2007年全球化学工业的M&A交易额打破2006年420亿美元的记录，达到550亿美元，全球化学工业完成价值
在2500万美元以上的M&A交易为81宗。2008年化工业的并购交易形势如何呢？由于美国次级债危机的负面效应正
在蔓延，金融市场的融资变得越来越困难，全球化工业的并购重组受其影响呈现了新的特点……
美国次级债危机影响全球化工M&A
宋玉春编译 朱良伟策划
信贷危机正将美国经济拖至衰退的边缘，债券市场恢复无望，对全球经济放缓的普遍担忧情绪蔓延，因此尽管
一些推动M&A活动的潜在因素继续存在，2008年全球M&A市场发展速度仍会放缓。
咨询公司普华永道的全球化工服务部主管Saverio Fato表示：美国信贷市场和货币市场的宏观环境，可能继续
影响全球化学工业的M&A活动，2008年全球化学工业的M&A活动很难保持2007年的水平，但预计中级市场交易活
跃。战略投资商，特别是对美国资产有兴趣的国外战略购买商，仍将伺机而动。
投资银行Yong & Partner的总裁Peler Young指出，信贷危机或是经济衰退会影响2008年全球M&A市场发展
速度，金融收购商将收敛行动。
总部位于纽约的投资银行Oppenheimer & Co化工部管理主任Tim Wilding表示，由于债务融资市场形势严峻，
数以十亿美元的化工企业产权交易很难成交。然而，他仍对2008年的化学工业M&A交易持乐观态度。
2007年，私人直接投资公司完成的M&A交易占交易总量的22%，占总交易额（按美元计）的17%。2008年，私
人直接投资公司由于难于融资，因此在全球化工M&A市场将风采不再。
总部位于纽约的商业银行Valence Group 的高级管理主任Telly Zachariades指出，在可预见的未来，由于许
多投资银行在美国次级债危机综合效应没有完全明了之前不愿做出大的金融决定，因此对私人直接投资公司来说，
交易额超过30亿～50亿美元，甚至在某些环境下低至10亿美元的M&A活动都难以完成。
市场需要新的融资渠道
自从2007年7月美国发生信贷危机以来，化学工业一直缺乏高收益的债券出售。
去年8月，沙特阿拉伯的沙特基础工业公司（SABIC）发行了77亿美元的优先支付的有担保债务和15亿美元的
优先债券，为其收购通用塑料（GE Plastic）所需的116亿美元融资。但该融资模式可以进行是特殊情况，因为银
行急于和沙特基础工业公司以及沙特阿拉伯政府做生意。
在这之后，美国实业家Len Blavatnik的Access Industries控股集团在临时筹资市场中募集80亿美元的资金
并于2007年12月收购美国的莱昂得尔化工公司。Access Industries 3月起发行长期债券，这在目前的资本市场
环境下可是个不小的任务。这笔过渡性货款始于2007年12月20日，以伦敦同业拆放利率（LIBOR）为基础，再加
上未明确指出的利润空间。但是在起始的6个月之后，利润空间会增加0.5个百分点，并将继续每隔3个月提升0.5%。
美国跨国化工集团首诺公司（Solutia）正控诉花旗银行（Citigroup）、高盛集团（Goldman Sachs）和德意志
银行(DeutscheBank)，因为这三家银行宣布退出为其融资20亿美元，而融资是首诺公司避免破产的关键步骤。
国际投资银行Lincoln International 的全球化工部总裁Chris Cerimele 认为，债务市场不会有所好转，首
诺化工就是大宗融资遇到困难的典型。中级市场交易不会遇到此类问题，但在过去的几个月中市场状况没有大的起
色，并且这种状况在2008年不会有所改变。
Zachariades表示，市场需要更多创造性的融资结构。购买商可以不去货币中心银行（Money Center Bank），
而是做非居间化投资，直接去诸如对冲基金(Hedge Fund)、退休基金（Pension Fund）和保险基金等愿意合作的资
源去募集资金。
Young指出并不是仅有美国和欧洲大的银行可以借钱，对冲基金可以填补空白，另外中国和中东也有大量的融
资来源。从非银行机构进行的高利率夹层融资也可行，但从目前资本市场状况来看，很容易就能融资的时代已经过
去了，必须创造新的融资途径。
中级市场活跃
由于数十亿美元的交易越来越难以完成，中级市场的活动正变得活跃，尤其是5亿美元以下的交易市场。美国
克班资本市场公司（KeyBanc Capital Markets）的分析师Harrs指出，中级或更小规模的市场仍将有大量的活动，
这部分交易没有受到高收益债务市场或者过桥贷款的刺激。
国际投资银行Lincoln interna-
tional 的Cerimele也认为中级市场将会增加交易。最有意思的是，大型企业开始寻求收购小型和中型企业。
尤其是日本和欧洲的企业，都在寻求境外的收购对象。
私人资本投资公司将参与中级市场的交易。中级市场中，有许多资金提供者对中等规模的交易感兴趣，而且他
们仍有足够的资金来完成交易。然而较从前，收购商将不得不投入更多的资本以完成交易，即使在中级市场亦是如
此。
Oppenheimer基金的Wilding认为2007年初涉足交易的资本投资者已经减少了20%，甚至更多。目前可能减少
了30%以上。在某些情况下，资金提供者乐意用现金支付收购款，因而消除了融资带来的意外损失。
银行家们发现诸如胶粘剂、密封剂、涂料、油田化学品、精细化工和个人护理中间体等特种化工是交易的热点
区域。投资银行Lincoln International的分析师Cerimele说，在精细化工领域，M&A活动依然强劲，而且步伐在
加快。目前，全球精细化工市场有大量的资产可供收购，大部分包含由大型医药公司剥离出来的业务。在医药原料
药和中间体的合同供应商看来，精细化工M&A市场前景尤其具吸引力，这正引起越来越多的收购兴趣。
全球资本市场对化学工业的多样化有了更多的了解，投资商正在各取所需。国际投资银行Houlihan Lokey 的
分析师Diaz 表示，化学工业并没有被视为一个庞然大物，而是由许多单个部分组成。收购资金正在进入那些扣除
利息、所得税、折旧、摊销之前的利润（EBITDA）在20%以上的赢利部分。
M&A估值处于拔河之争
信贷市场的混乱，对经济下滑的担忧和股票市场的波动对2008年M&A估值起到了抑制作用。
2007年，特种化工的M&A估值平均是其EBITDA 的10.3倍。而2006年是10.5倍。投资银行Young & Partners
的总裁Young指出，由于收购商兴趣高涨，特种化工的估值一直是较高的。在近期内，特种化工的M&A估值将继续
向中间侧移动，既不是买方市场也不是卖方市场。
投资银行Oppenheimer的分析师Wilding认为战略收购商并没有改变对估值的看法。但是清醒的资金提供者将
不会提供像去年一样多的资金。一些银行家预计交易倍数将会下降，这是因为收购商在交易中投入了更多的资金，
借贷的债务减少。
Valence Group公司的Zachariades表示，在可预见的将来，将不会看到太多两位数的EBITDA倍数，这可能导
致交易数量的暂时平稳，这是因为出售商的价值预期需要经过一段时间才能与新的价值事实接轨。
战略收购商走强
2007年和2008年超过100亿美元的战略收购包括沙特基础工业公司（SABIC）收购通用塑料（GE Plastic）和
荷兰阿克苏诺贝尔公司（Akzo Nobel）收购英国的帝国化学工业公司（ICI）。美国陶氏化学公司（Dow Chemical）
将在今年底完成与科威特石油工业公司合资建设的企业，届时将获得95亿美元的现金。陶氏化学公司总裁兼首席执
行官Andrew Liveris已经决定将这笔资金用于收购特种化工业务。如果价格合适的话，不排除收购价值数十亿美元
的特种化工业务。
KeyBanc公司的分析师Harrs指出诸如陶氏化学公司和PPG工业公司等大型化工企业进行大宗交易毫无问题。
化工企业的资产负债表比几年前要好得多。而近几年来化工企业通过收购追求发展的热情一直十分高涨。
投资银行RSM EquiCo的分析师也认为战略收购商将占据上风。战略收购商拥有充裕的资金，可以收购私人直接
投资公司很难筹措资金收购的资产。投资银行Oppenheimer的分析师Wilding表示，对于大型交易来说，战略收购
商具有一定的优势。即使全球经济温和地衰退，战略收购商的经济实力仍然较以前大大增强，其行动的自由度也将
增大。
美国投资银行Scott-Macon化工业务部主任兼副总裁Allan Benton指出这些由战略收购商完成的业务收购其
EBITDA都超过10%。
除了收购业务之外，化工公司还将出售资产，进行结构重整，继续追求股东利益最大化。
普华永道的分析师Fato指出，数家公司已经公开宣布正在进行战略评估，这通常是产品结构调整的前奏。另外，
由于债务市场没有异常变化，他还预计化工企业剥离资产的行动仍将继续。
美国特种化学公司科聚亚(Chemtura)正在待售，已于2007年12月雇用美林证券（Merrill Lynch）开发选择战
略。科聚亚可能拆分后出售。一位银行家表示一本关于提供潜在收购商名录的书即将出版。科聚亚已经开始剥离业
务。最近，该公司同意将其价值5600万美元的氟化工业务出售给杜邦公司（DuPont），将其价值17500万美元的油
脂化工业务出售给美国化工公司PMC集团。
荷兰化工公司帝斯曼（DSM）计划到2010年前将其价值14亿欧元的化工业务剥离出去，而集中精力发展生命科
学和材料科学业务。该公司准备拿出去销售的业务包括：三聚氰胺、尿素、肥料、能源、弹性体、特种化学品和马
来酸酐等。
资金提供商也有可能成为资产出售商，就像他们成为资产收购商一样，目的都是一样的就是为了获取利润。
投资银行Scott-Macon 的分析师Benton指出，私人直接投资公司已经拥有了许多属于自己的企业，收购资金
会遇到困难，因此将会在合适的时候将以前收购的企业卖掉，然后收购新的企业。私人直接投资公司拥有的资产如
果被战略收购商相中，将寻求将其销售。
今年，来自中东、亚洲和其他新兴工业地区的收购商将继续扩大在北美洲和欧洲的化工业务收购视野范围。
Valence Group 的高级管理主任Telly Zachariades认为全球化学工业将会迎来越来越多的此类活动。收购来源的
多样化将会增加，可能来自亚洲、中东、东欧、俄罗斯和拉丁美洲。这些地方的经济发展速度快，资金充裕，这些
国家的企业将会充分利用其新成立的优势在西方收购业务，获得所需要的技术和市场。(全文完）