锦化氯碱：剥离PVC资产将减少亏损
　　11月10日锦化氯碱公告称，拟进行资产置换：置出4万t/a聚氯乙烯装置资产和聚氯乙烯公司70%的股权，
从而实现完全剥离聚氯乙烯生产性资产的目的，合计重估价值7078万元；置入氯乙烯公司拥有的35.3万m2 土
地使用权，合计评估价值为14825万元；差额部分作为债权债务处理。
　　锦化氯碱原拥有电石法和乙烯法聚氯乙烯13万t/a，但大部分产能实际处于半停产和亏损状态。2006年前
三季度，聚氯乙烯公司营业利润亏损约1400万元，其中第三季度亏损900万元，几乎将母公司第三季度盈利完
全抵消。虽然此次资产转换不会给公司带来新的利润增长点，但由于聚氯乙烯业务前期亏损，因此剥离亏损业务
将导致公司未来利润出现改善。
　　在完成资产置换后，锦化氯碱剩余生产性资产主要为29万t/a烧碱、13万t/a环氧丙烷和11万t/a聚醚，
其中烧碱和环氧丙烷是主要利润来源。近年来原油价格上涨导致锦化氯碱环氧丙烷系列产品的主要原料丙烯价格
高涨，2006年前三季度环氧丙烷毛利率仅为9.87%，聚醚毛利率低至-1.77%。
　　从发展前景看，国内西部低成本厂商PVC扩能迅速，锦化氯碱该项业务已无盈利前景，此次剥离聚氯乙烯资
产将在长期内减少公司在该项业务上的亏损。同时由于烧碱装置保留在上市公司，未来母公司PVC生产所需氯气
将向上市公司采购，形成大量关联交易。
　　2004年10月锦化氯碱与中国兵器工业集团公司下属的北方高科公司合资成立了辽宁北方锦化聚氨酯有限公
司，共同建设5万t/a TDI项目，其中锦化氯碱占40%股权。兵器集团为国内沧州大化之外第二家拥有TDI成熟
技术的企业，锦化氯碱参股该公司既可为项目提供生产所需的氯气和氢气，还可接纳合资厂副产品的HCl以生产
PVC，实现资源循环利用；同时TDI产品与公司原有环氧丙烷和聚醚产品实现产业配套，有利于未来协同开发市
场。该项目原预计2006年底建成投产，但由于第一期注册资金双方只投入了1000万元，而至今未见到合资双方
追加资本金的迹象，预计投产见效时间可能会拖后。
　　如果此次资产置换收购的土地与TDI项目有关，则公司未来可能有进一步重组动作。由于本次置入的土地资
产无盈利能力，而公司当前经营性资产盈利能力仍然不高，预计公司业绩短期无法进入价值投资区间。
　　公司3亿元左右的美元借款可能在年终产生较大金额的汇兑收益，预计第四季度净利润可能环比出现突增。
但公司当前股价已经低于净资产，建议继续关注后续重组可能带来的交易性机会。(东方)