PVC期货有利于氯碱产业健康发展
□ 本刊编辑部
PVC作为五大合成树脂之一，是产业发展的重要基础材料。随着我国经济的快速发展，近年来国内PVC行业发
展迅速，2008年PVC产量和表观消费量分别达到882万t和925万t，成为世界上最大的PVC生产国和消费国。然
而由于原油、煤炭等上游原材料价格的大幅波动，PVC价格发生了剧烈变化，再加上缺乏权威的价格信号指导生产
和经营，PVC的生产、贸易和消费企业面临的市场风险不断加大，迫切需要开展期货交易来发现价格并进行套期保
值。中国证监会近日已批准大连商品交易所开展PVC期货交易，正式给予PVC期货上市(见本刊15期要闻版)。证
监会表示按照《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》的相关规定，在各项准备工作就绪和相关程序履行
完毕后将尽快批准大商所挂牌PVC期货合约。
上市获批 彰显政府保增长决心
目前，国内PVC产能过剩严重，在国际经济危机之下，这一状况更是雪上加霜——产品价格一路从近万元/t
迅速下滑至6000元/t左右，目前价格仍在6300～6600元/t的低谷徘徊。产品价格走低使整个PVC行业在2008年
下半年严重亏损，2008年底至2009年初，全行业开工率甚至不足25%。作为氯碱工业的核心，PVC的市场需求变
化及价格波动关联着整个氯碱行业的兴衰存亡。因此PVC期货伊始就得到了中央政府的高度重视，但该行业产能过
剩、能耗过高、资源浪费明显的现状令相关主管审批部门之间产生了巨大的意见分歧。最终该方案的施行，彰显了
政府保增长的决心。
短期将创造新需求 抬高行业估值水平
PVC期货从实际交割方向来说，是为生产商和上、下游厂商搭建了一个交易平台。在PVC期货本身具备的金融
属性中，与基本面关联度最低的就是投机性。但在当前PVC实际需求并无根本改变的情况下，投机性反而将占据主
要功能。但无论如何，投机者购买期货相当于创造了PVC的虚拟需求，而期货的定价及套期保值的金融属性，也将
给PVC产业提供即时的交易需求以及远期的预期需求。总而言之，PVC期货将增加对PVC的需求，这将带来一个更
多市场、更多盈利的预期，在短期内有利于直接抬高氯碱行业PVC上下游相关行业的估值。
投资品种有限 市场表现可期
相对于国内可投资品种较少的现状，目前国内资金面则较为充裕。包括尚未真正展开交易的PVC期货，目前只
有22个商品期货品种。由于当前PVC交易规则仅为5t/手，即便全额缴纳保证金在当前也不过31000～31500元/
手，而当前设计的最低保证金仅需按5%缴纳，这就是说保证金仅需1550～1575元/手。交易费用规定最高为6元/
手，即为1.2元/t，如果以6300元/t PVC计算，交易费还不到0.2‰，远低于股票交易成本。因此许多期货公司
已经开始了先期“预热”工作，预计市场反应将不会太差。
中期或将拉长产业结构调整时间
对PVC期货较好的市场预期可能令部分本应在实体经济中被淘汰的产能又重新找到市场需求，因此将加大PVC
落后产能淘汰的难度，拉长结构转型的时间。实际的PVC定价模式在中短期内还应是以厂商与供货商协定为主，这
样的价格协定是依据真实需求来决定的，故此PVC期货对相关公司真实业绩的回升，在中期来说是一个不利的影响。
长期将发挥价格发现作用
PVC行业竞争充分，但定价体系较为混乱，而PVC期货交易的开展能搭建一个大家共同认可的价格平台，起
到行业价格锚基的功能。然而目前我国各地PVC价格各不相同，产品质量亦千差万别，所以这一过程必然需要一段
时间来找到一个公允的折合方法及计算比例。但当前PVC行业处于低谷期，因此不排除各方出于尽快摆脱困境的考
虑，迅速达成协议，在中短期内就实现PVC期货的价格定价功能的可能。
作为第二个高分子材料领域的商品期货品种，PVC期货长期内必将成为PVC生产厂商套期保值、规避风险的平
台。PVC价格过去一年内的大幅波动，对相关厂商企业产生了教导的冲击。作为一个兼顾及时性和预见性的金融产
品，期货能够在市场正常平稳条件下实现价值发现的功能，同时也会在剧烈波动中展现需求的真正状况，加速产业
的调整与发展，有利于PVC行业的正常发展与自我调节，帮助企业实现利润的正常化与稳定化，是一个长期利好。
通过以上分析，我们认为PVC期货将抬升氯碱行业的估值水平。短期内其投机属性将带来一个绝对的利好；中
期内，综合考虑定价属性与当前定价系统、供需状况，将对行业调整产生一定的压力；但长期来说将有利于行业利
润的正常化与稳定化。在市场表现及操作上，短期内相关公司股票有可能向上抬升，可以适当进入；而在此之后估
计会进行一定的盘整；而一旦PVC期货正式开始交易，虚拟需求展现，相关股票将迎来再一波向上行情，这时可以
逢高减持。
其他声音：
银河证券：PVC期货出台是减持PVC行业的良机
我国PVC行业产能严重过剩，再加上目前全球金融危机的影响，房地产、建筑、建材领域对PVC的消费需求大
幅下滑，我们预计2009～2010年我国PVC行业将出现800万t左右的供大于求，而PVC企业的平均开工率只能达
到50%左右。
市场普遍认为随着国际油价进入下行周期，乙烯法PVC前景将好于乙炔法PVC，对乙烯法PVC持乐观态度。但
我们认为PVC行业的下游需求为刚性下降，特别是我国PVC产能严重过剩，未来几年整个行业将徘徊在亏损与盈利
的边缘，乙烯法PVC生产企业也不例外。
PVC期货是行业表现的短期催化剂，将促使产品价格短期出现反弹，但基于我国目前PVC产业的现状，企业盈
利并不能在短期内提高，因此我们认为PVC期货出台正是减持PVC行业的良机。
国联证券： 看好乙烯法工艺企业
PVC期货上市后，将有利于PVC企业利用期货市场，通过套期保值降低价格波动风险，实现企业稳定增长。
从长期看，由于我国PVC小企业众多，市场比较混乱，虽然总产能较大，但是在国际市场上话语权不足。PVC期货
将凭借其超级的价格发现功能帮助中国企业加强在全球PVC定价过程中的话语权。
钢铁期货推出的前期，五矿发展等重点受益个股曾有良好的表现。同样的逻辑，PVC期货的推出必然对龙头企
业股价形成刺激性驱动作用，出现交易性投资机会。
乙炔法PVC产能占全国总产能的75%以上，但随着优惠电价取消，电、煤等成本的上升，国内乙炔法企业经营
将举步维坚；而与之相反，由于油价的调整，乙烯法PVC工艺逐渐显现出一定的优势。因此我们预计未来国内PVC
产业很有可能形成中西部一体化电石法PVC和沿海及进口乙烯法PVC两分天下的格局。因此，我们看好乙烯法为主
要工艺的PVC企业氯碱化工和ST金化。