农药行业：拐点初现 回暖可期
□ 兴业证券
09年收入增长 利润下降
1.收入增长放缓，利润水平下降 2009年前11个月，农药行业在经历了2008年前3季度的超常增长后，在
需求增长放缓、产品价格下跌的形势下，收入增长率从2008年的30.1％大幅下降至4.4%；利润总额则从2008年
前11个月94.3％的高增速转为同比下降27.8％。
2.产量继续增长，进出口波动差异 据国家统计局数据，2009年度前11个月，我国农药原药产量达到215.4
万t（注：我国农药产量统计数据较实际数值存在高估，原因在于：①各地所报的原药不是完全按照100%的含量；
②一些制剂的产量也被统计入内。估计以2008年为例，实际出口45万～50万t、国内使用大约50万t计，产量
大约95万～100万t。但是总体而言，由于前后年份统计口径基本一致，因此其增速数值仍然具有重要参考价值），
在经济增速放缓、行业景气下滑的背景下，仍然实现了26.1%的同比增长。从净出口数据看，2007～2009 年基本
维持在42万～44万t，反映出国内的表观消费量继续保持增长。这些数据包含的意义：①在国际金融危机导致经
济增长放缓的背景下，我国农业保持平稳增长，由此对农药的需求构成支撑；②经济作物种植面积的扩大，导致农
药的单位用量有所上升。
2009年前11个月，我国农药累计进口3.9万t，累计出口46.0万t，分别同比增长-0.59%和0.69％。进出口
金额为3.03亿美元，同比增长13.7%；出口金额则为46.0亿美元，同比下降32.9％（见图1）。
农药进出口数据波动方向的差异，主要原因在于进出口产品价格变化趋势迥异。2009 年，我国进口农药产品
均价维持了稳步增长的态势，而出口产品均价则出现大幅下跌。其原因有二：①进口主要为农药高端产品，包括大
量专利产品，其定价受经济景气影响较小；②出口产品在全球农药体系中定位处于中低端，议价能力整体不强，而
草甘膦均价的大幅下跌更是成为拉低出口产品均价的主要因素。
从2009 年中国农药出口量保持稳定也可看出，在金融危机的影响之下，农药的国际需求也具有一定的稳定性。
导致企业利润出现波动的因素主要来源于产能过剩和原料价格的变化，进而传导至企业的收入和盈利水平。
行业向上拐点初现
1.产品价格开始回升 在2009 年化工产品价格底部回升的浪潮中，农药价格的回升最晚。其中的原因一方
面在于农药下游农业的波动较小且滞后于整体经济周期，另一方面在于部分大宗产品产能的严重过剩对价格形成压
制。
2.原料上涨触发，需求增长支撑 结合农药产业链各环节的最新动态判断，农药行业的向上拐点已经初步显
现。在行业回暖的带动因素中，需求的趋旺是主要的支撑和引力，而原料价格的持续上涨则是触发因素。其基本的
逻辑如下：
在当前行业回暖的起始，由于农药原药价格长期低迷，以及制剂价格也处于较低水平，农药制剂下游经销商对
于产品跌价心有余虑，因此库存维持在中等或偏低水平。当农药生产原料价格上涨达到一定幅度，推动农药原药企
业明显提价，则将对制剂经销商的心理预期产生影响，从而加大制剂备货力度。由此，制剂企业将加大对原药的采
购力度，进而推动原药价格进一步上涨，由此形成正向循环。在农药经营回暖正向循环的演进中，下游农业对农药
制剂的需求是根本驱动力。在经历了2008、2009连续两年农药需求偏少的“小年”之后，2010年中国农药行业开
局良好，有望迎来需求较快增长的“大年”。
龙头产品有望阶段回暖
1.产能过剩格局尚未有变化 草甘膦是全球最大的农药品种，以销售额计，仍占全球农药市场份额的10%以
上。同时由于全球主要产能集中于中国，因此对中国农药行业的经营业绩影响重大，也与大量农药企业的效益关系
密切。
2009年全球草甘膦需求约在60万～70万t，由于2008年国内产能的大跃进，目前中国的生产能力超过80万
t/a，登记在册企业50余家。加上孟山都等国外产能，全球产能超过100万t/a，行业产能严重过剩。（注：关于
国内草甘膦产能，行业内有不同观点。由于行业高峰期时一些企业无证上马草甘膦项目，因此悲观者估计国内产能
超过100万t/a；但是考虑到一些项目停留于规划阶段，或者配套不齐，乐观者估计有开车能力的产能为60余万
t/a。）
由于产品价格低迷，2008年底以来，大量企业停产或半停产，估计目前草甘膦行业开工率在50%左右。由于过
剩产能的淘汰需要时间（停产时间越长，重新开车的成本越高，估计停产1年半至2年将是过剩产能退出的临界时
间跨度），因此行业竞争格局的实质好转尚需时日。
2.成本和需求因素支持阶段回暖 虽然草甘膦行业的洗牌期尚未结束，但是成本和需求因素有望带动行业进
入阶段回暖。成本方面，以目前的原料价格计，行业内大量开工中企业仍未能覆盖固定成本，处于亏损生产的不合
理局面。随着经济继续回升、上下游行业利润率提高，这一趋势有望传导到草甘膦行业，带来企业盈利空间的改善。
需求方面，草甘膦在未来的全球需求预计将保持每年10%左右的速度增长；中国目前年需求量约5万t，随着
农户种植习惯的的改变和转基因作物种植面积的扩大，未来的草甘膦需求增速预计将高于全球。短期看，即将到来
的北半球春耕旺季有望成为草甘膦市场阶段回暖的有力支持。
政策面关注点
近期农药行业有两个政策面因素值得关注：一是10%草甘膦水剂停止生产；二是《农药工业产业政策》有望推
出。
1. 10%草甘膦水剂停止生产 根据农业部第1158 号公告（2009年2月25日），已取得农药田间试验批准证书
和已批准登记的草甘膦水剂，其有效成分含量低于30%的，应当在2009年12月31日前进行有效成分含量变更。
逾期不再保留其农药田间试验批准证书、农 药登记证、农药临时登记证和农药生产批准证书。据此，2010年1月
1日起，对草甘膦企业经营成本和效益影响重大的10%草甘膦水剂将不能再生产。
此前，国内草甘膦生产工艺中，一般将原药结晶后残余的母液（含有部分草甘膦和大量难处理杂质）加草甘膦
原粉后，调配成10%的草甘膦水剂外售。这一做法实际上是将草甘膦生产中的污染物排放至农田。第1158 号公告
生效后，草甘膦母液不但不能制成10%水剂外卖，还需要将污染物进行处理，因此将增加草甘膦企业成本，同时具
有技术和环保优势的行业领先企业相对获利。虽然如此，10%草甘膦水剂能否真正全面停产、如何确保企业不将草
甘膦母液中的污染物违规排放，依赖于各地的法律法规执行力度。
2.《农药工业产业政策》有望推出 工业和信息化部的《农药工业产业政策》和《农药市场准入条件》征求意
见已于2009 年11 月10 日截止，有望于近期正式发布。预期相应政策将强调鼓励企业技术创新、鼓励优势企业
通过兼并重组等方式做大做强，长期看对于农药行业竞争结构的改善和优秀企业的脱颖而出具有重要意义。
重点公司方面：
继续看好草甘膦和有机硅的领先企业新安股份、国内农药制剂龙头企业诺普信、技术和研发优势突出的扬农化
工、氯代吡啶类农药的领先企业利尔化学。同时，对于农药行业中一批有独特竞争优势的企业，包括拟收购公司新
型农药开发能力强大的华邦制药、农药中间体开发生产的优势企业联化科技、永太科技，我们将保持长期持续关注。