G六国  “矿肥结合”再降成本  收购磷矿前途无限
□银河证券
　　G六国主要产品为磷酸二铵，原产能为40万t/a，后利用上市募集资金扩建了60万t/a，现总产能已达100
万t/a，预计今年产量可达85万t。
    在“酸肥结合”的基础上完成“矿肥结合”是公司发展的最好方向。
　　加工磷酸二铵的主要原材料为磷矿石、硫酸及合成氨，国内目前主要的磷酸二铵生产企业一般都集中在磷矿或
硫酸资源丰富的地区。G六国所在安徽铜陵地区是全国最大的硫酸产地，硫酸和合成氨资源丰富，但磷矿石的缺乏
一直是制约公司发展的主要瓶颈。尤其是近年来国际磷矿石价格持续上涨，国内磷矿石价格也一路上扬，公司成本
压力十分巨大。以100万t/a磷酸二铵的产能计算，每年需消耗磷矿石约170万t，所需磷矿石采购成本超过3亿
元。因此向上游进军磷矿完成“矿肥结合”将有效降低成本，是公司最好的发展方向。
    安徽宿松磷矿磷矿采选项目可降低成本4500万元，增加EPS 0.176元。
　　安徽宿松磷矿是70年代建成的老矿山，分为南宿和北宿两个磷矿，品味较低，只有18～20%，南宿矿储量只
有200万t，北宿矿储量有1800万t，合计储量为2000万t，按每年80万t的速度开采，可开采19.6年。G六国
在完成控股集团公司宿松磷矿后，拟利用增资资金在安徽宿松磷矿实施80万t年磷矿采选项目，计划总投资2.53
亿元，其中，建设投资2.37亿元，铺底流动资金480.10万元。该项目可降低生产成本4500万元，实现年销售收
入1.53亿元，年均净利润3305万元，相当于每股收益增加0.176元。
　　收购湖北宜昌夷陵磷矿可为公司节约巨额生产成本，但尚需几亿元资金投入。
　　目前G六国正在洽谈收购湖北宜昌夷陵磷矿事宜，估计在今年年底前谈成的可能性较大。湖北宜昌是著名的磷
都，总储量在10亿t左右，夷陵磷矿拥有高品味矿(33%左右)储量5000万t。由于高品味矿不需要精选工艺，生
产成本只有150～200元/t左右。G六国将采取先参股后控股的方式进行收购，项目完成后，可满足公司所有磷矿
需求(每年170万t)，届时如果磷矿石价格仍然能够在400元/t之上，公司将节约生产成本2.5亿元，不过要实现
这一目标，还要投入几亿元开发湖北宜昌夷陵磷矿。
　　根据上述分析，我们预计G六国2006、2007年每股收益0.40元和0.58元，2008年受益于湖北宜昌夷陵磷矿
项目，每股收益估计可达0.70元以上。
　　由于目前湖北宜昌夷陵磷矿项目还存不确定性，我们估值暂时以2007年业绩为准。按行业平均市盈率15倍计
算，公司定价应在8.7元左右。