G澄星（600078） 成本优势显现  下跌空间不大
□华泰证券
　　澄星股份是国内精细磷化工行业的龙头企业，主要产品为食品级磷酸、牙膏级磷酸氢钙、三聚磷酸钠等。其
主要客户有可口可乐、百事可乐、德国汉高、联合利华、高露洁、宝洁等这些世界企业巨头。目前澄星股份几乎
所有的产品都已纳入这些公司的全球供应链，对其价值的考评应该从更广的视角重新评估。
　　日前，G澄星董事会审议通过了《关于公司发行可转换公司债券方案的议案》，拟申请发行44000万元可转换
公司债券。此次转债募集资金将用于对宣威磷电有限责任公司进行增资，继续建设6万t/a黄磷及下游精细磷化
工项目、煤矸石与黄磷尾气综合利用热电联产项目、原料加工、供水及其他公用工程。由于云南在建项目资金需
求量较大，截至2006年上半年澄星股份的短期借款余额已经达到13.5亿元。发行转债融资将缓解澄星股份资金
压力，保障云南矿电磷一体化项目按计划完工。
　　澄星股份宣威火电-黄磷项目和弥勒水电-黄磷项目的建成将使公司具备12万t/a黄磷生产能力，且全部为
5000t/a以上黄磷炉。预计宣威和弥勒项目在2007年正式投入运营后，澄星股份黄磷实际年产量将达到11万t，
成为国内最大黄磷生产商之一。由于火电和水电成本均在0.25元/度左右，公司黄磷仅电力成本就较使用下网电
的一般生产企业低1500元/t左右；考虑到使用自产磷矿石、宣威焦炭区域价格较低等成本因素的综合影响，预
计公司黄磷平均成本在7000元/t左右，较使用下网电生产的一般厂商低2000～3000元/t。
　　为充分利用磷电项目的附产磷矿渣和磷炉尾气，宣威磷电公司计划二期工程建设120万t/a矿渣水泥和
2X2.5kW燃气轮机发电；同时为利用自产炼焦煤和实现焦炭自供，公司计划建设60万t/a化工焦项目。为实现就
地深加工，宣威基地还将建设部分精细磷酸盐产能。厂区建设了自备铁路和供水水库，形成了相当完善的公用设
施系统，为其他项目的建设奠定了良好基础。公司资源综合利用项目已经列入国家发改委循环经济试点项目，云
南省发改委近期下发的《关于推进黄磷行业结构调整的意见》文件中将宣威磷电项目列为推广发展模式。
　　目前二级市场股价只有5元多，公司股价有较大上扬空间，可继续关注。