影响国际原油价格的因素纷繁复杂，使油价走势具有高度不确定性。市场权威机构主要采用平衡表分析法，通过对市场供需层面的研究，判断未来油价可能的变化，并根据市场情况定期进行动态调整。对于绝大多数市场实际经营者而言，这样的油价预测偏于宏观，限制了在实操中的应用。

　　道氏理论认为，市场价格的基本运动是有规律的，虽无法给出绝对精确的刻画，但在几率上有高度的可预测性。本文从概率分析的视角出发，尝试归纳历史上油价波动的基本特点，为中短期油价预测提供有迹可循的基础依据。并进一步将概率分析方法与传统的基本面分析、技术分析相结合，对2023年油价运行主要区间及3—5月份价格水平进行初步测算，为石化行业工作者提供参考。

　　自20世纪70年代的两次石油危机后，经过几十年的发展，期货市场在国际原油定价体系中的作用越来越重要，原油期货合约的交易价格是国际原油现货贸易的重要参考。

　　作为国内汽柴油价格政策的挂靠标杆，国际原油价格涨跌直接决定着汽柴油零售限价的调整幅度。很多与油价关联度较高的能源化工产品，如航空煤油、石脑油、异辛烷、液化气、沥青、燃料油、甲苯、二甲苯等，在其市场价格形成的诸多影响因素中，国际油价变动既从成本与市场情绪两个方面发挥最重要的指引作用，也间接影响着市场的短期供求关系。

　　在炼化企业的经营管理中，分析预测国际油价走势是必修课，其最终关注点可归结为油价变动的方向和幅度。合理判定未来一段时间周期内的国际油价变动方向和幅度范围，是判断能源化工产品市场行情走向、指导产品价格测算的重要基础条件，进而为企业制定生产经营计划及优化产品结构提供决策依据。为合理预测油价、提高准确性，回顾分析历史上油价变化的基本特点，具有有益的参考作用。

国际油价回顾分析

　　1.油价标杆的选取

　　在世界原油市场的三大基准价格中，WTI期货合约是最重要的风向标。2015年以来，WTI期货价格经历了巨大变化（如图1）。以最受关注的近月合约结算价为例，从2014年底的53.45美元/桶起步，既因沙特、俄罗斯价格战及新冠疫情导致2020年4月20日跌至史无前例的-37.63美元/桶（当周均价4.23美元/桶，当月均价17.05美元/桶），也因俄乌冲突推升至2022年3月8日的近14年高点123.70美元/桶（当周均价113.43美元/桶，当月均价108.26美元/桶）。

　　基于2015—2022年发生的各类重要历史事件众多、影响因素尤为复杂，采用期间的WTI近月合约结算价为统计分析样本，应具有较好的代表性。统计不同周期（日、周、月）下的WTI价格变化率，分析其变化方向和幅度的几率分布情况及相关特点、条件，可为分析预测未来油价走势提供重要的借鉴、参考作用。

　　2.日结算价变化情况

　　2015年1月2日（周五）至2022年12月30日（周五），共有2086个交易日，其中休市日68个，实际交易日2018个。以2014年12月31日WTI近月合约结算价53.45美元/桶为初始值，依次计算下一实际交易日的价格涨跌百分率，共产生2018个数据，统计结果见表1。

　　由表1可见，单日油价变化率超过10%的发生频率很小，超过5%的发生频率为6.5%，超过4%的发生频率为10.7%；单日涨跌幅小于2%的发生频率为64.3%，小于3%的发生频率为80.5%。因此，可将单日油价变化率小于2%视为常态、小于3%视为大概率。

　　在油价单日涨跌幅超过10%的23次中，有17次发生在2020年3—5月份，背景条件是市场局面复杂动荡、价格水平较低（此17个交易日的结算均价19.06美元/桶），其余6次具体情况如表2所示。

　　由表2可见，有3个样本发生在较高与较低的油价水平。如不考虑情况较为特殊的2020年3—5月，8年时间里油价单日涨跌幅超过10%的发生频率仅6次，可视为极端情况。

　　3.周均价变化情况

　　实践中，若非剧烈变动，无需过于关注每日油价的涨跌，而要更加重视油价的每周变化情况。主要是因为国内汽柴油零售限价的计价周期为10个工作日，因而应用参考价值更高。

　　2015年1月5日至2022年12月30日共有417周，以2015年1月2日当周的WTI近月合约结算均价53.44美元/桶为初始值，依次计算下周均价的涨跌百分率，共产生417个数据，统计结果见表3。

　　由表3可见，WTI周均价涨跌幅在2%~5%的发生频率最高（42.9%），大于2%的发生频率为63.5%，小于5%的发生频率为79.4%。因此，可将周均价变化率大于2%视为常态，小于5%视为大概率。

　　4.月均价变化情况

　　作为预算管理与效益核算的基本周期，市场各经营主体普遍重视月度油价的分析预测。月度油价直接决定炼化企业的原料成本，影响主要产品的价格形成，其变化特点更值得研究。

　　按自然月统计，对2015—2022年WTI月均价走势（图2）进行分析。以2014年12月份的WTI月均价59.29美元/桶为初始值，依次计算下月均价的涨跌百分率，共产生96个数据，统计结果见表4。

　　由表4可见，WTI月均价涨跌幅在5%~10%的发生频率最高，其次是涨跌幅2%~5%，二者合计发生频率62.5%。因此，可将月均价变化率2%~10%视为常态。涨跌幅小于2%和大于15%的发生频率均不算高。

　　月均价涨跌幅小于10%的发生频率为74.0%，鉴于2020—2022年发生的价格战、疫情、战争均属黑天鹅事件，导致油价高波动率的情况增加，评估未来月均价涨跌幅小于10%的发生频率也应接近80%，可将月均价变化率小于10%视为大概率。

　　需注意的是，月均价变化率超过10%的发生频率达到26%，如事先估计不足，显然会给企业的经营管理造成被动，所以有必要分析其发生时的基本条件。统计2015年以来各年度出现月均价变化率超过10%的月份数及相关价格数据，详见表5。

　　由表5可见，多数年度都会出现月均价涨跌幅超过10%的情况，2015—2022年的平均发生频率达到26%。考虑到沙俄价格战、新冠疫情、俄乌战争，以及美元大幅加息等市场背景较为特殊，即使适当减少次数，评估未来年度的发生频率也应超过20%，即每年大概率会出现2或3次以上月均价涨跌幅超过10%的情况。

　　通过表5还可发现，月均价涨跌幅超过10%的发生频率与该年均价水平明显存在一定的关联性：2017与2019年均价处于50~60美元/桶，均未发生月均价涨跌幅超过10%的情况，全年振幅也最小（均为35%）；随着年均价水平提高或降低，月均价涨跌幅超过10%的发生频率相应增加，50美元/桶以下分别出现5、5、6次，60美元/桶以上分别出现2、3、4次，6年中的平均发生频率35%，且全年振幅均超过50%。

　　如将月均价涨跌幅较大的衡量标准扩大至超过7%，2015—2022年的发生频率统计如表6所示。

　　由表6可见，月均价涨跌幅超过7%的发生频率还是相当高的，八年中平均达到45%。

基本结论及2023年油价运行区间分析

　　1.历史油价波动的主要特点

　　多年以来，在对国际油价的分析评论中，“不确定性”恐怕是出现频率最高的评语。价格波动是市场的基本属性，这个“不确定性”究竟有多大，能否予以适当的量化描述？根据以上统计分析，可将2015—2022年WTI价格在不同周期下的波动特点归纳如表7。

　　通过对2015—2022年WTI价格实际波动情况的统计分析，可以大致得出以下基本结论：

　　（1）WTI价格变化幅度在每日小于3%、每周2%~5%、每月2%~10%范围均属大概率事件，变化幅度超出这些范围才应为“不确定性”所指。其中，月均价变化幅度过7%的发生频率高达年均45%，需加以重点关注。

　　（2）WTI年均价在50~60美元/桶时的波动幅度相对平稳。在更高或更低的价格区间，每年大概率会出现2或3次以上月均价涨跌幅超过10%的情况，全年振幅一般超过50%。

　　2.2023年油市基本面及技术分析

　　国际油价是在多种复杂因素综合作用下形成的，供求关系是决定价格变化的内因，而能源消费量、产量、库存、剩余产能、地缘政治风险等市场基本面因素是影响供求关系演化的最根本要素。

　　根据截至2月底的公开报道，国际原油市场比较确定的基本面利多因素如下：

　　⑴美国战略石油储备量(SPR)处于20世纪80年代以来最低水平，2022年底以来始终低于3.8亿桶。2022年12月拜登政府称，当油价在70美元/桶的范围内时，将购买300万桶石油，开始补充美国的战略石油储备，采购工作将于2023年启动，后续很可能还有多次采购。

　　⑵海外市场预期美联储本轮加息周期已接近尾声，在通胀已经开始得到控制的情况下，未来美元利率上升空间有限。2023年1月初，在与美联储有直接业务往来的23家大型金融机构中，超三分之二的经济学家认为，加息带来的降温效应将更加明显，美联储将在2023年第一季度加息，第二季度暂停加息，第三或第四季度开始降息。

　　⑶欧佩克+产油国联盟限产稳价政策协调一致，强化了原油市场供应将趋紧的预期。欧佩克+第33次联合部长级监督委员会(JMMC)会议决定，自2022年11月起，在8月产量的基础上，主要产油国将月度产量日均下调200万桶，计划将持续至2023年底；2023年1月底，俄罗斯总统普京与沙特王储穆罕默德举行电话会议，讨论在联盟框架下合作维持油价稳定；2023年2月10日，俄罗斯副总理诺瓦克宣布，俄罗斯将在3月削减石油产量50万桶/日，欧佩克+中的合作伙伴表示，他们不会通过增产来填补俄罗斯宣布的减产。

　　⑷中国防疫政策优化，重新开放将推动亚洲经济体复苏。国际能源署(IEA)1月份《石油市场月度报告》预测，尽管欧洲和美国可能出现温和衰退，中国取消防疫限制将提振2023年全球石油日均需求达到历史最高水平1.017亿桶，比2022年日均增长190万桶； 2023年2月8日，沙特6个月来首次上调对亚洲出口的主要原油官方销售价，分析师认为这是因为沙特意识到了需求将复苏，特别是来自中国的需求；2月12日欧佩克秘书长Ghais表示，随着最大原油进口国中国经济前景改善，预计2023年全球石油需求将超过疫情前的水平；国际货币基金组织（IMF）数据显示，中国经济在2022年增长3%、超出预期，预计2023年将增长5.2%；汇丰将对2023年中国经济增速的预期上调至5.6%的水平，认为中国消费将强劲反弹，成为今年经济增长的主要拉动力。

　　⑸欧佩克在《2022年世界石油展望》中警告，石油供应方面的“长期投资不足”可能会加剧全球能源安全危机；沙特阿美总裁兼首席执行官纳赛尔曾在全球能源情报论坛上表示，当前全球闲置原油产能仅150万桶/日，缓冲作用有限；2月5日高盛表示，由于制裁可能导致俄罗斯石油出口下降，且预计中国的需求将恢复，随着闲置产能耗尽，供应弹性不足，2024年可能面临严重的供应问题；2月15日IEA公布2月月报，进一步强调了2023年原油市场存在供应短缺风险。

　　综合以上情况，明显将对油价下方构成强力支撑作用。其中，欧佩克+产油国联盟主动调控产量、以实现自身利益最大化的政策取向，是最为重要的基本面因素。加之美国伺机收储、美元利率升势殆尽、中国经济恢复增长等潜在利多的影响，很难想象油价会在2023年内出现较长时间的持续大幅回撤。

　　当然，压制油价的利空因素也不容忽视，目前可以看到的主要有：

　　（1）以欧美为代表的经济体出现明显的通胀高企、经济增速放缓现象，给以原油为代表的大宗商品价格带来明显的上方压制，金油比反映出的经济衰退预期仍然较强。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，对于大部分全球经济体来说，2023年将是艰难的一年，经济前景黯淡。

　　（2）2023年1月11日世行表示，预计2023年全球GDP增长1.7%，这是除2009和2020年的衰退之外，近30年来的最慢增速，将美国和欧元区的经济增长预测大幅下调至0.5%。在2022年6月的上一份全球经济展望报告中，世行预测2023年全球增长率为3.0%。

　　（3）EIA周度数据显示，2月17日当周美国原油、成品油库存全面超预期累库，其中商业原油库存为2021年5月28日当周以来最高。总体2023年以来美国石油市场累库压力是近几年来最大的，需求表现疲软，成品油裂解利润明显走弱。

　　（4）其他可能出现的情况，如高利润吸引美国页岩油产量激增，伊核谈判取得新进展，世界经济严重衰退等，但在目前看来可能性均不大。2023年2月6日中国物流与采购联合会发布数据显示，1月份全球制造业采购经理指数为49.2%，环比上升0.6个百分点，结束连续7个月环比下降走势，显示自2022年下半年以来的全球经济持续下探趋势有所缓解；欧盟委员会将2023年欧元区经济增长预测从之前的0.3%上调至0.9%，预计2024年经济增长率为1.5%。

　　综合分析目前已知的市场基本面主要因素，预计2023—2024年国际油价将上有阻力、下有支撑，总体处于高位区间振荡运行。其中，主要支撑来自欧佩克+产油国协调一致调控产量，且总体需求仍处于增长趋势的市场格局；主要阻力来自世界经济增长放缓的大势，以及欧美国家控制通胀的政策需要。

　　从另一个角度看，欧佩克+并不希望过高的油价引发世界经济严重衰退、需求大幅减少，且刺激可再生能源业加速替代进程，美国也不希望过低的油价严重打击页岩油气厂商，损失财税收入且危及自身能源独立与安全。未来相当长时间内，国际油价大致维持在现有水平附近，恐怕是市场各方充分博弈后均能接受的结果，存在达成某种默契的可能。

　　国际能源署发布的2月份世界能源报告预计，2023年全球石油需求将比2022年增加200万桶/日，达到1.019亿桶/日，石油供给会增加120万桶/日。报告称，目前全球石油市场总体平静，2023年上半年世界石油供给将超过需求。但是随着经济和需求的复苏，市场依然存在快速反转的可能。

　　现阶段，国际原油市场呈现欧美市场需求短期施压油价，中长期供需结构向好的局面。

　　技术分析方面，2022年3月8日WTI近月合约结算价达到历史次高点123.70美元/桶，此后振荡下跌至12月9日的全年最低价71.02美元/桶，跌幅接近43%，调整时间、空间均较为充分。12月9日至今，WTI价格主要在73~81美元/桶反复振荡，月线图上连续4个月收出长下影线，显示油价在75美元/桶下方存在强劲支撑，有望成为2023年上半年的低位区间，后市逐步酝酿中期反弹行情。

　　3.2023年油价运行区间测算

　　2022年12月份以来，世界各大主流机构普遍预测2023年国际油价将比2022年有所走低，多数将WTI年均价判定在80~90美元/桶。可将中间值85美元/桶作为2023年WTI均价的初步判定，结合以上归纳的历史波动特点，大致测算2023年WTI的高低位价格水平：

　　⑴参考2014—2022年油价波动特点，按全年振幅55%测算，预计2023年最高价在106美元/桶附近，最低价在60美元/桶附近。

　　⑵参考2010—2013年油价波动特点，按全年振幅33%测算，预计2023年最高价在98美元/桶附近，最低价在70美元/桶附近。

　　综合上述主要基本面因素、技术分析及两种测算结果，预计2023年WTI价格的主要运行区间在70~100美元/桶。

　　2023年1、2月份，WTI月均价变化率均处于2%左右的平稳状态。参考历史波动特点，3、4月份WTI均价变化率达到甚至超过5%~7%的概率显著提高。以2月份WTI均价76.83美元/桶为测算基准，评估3—5月份WTI均价大概率突破81美元/桶，跌破73美元/桶的概率不足20%。

　　虽然国际油价的形成机制错综复杂，其短期实际运行轨迹极不可测。但可以参考历史波动特点，密切关注已经发生的市场价格走势和基本面因素变化，采用类比、排除、相关性验证等分析方法，定性与定量相结合，阶段性评估中短期油价运行的大概率方向和潜在风险程度。从而见微知著，有助于炼化企业制订相应的经营管理策略与操作预案，锁定生产经营成本或预期利润，增强抵御国际油价波动风险的能力。

■ 石化市场分析方法探究（一）

苏卫国  中国石化石家庄炼化分公司销运管理部销售管理主管，主要负责公司产品市场分析、销售预算、自销产品销售定价政策、市场走访调研与顾客服务等方面的日常管理工作。自2004年以来，持续专注于石化产品市场销售价格形成机制及内在逻辑关联性的分析研究，贴近企业经营管理的实战化需求，建立以国际油价为基准的各类主要石化产品价格测算模型体系，实现价格分析预测的数据化、一体化。