烟台万华（600309）  产能释放弥补价格下滑
□东莞证券  区志航
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　宁波达产刺激业绩增长
　　今年前三季度，公司主营收入354762.49万元，同比增 39.05%；实现净利润57895.52万元，同比增 20.55%。
前三季度每股收益达到0.49元。基于宁波基地16万t/a MDI所带来的产能扩张以及运行良好，公司业绩增长继续
看好。第三季度公司业绩全年最好，0.219的单季每股收益达到历史新高。公司产品销售保持了良好的增长势头，
实现主营业务收入144583万元，净利润26038万元，同比分别增长了55%和71%。烟台和宁波装置保持了稳定、安
全的运转，产量同比大幅增加在很大程度上弥补了价格下滑所带来的负面影响。另外，原材料价格的下滑提振了公
司毛利率，第三季度毛利率达到41.09%。
                                               反倾销事件影响
　　国内氨纶行业反倾销终裁成功，也给了国内氨纶厂极大的鼓舞，可能使得氨纶行业的强势继续维持一段时间，
总体开工在90%以上。公司作为氨纶上游产业，下游反倾销成功将对纯MDI构成一定支撑；欧盟方面对中国鞋的反
倾销终裁出台，征收16.5%的反倾销税率，对鞋底原液有负面影响较，总体开工率维持在55%～65%。
　　公司在10月8日开始对烟台工厂的生产装置进行例行的停产检修，此次检修时间预计28天左右，11月4日
开始恢复生产。停产近1个月时间将影响近期公司业绩。但是公司产能扩张已成事实，如果期间不发生意外，公司
全年业绩增长已成定局。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　下游不断拓展是增长动力
　　从2005～2006年MDI价格走势来看，我们不能忽略的一点是产品价格的不振。在分析公司并预测业绩之时需
要充分考虑到MDI产品价格的连续下跌以及压制价格的不利因素，尤其是聚合MDI，下游看跌的心态十分严重，试
暖日逼近，保温需求转淡，价格下跌也较为迅速。所以依靠产品高价高毛利率实现高收益是不太符合实际情况的，
下游领域的开拓更加实现。
　　据业内人士预测，未来10年内MDI需求增量的70%集中在亚太地区，而亚太地区需求增量的70%集中在中国市
场。在国家倡导建设资源节约型、环境友好型社会的背景下，公司的主导产品MDI制备的硬质泡沫是保温性最好的
节能建材，在国内前景非常广阔。公司计划对宁波现有16万t/a装置进行技术改造，提高产能至24万t/a。规模
的扩张进一步巩固公司在亚洲乃至全球的地位。公司通过全球化的营销开拓国际市场，进一步减少国内产能扩张对
国内市场的冲击。　　　　　　
    2006～2008年公司业绩预测分别为0.679、0.91和0.985元，见表1。

         表1  公司主要财务指标及盈利预测             万元
                   2005年        2006E        2007E        2008E
主营业务收入       330954    450000         608000      660000
主营业务利润    121390.96    158625.00      214137.60    229020.00
净利润             61763.02     80686.26      108140.58    117062.16
每股收益/元        0.520     0.679          0.910       0.985
市盈率                   29        22             16          15