云天化：优良的价值投资品种
　　玻纤业务迅猛发展正在改变云天化的业务格局。10 月份公司4.5万t/a电子级玻纤生产线点火，试生产顺
利；2007年中期6万t/a粗纱级玻纤投入运行，总产能将达到26万t/a。公司还将建设7600万m/a玻纤布生产
线，进一步延伸玻纤业务链，增强盈利能力。玻纤业务作为未来公司的发展重心之一，在整个业务中所占比例会
不断增加，从而改变公司以尿素为核心的业务格局。
　　公司玻纤业务竞争优势突出。在产能上是国内第三大生产商，技术水平和管理能力突出，是国内唯一能够生
产玻纤浸润剂的企业。在销售上具有得天独厚的优势，整个玻纤业务具有很强的竞争能力。
　　聚甲醛业务占利润的比重也在逐步提高。聚甲醛作为一种新材料，也是公司重点发展的一块业务，该领域公
司同样具有技术优势，产能扩张迅速，2008年以后该业务所占毛利比重将由现在的4%提高到10%以上；50万t/a
煤制合成氨项目是另外一个值得期待的亮点。2008年开车试产，2009年能完全贡献利润，带动公司业绩大幅增
长。虽然现在双环和柳化的壳牌装置运行不如预期，但云天化的管理能力和技术水平值得信赖。
　　业务格局的变化应该带来估值观念的改变。玻纤业务和聚甲醛等化工业务不断发展，以尿素为核心的化肥业
务未来占业绩比重将大幅下降。因此不应该再将公司当作气头尿素企业对待，仅仅给予8倍左右的PE。结合2007
年各业务占毛利比重，计算出公司当前合理PE在11～12倍。随着以后化肥业务比重进一步下降，估值存在巨大
的继续提高的空间。
　　未来6 个月目标股价15.3～16.7元。预测2006～2008年EPS为1.27、1.35和1.44元，复合增长率15%，
净资产收益率20%左右，对应动态市盈率仅为8.23、7.32和6.06。另外，公司将发行10亿可转债，认股权证9000
万份，预计2007年初上市，对短期股价有一定拉动作用。(小招)