年1～4月，我国累计生产原油6057万t，同比增长1.84%，处于稳定状态。原有加工量为9870万t，同
比增长3.74%（见图1、2）。我国原油对外高依存的情况短期内不会改变。

二  成品油价格年内还将调整
　　2006年3、4月份在国际原油价格的大幅上涨的背景下，国际成品油价格也出现了大幅的回升（见图3），5月
三地加权平均汽柴油价格比3月前分别上涨了42%和21%，炼油毛利也因此大幅上涨（见图4），每一次原油价格的
上涨也都成为了国际炼油业的春风。
　　对于国内的炼油业，在5月24日经历了今年第二次成品油价格调整之后，全行业亏损的局面略微得到缓解（见
图5、6、7），但没有产生根本性的转变，国内炼油业的利润短期内还不会出现大幅的上涨。此次500元/t的调价
幅度相较以前属于比较大的涨幅，此次的调价一方面显示了政府改革定价政策的决心，一方面也与3～5月间原油
较大的涨幅相对应。但这种与国际原油价格基本同步的调价还不足以扭转国内炼油业的困境，预计国内的成品油价
格还将经历1～2次调整，累计幅度在1000元/t左右，大于原油的增长幅度，以逐次逐步的弥补国内成品油的相
对落差。2007年内这种调整步伐也将持续，同时相关的政策措施也将出台、逐步完善。
　　5月份的调整在原油价格上涨的背景下，对于炼油业的影响不如想象中的大，中石化、上海石化和石炼化2006
年的业绩受此影响分别小幅上涨0.04元、0.03元和0.06元。在我们对后期成品油调价幅度预测的前提下，中石
化全年预计业绩为每股0.50元，基本维持前期预测。