新疆天业：规模化和一体化是发展方向
□海通证券研究所
    新疆天业集团投资建设的40万t/a氯碱项目分为两期，其中第一期20万t/a项目预计于今年10月底完成，
另外20万t/a氯碱项目将于明年中期完成。该项目建成后，股份公司将择机完成对该部分氯碱资产的收购。目
前公司已具备30万t/a PVC生产能力，在完成集团PVC资产收购后，公司氯碱产能有望扩至70万t/a，成为国
内最大的电石乙炔法PVC生产企业之一。与40万t/a氯碱项目配套的54万kW电厂、64万t/a电石以及70万
t/a水泥项目将于明年年底前完工。
　　天业节水收入、利润稳步增长。公司控股38.91%的天业节水灌溉公司已于2006年在香港证券交易所上市。
上市后，公司各项业务稳步增长，2006年公司生产出1200万亩的节水灌溉材料，公司计划到2010年节水灌溉
材料的覆盖面积达到3000万亩。产销量的增长，将保证公司业绩的稳步提升。
　　资源优势明显。在完成对集团30万t/a电石资产的收购后，新疆天业目前的电石需要量有2/3实现自给，
从而为公司节省了原料采购支出。另外天业集团还拥有煤炭、原盐、石灰石矿产资源，并拥有自备电厂，目前
上市公司所需电力有70%以上需要从集团采购，采购价格在0.29元/kW·h左右，比市场价低3%～5%。在实现氯
碱产能扩张后，我们预计股份公司将逐步收购集团的矿产资源和电厂，以减少关联交易，保证公司长远发展。
　　氯碱行业景气度提升有助于公司业绩增长。随着原材料价格的上涨，氯碱生产所需的原材料成本也在上升，
同时下游产品建材、造纸等行业由于产能扩张，对PVC和烧碱的需求在不断增长。上游成本提升，以及下游需
求增长带动了国内PVC和烧碱产品的价格上涨，氯碱行业的景气度明显提升。目前国内PVC价格在7800元/t，
较年初上涨了1200元/t，涨幅为18%。行业景气度的提升，有助于氯碱行业上市公司盈利的稳步增长。
　　公司可能面临的风险。（1）关联交易比重大。目前公司所需电力由集团热电厂按比市场价低3%～5%的价格
供应，从而造成上市公司与集团之间关联交易比重较大。一旦集团调整价格，将对上市公司业绩产生影响。（2）
氯碱产品价格大幅下降将对公司业绩造成较大不利影响。
　　未来两年国内氯碱行业仍将处于景气阶段，而新疆天业将通过收购等方式实现PVC产能的扩张，从而保证
盈利的稳步增长。按照2008年0.88元的每股收益，25倍市盈率测算，公司股票合理价格为22.00元，距离目
前股价还有20%的上涨空间，继续维持“买入”投资评级。