“V”型反弹接近尾声 天然橡胶 市场步入正轨
本期分析师    卓创资讯  李振华
一、2009供需状况分析
　　1．全球供应偏紧
　　1998～2005年，全球天然橡胶供需基本呈现稳步上升的势头，全球天然橡胶产量从660万t快速攀升到890万
t，胶价与产量呈现明显的正相关性，在20000元/t点下方一直呈现逐步攀升态势；而从2006年开始产量就基本稳
定在了900万～1000万t，其中2006和2008年是胶价和产量的两个高点，随后便开始下滑。2009年由于全球金融
危机影响，前期胶价一直在低位徘徊，预计全球的供需将分别达到930万t和920万t。
    从全球来看，2009年天然橡胶供应一直偏紧，直接上游原料——胶水供应不畅，难以达到去年同期水平。年初，
经受了金融危机打压的外围经济环境仍没有好转。一季度，胶水价格稳步走高，主要受以下因素推动：东南亚主产
国进入停割期，供应量持续紧张，季节性供应偏紧压力显现；各主产国出台限产限价限出口政策，制定胶水最低保
护收购价；消费国形势较前期有所好转，贸易商借机炒作；中国等消费国前期存货已消耗无几，开工企业需要采购
部分原料维持生产需要，国内买家入场订购船货。
　　进入二季度，特别是4月中下旬开始，东南亚产胶国进入割胶期，然而天气炎热且伴有大量降雨，泰国南部种
植园工作受阻，供应压力始终没有显现，直至二季度末才稍有增加迹象。
　　进入三季度，主产国仍以雷雨天气居多，加之穆斯林产胶国印尼、马来西亚进入斋月，产胶量大幅减少，胶农
囤货情绪加重，推动下游买盘情绪高涨。
　　四季度，泰国的保价措施以及主产国的天气和地质灾害，使得产区原料供应整体仍显紧张。特别是十一长假后
全球拿货积极，带动价格涨势明显。11～12月份东南亚主产区泰国和马来西亚的降雨仍在持续，原料供应更显紧张，
部分产品断档。而四季度的强劲需求促使胶价连续创出年内新高。
　　2．轮胎工业发展影响需求
　　2009年1～10月份，全国轮胎产量达到5.4亿条，同比增长14.5%（见图1）；出口轮胎2.4亿条，同比下滑9.6%。
轮胎产量增长的最主要的原因并非需求旺盛，更多是由于原料成本低廉，而轮胎成品价格处于较高水平，因此生产
企业多维持高开工率。金融危机影响了全球市场对轮胎的需求量，同时贸易保护主义日渐抬头，使我国轮胎出口量
有所下降。
　　2009年9月12日美国总统奥巴马决定对中国部分轮胎实施为期3年的限制关税：第一年将对从中国进口的轮
胎加征35%关税，第二年加征30%，第三年加征25%，而之前美国对从中国进口轮胎的关税为4%。输美轮胎特保案打
响了2009年各国贸易保护主义的第一枪，在未来几年内对轮胎企业和橡胶行业都有可能产生深远的影响。
　　由于涉案轮胎只涉及小轿车以及轻型卡车胎，部分国内企业积极采取调整出口轮胎比例（即加大载重胎出口以
及削弱轿车胎出口、调整内外销轮胎比例、转移出口方向等措施)，尽量将出口带来的损失减至最小。
　　随着轮胎子午化率的飞速发展，我国迅速成为全球第一大轮胎生产国和出口国。但大量的轮胎项目上马之后，
我国轮胎产业面临着产能大量过剩和低端产品重复竞争的问题。我国的外向型经济增长模式带动轮胎大量出口，出
口企业能享受到原材料和产品在退税方面的双重优惠政策，大量低价轮胎很快在各国低端替换胎市场中占有一席之
地，但金融危机爆发后各国贸易保护主义有愈演愈烈之势，如果不走出低价竞争的怪圈，我国轮胎产业今后很难在
国际市场有长远的发展。
　　3．复合胶进口量大幅增加
    2008我国天然橡胶的表观消费量为282万t，2009年约为320万t，同比增长38万t（见图2）。国内产量60
万t，天然橡胶和复合胶分别进口170万t和90万t，这其中最大的增量体现在复合胶上，其进口量从2008年的
52万t增加至90万t。自今年初开始，我国实行从东盟主要国家进口复合胶零关税的政策，极大地刺激了复合胶进
口的积极性。
    2010年，随着中国－东盟自由贸易区的建成，届时我国与东盟国家90%的贸易产品将实现零关税。自贸区的建
成给各方特别是从事进出口的企业带来利好的同时，国产天然橡胶产业必将会受到冲击。自2001年起，我国就成为
世界第一大橡胶消费国和进口国，进口的天然橡胶超过90%来自于东盟各国，而马来西亚等低纬度国家几乎没有台
风，相比之下海南纬度高、台风多，所以国产天然橡胶的产量和质量很难与之竞争。而且 “零关税”的复合橡胶也
将进一步冲击天然橡胶项下原有的进口份额，并挤压国产天然橡胶的生存空间。
二、国内市场回顾
     金融危机使天然橡胶价格从去年的28000元/t跌至8000元/t，而后经过一年的上涨，目前胶价已经反弹至
22000元/t水平，呈现罕见的大涨大跌之势。导致这样极端行情的根源是全球金融危机，因此兼具金融和商品属性
的天然橡胶产业受到了极大的冲击。天然橡胶在2008年下半年经历了一个价值丧失的过程，随着2009年救市措施
的陆续展开，胶价重新走上了价值回归的路线。在这个过程中，表现最突出的一个特点就是股市-期市联动性高度增
强，在各方面因素影响下，不同阶段天然橡胶价格走势的特点如下：
　　自2008年12月份胶价触底以来，2009年1~2月份在主要产胶国的减产保价措施的实施下，胶价开始反弹，并
且国储也在2月份开始确定10.5万t的收购计划。进入3月份，随着全球股市的强势反弹，胶价再次上涨，特别是
3月中旬美联储的3000亿美元国债收购计划，导致了美元的大跌，也助推了胶价大涨。然而从4月中旬开始到7月
中旬，胶价与股市出现了一定的背离，开始了长达3个月的横盘整理，波动区间在14000~16000元/t。究其原因主
要是胶价的过快上涨，使得危机中的橡胶下游企业难以适应，面临反复去“库存化”的过程。而此时全球金融市场
何去何从使天胶市场充斥着关于二次探底的担忧。
　　直到7月中旬，我国汽车以旧换新政策的出台标志着市场新一轮上涨的开始：在一个月的时间内胶价从15500
元/t上涨8月中的19500元/t，涨幅达4000元/t。之后随着国内股市的回调以及输美轮胎特保案，胶价开始了年
内最大一次回调：从19500元/t的年内阶段高点下跌至16500元/t，这也是当时国储规定的收购价格的上线。9月
底国储局二次收购的传闻再起，当日沪胶收于涨停。
　　10月泰国和马来西亚产区持续大量降雨、印度产区发生泥石流，尤其是印尼巴东发生了7.6级地震，一系列自
然灾害的发生加上美元贬值、国际油价大幅攀升的利好，刺激胶价重新回到了19000元/t之上，并且一直保持高位
盘整。
　　11月份，按照往年的规律传统产胶旺季会带动胶价回落，但泰国和马来西亚的持续降雨和国内的降温天气提前，
使得胶价走出了一波强势反季节上涨行情。胶价从11月中旬的19000元/t，不断创出年内新高，而此时美元的贬值
使得全球投资者更加疯狂的把资金投向股市和大宗商品市场，最终在11月底胶价达到 了22000元/t的年内新高(见
图3），至此胶价已基本回到了金融危机爆发初期的水平。
三、后市分析
    1．宏观经济走势
　　2009年，随着全球经济逐渐恢复正常以及对未来通胀的担忧日渐强烈，宽松的货币政策何时退出成为了2010
年大家最为关注的焦点。从目前了解到的情况看，欧美国家失业率短期内难以有效降低，经济的增长长期停留在较
低水平，如果此时盲目的退出刺激计划，很有可能导致欧美经济二次探底。虽然新兴经济体尤其是中国的增长一支
独秀，但在全球经济一体化的今天，中国经济结构的调整短期难以完成，对出口的依赖还将长期存在。因此国家总
理温家宝也多次重申不会率先退出宽松货币政策，可以预期在明年上半年全球刺激政策退出的可能性也不大。
　　2．全球产量预测
　　2009年全球主要产胶国是通过大幅减产来提振胶价，但后期随着经济的复苏，胶价逐渐走出谷底。经济发展的
良好势头使得市场对2010年橡胶走势有乐观的预期，我们推断2010年全球天然橡胶产量将会比2009年有所增长。
但因为2009年主要产胶国在提振胶价的同时又一项措施是砍伐老胶树种植新胶树，因此2010年产量将会受到一定
的影响，很难达到2008年的水平，预计全球产胶量约在950万~970万t。
　　3．汽车产业发展
　　2009年我国汽车销量比2007和2008年均有巨大的增长。1~10月汽车产销分别为1087.32万辆和1089.14万辆，
同比增长36.23%和37.71%（见图4）；预计全年我国汽车产销将会突破1300万辆。
　　国内汽车行业能保持如此火热的势头，国家的一系列优惠政策起了关键的作用。2009年年初国务院通过了汽车
产业振兴规划，其中2009年1月20日至12月31日，对1.6L及以下排量乘用车减征5%车辆购置税；从2009年3
月1日至12月31日，国家安排50亿元对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3L以下排量的
微型客车，给予一次性财政补贴；增加老旧汽车报废更新补贴资金，并清理取消限购汽车的不合理规定。另外推进
汽车产业重组等等措施也使得我国汽车产销量在2009年二、三季度得到井喷式增长。
　　从宏观经济来看，多家西方机构普遍预测我国2010年经济增长将在10%以上，2010年较好的宏观经济形势为中
国2010年汽车市场提供了良好的发展环境。业内人士认为，2009年高增长主要是释放了2008年累计的需求，并没
有透支2010年的汽车需求，因此2010年汽车市场需求不应有大幅回落。如果明年国内汽车市场能保持12%~15%的
增长，产销量将突破1500万辆。
　　4．天胶市场走势
　　天然橡胶的“V”型反弹已经接近尾声，预计2010年市场将步入正常的发展轨道。从宏观经济走势和天然橡胶
的季节规律来看，2010年全年胶价将会运行在20000~25000元/t的区间内，波动区间收窄，并很可能会延续上半年
上涨、后半年回落的总体走势，预计年内高点可能出现在5月份前后。
　　以上判断主要是基于2009年全球天然橡胶大幅减产而2010年上半年产量不可能有明显增长，并且明年全球汽
车销售将会增长、上半年轮胎价格提价等预期。随着2010年上半年大宗商品价格的进一步上涨以及全球经济的企稳，
下半年经济刺激措施的退出将会非常必要。而天然橡胶供应增长、政策的利空以及基本面的转化将会对胶价形成考
验，在泡沫挤掉之后，20000元/t左右的胶价才是合理水平。