高油价背景下关注两类化工股
□渤海投资研究所
　　近期石油价格在美元降息预期等因素推动下，出现持续创新高的走势特征，其中WTI原油价格突破85美元/
桶，达到86.13美元/桶，较一年前上涨了47.05%。石油是工业的血液，因此，石油价格的暴涨必然会带来石油
行业相关产业链的利润重新分布。而这对于证券市场来说，将产生新的投资机会。
　　对于PVC、BDO、PTA等相关化工产品来说，有两种生产路线，也代表着不同的产业链起点：一是乙烯法，其
产业链起点是石油；二是电石法。
　　由于乙烯法产业链的相关产品在质量等方面要优于电石法，因此其产品价格一般要高于电石法。例如，在PVC
领域中，电石法产品要比乙烯法产品低4%～8%。而且，前者的市场容量、市场份额远远大于后者，所以相关产品
的价格制定者往往是乙烯法生产厂商，电石法生产厂商往往会采取跟随乙烯法产品的定价策略。有分析人士推测，
石油价格高企将使得乙烯法PVC产品成本居高不下，自然PVC产品价格难以下降，这其实也隐含着电石法PVC的
投资机会。
　　石油高企使得PVC等化工产品成本也走高，相关生产厂商迫不得已提升终端产品价格，而由于电石法生产厂
商采取跟踪的产品定价模式，所以电石法PVC价格也随之上调。虽然由于电石价格上涨幅度带来一定成本压力，
但由于我国拥有丰富的煤炭、生石灰资源，因此压力并不是很明显。所以，在石油价格上涨推动下的PVC等相关
产品价格持续上涨，也就推动着相关上市公司盈利能力的增长。比如以电石法为产业链的英力特三季度业绩预增
达到110%～130%。
优质化工股面临新契机
　　有分析人士认为，石油价格的上涨不仅仅带来煤化工业务的比较优势，而且对于优质化工类上市公司来说，
也意味着新的投资契机。
　　一是因为石油价格暴涨将加剧行业洗牌，一些成本控制不力的化工类企业将可能在竞争中退出市场，从而提
升优质化工企业的市场集中度，甚至会推动产品价格上涨。尤其在目前“节能减排”政策推动下，由于化工行业
也是高污染行业，所以与石油价格暴涨一起成为化工行业的洗牌力量，从而使得优质化工企业的盈利能力持续复
苏。
　　二是对于优质化工企业来说尤其是市场集中度高、具有极强议价能力的化工企业，为化解成本上涨，可以较
为轻松地将高油价所带来的成本高企的压力转移给下游客户。而由于产品的独特性等因素，下游客户只能被动接
受。值得指出的是，从企业经营经验来看，在转嫁成本的同时，往往会使得产品价格上涨幅度超越成本的上涨幅
度，如此就提升了公司的盈利能力，这在广济药业、鑫富药业等化学原料药以及以华峰氨纶、舒卡股份为代表的
氨纶等市场集中度高的行业中体现得较为明显。
    如此就赋予此类个股极强的估值溢价优势，一方面是因为极强的成本转嫁能力能够迅速化解高油价所带来的
盈利压力，另一方面则是因为产品上涨幅度超越成本上涨幅度，从而赋予此类个股更高的盈利能力。可以说，高
油价并不是优质化工股的经营压力，相反是业绩大幅提升的又一契机。
关注两类个股
　　笔者认为，高油价固然会给相关产业造成一定的压力，但由于产业链利润的重新分布会带来部分产业链的上
市公司业绩快速增长的动能，如此就赋予其较高的估值溢价优势和较为乐观的二级市场股价走势。
　　建议投资者重点关注两类化工股：
　　一是具有比较优势的化工股，前文提及的PVC产品的电石法产业链股就是如此，其中英力特、中泰化学、新
疆天业的估值水平仍有进一步提升的趋势。一方面是因为这些公司具有从电石到终端PVC产品完整的产业链优势，
可较快地分享因石油价格上涨而推动的PVC产品价格大涨的利润蛋糕；另一方面则是因为他们拥有较强的发展电
石法PVC的自然环境，未来可持续性增长趋势非常清晰。而收购我国PVC生产龙头企业之一的天原集团的德美化
工，目前估值也相对低估，可以继续跟踪。与此同时，涉及PTA的皖维高新、BDO的山西三维以及煤化工业务优
势的柳化股份、远兴能源等化工股也可低吸持有，他们将受益于高油价所带来的产品价格上涨，其中皖维高新的
盈利增长预期相对强烈，而且目前也拥有国元证券即将登陆资本市场的题材催化剂，可以继续低吸持有。
　　二是具有成本转嫁能力的化工股。近期高油价的高烧其实对航空运输股、大宗化工原料品种的企业带来较大
的经营压力，因为他们缺乏成本的转嫁能力优势。但对于金发科技、烟台万华、沧州大化等行业集中度较高、产
品具有一定独特性的上市公司来说，可以通过产品价格的上涨以及规模经济优势获得更高的盈利能力。因此，此
类个股仍可低吸持有，其中金发科技的未来发展空间更为乐观，不仅仅在于进口替代，而且还在于产品市场空间
的迅速拓展，目前估值具有较大优势，可继续跟踪。同时，对于模塑科技、江山化工等品种可低吸持有。另外，
由于高油价背景下的柴油比较优势将突出，因此对柴油发动机等相关上市公司也形成相应的投资机会。