产能扩张 下游不振 2010年PPG市场谨慎乐观
卓创资讯  薛芳
一、去年市场屡创新高  今年上半年冲高后回落
2009年市场回顾
　　纵观2009年软泡聚醚(PPG)的走势，一路呈现缓慢攀升之势（见图1）。PPG华东从7600元/t上涨至高位13700
元/t，然后滑落至13500～13600元/t，其上涨幅度最高达到80.3%。2009年国内软泡走出“淡季不淡，旺季不旺”
的行情，与国际原油震荡走高、环氧丙烷（PO）的强劲支撑关系密切。环氧丙烷（PO）的走势非常引人瞩目，尤其
是在8月下旬丙烯回调时，PO走出独立行情，并且一路支撑软泡的走势。可见，PO与PPG“互为支撑，互为依靠”
的共识已经获得业内人士的广泛认同。
    开工率低、货源紧缺推动2月份强势上涨
　　在丙烯、PO上涨推动下成本压力显现，PPG强势上涨了1000～1300元/t，甚至出现PO与PPG价格持平甚至倒
挂的现象。之后虽然原料开始下滑，但是PPG开始脱离原料走出独立的一波行情，究其原因主要受厂家开工率低、
市场货源紧缺所致。
    成本支撑4月中下旬表现强劲
　　到4月份，丙烯地炼开工率仍不高，市场货源依旧紧张，外盘价格继续高涨，国内情绪稳定；PPG厂家开工率
低、无库存，一直预售出货，部分厂家的预售出货仍未完毕，要占到4月份大多数的时间。在丙烯成本的支撑下，
PO、PPG向高点进发，PO与PPG的差价逐渐缩小，曾一度缩小至300元/t。
    传统淡季拉低6月初价格
    6月初，国内炼厂开车逐渐增多，丙烯市场供应充足，加之外盘货源陆续到港，下游工厂有较为充足的外盘消
耗；下游海绵进入传统淡季, 随着原料的进一步下滑及海绵进入淡季表现的进一步明显, 有一定库存的厂家开始减
产，降低开工，多数厂家开工在4成以下，整体市场供货量充足, PPG开始下跌。
    原油上涨及上游开工率不足拉涨行情至9月下旬
    随着国际原油一路上涨至70美元/桶，或多或少的影响到了PPG及PO市场的心态。成本压力下中间商率先出
手抬价，且下游多顺势接受，下游开始经历2周集中备货，对PPG市场构成有效支撑。尤其是7月中下旬之后，PO
开始一路狂飙，原因在于氯碱行业亏损较为严重致使PO无法提高开工率，同时进口PO在4～6月逐月下滑（进口
数量分别为14535t，9211t，4134t）。在需求未出现实质性变化、供应量相对减少的情况下，PO价格急剧上涨，PPG
也因此在7月中旬之后跟随PO一路上涨。
    7月下旬以后丙烯开始下滑，PO进入本年度利润最高的时刻，其利润曾一度达到2000元/t。高位的PO价格为
PPG上攻创新高提供了有效的成本支撑。截至9月下旬，PPG上涨至2009年的高点13500元/t。
    10月低价出货降低库存
    国庆节前PPG厂家虽然报价未动，但实谈已回落。节后随着PO的获利回吐价格有所回落，加之下游观望情绪
滋生，PPG厂家开工下降，开始低价出货降库存。
　　10月底在原油突破80美元/桶后，下游企业多预计原材料价格上涨，加之PO价格拉升刺激，下游备货增多。
PPG厂家库存压力逐步缓解，而PO价格的回弹也为PPG脱离低迷注入了一剂强心针。
    需求旺盛刺激11月继续冲刺高位
　　11月中上旬丙烯市场货源紧张，开始小幅攀升。PO厂家开工保持较高的负荷，但是基本处于无库存的状态，
说明下游需求较为旺盛，在月底进口货源到港之前青黄不接之时，PO厂家冲刺，1500多元/t的利润仍然相当可观。
下游PPG厂家预定的外盘PO货源延迟，只能用国内高价PO货源，PO厂家也多抓住PPG厂家心理，继续冲刺高位；
另一方面在冲顶高位的成本丙烯推动下，PO成本支撑继续上扬。月底到港的万余吨PO货源成本也居高不下，多在
12000元／t。在丙烯、PO推动下，PPG继续冲刺今年高位，多数厂家认为此波行情出乎意料，只能跟随原料随行
就市。
    上游开工影响12月份市场小幅波动
　　12月初市场价格保持稳定，厂家方面产销平衡。不过随着月中高桥石化的检修和中海壳牌对外限量供应，市
场供应凸现紧张；加之部分贸易商有意抬高价格，在月中的时候华东及华南地区价格上涨。但一周后，由于北方的
低价货源的冲击以及高桥石化的恢复开工，到月末的时候价格逐渐回落至13200～13600元/t散水出厂。
2010年1～5月市场回顾
　　2010年上半年，随着中海壳牌炼化、PO装置的逐步停车，PPG装置3月初进入全面检修之际，PO、PPG迅速上
行，华东PPG一度达到15200～15400元/t。后续在PO带动下走软，PPG市场冲高至15300元/t开始逐渐下滑。市
场先前多预期5月中旬下游消化一定量的库存之后开始备货，但下游却迟迟未动，后续在中海壳牌其PO/SM装置4
月29日重启之后，满负荷运行生产PO，5月初聚醚方面多生产软泡5601供应华南市场，其聚醚装置5月7日开车。
中海壳牌货源逐步供应华东、华南市场，PO与PPG市场以每天100元/t的幅度下滑，给市场造成一定恐慌，连一
度稳定市场的上海高桥厂家也对后市PPG底线无法定论。
    1月份限量供应及下游采购支撑高位
   2010年1月份，PO的价格受丙烯价格推动直接上涨，之后价格一直保持稳定，PPG的价格也受此影响维持高位。
供应紧张的局面特别明显，中海壳牌将于3～5月进行检修，因此整个1月份一直处于限量供应的局面。加之1月
份作为春节前最后1个月，大部分工厂都会在这一时期内进行一定的原料库存的采购，限量供应和下游的采购量增
加使PPG供应紧张。因此，华东、华南的下游厂家及贸易商不得不对北方货源进行采购，造成1月份PPG的价格一
直处于高位，从13500～13700元／t上涨至14000～14400元／t。
    2月份上游停车带动市场上调
　　2月份上半月，随着春节的临近，下游多放假，对PPG的需求量持续减少，节前市场保持平稳水平，多在14000～
14500元/t，厂家春节期间多正常生产。春节后，随着中海壳牌炼化、PO装置的逐步停车，PPG装置3月初进入全
面检修之际，在华南市场的带动下价格开始上调，华东及华北市场紧随其后。节后北方由于下游开工较晚，厂家春
节期间货源多运往南方市场补充当地货源。中海壳牌货源量造成的市场空缺，南方市场陆续有华东、华北以及拜耳、
陶氏货源补充。
    3月份PO利润缩水  PPG拉开下调序幕
　　3月份， PO从前期利润接近1900元/t下滑至710多元/t，下滑幅度达61.7%。此次利润下滑主要在于：外盘
货源3月份近3万t货源量的冲击；另一方面原料丙烯和液氯价格上涨。
　　本月前期PPG在中海壳牌PO、PPG装置检修的大的利好环境下，上涨100～400元/t。后期在PO走软的带动下，
PPG经过一定的稳定时期之后，市场出现走软。由于前期下游多备有一定库存，持有高价货源的中间商开始低价出
货，厂家库存较前期开始增加，在供应方报盘持稳一段时间后，上海高桥厂家报盘开始走低300元/t，PPG价格回
调开始拉开序幕。
    4月份终端海绵需求不振拖累市场低迷
　　4月份，PO延续3月底逐渐趋弱的走势，尽管丙烯价格一直上行至10600元/t，但并未对PO造成利好支撑，
主要原因在于下游PPG低迷需求难以给PO带来支撑。随着原料运行至历年高位后开始回调盘整，PO在上、下游皆
弱势的情况下也开始下调。由于成本仍然存在压力，PO厂家多检修或者减负以限产保价，供应方多消化库存压力，
期待五一节后市场的动向。
     PPG市场在PO的带动下冲高至15300元/t后开始逐渐下滑，市场先前多预期5月中旬下游消化一定量的库存
之后开始备货，但下游却迟迟未动。按照往年4月底开始泡棉进入传统淡季，此次淡季的提前到来令市场表示无奈。
本来需求不振，加之4月份进口拜耳和东南亚货源的冲击，原料丙烯、PO的回落，造成市场做空下滑。所有矛头
均指向终端海绵的需求。
    5月份货源增加加速PPG市场下滑
　　5月份中海壳牌其PO/SM装置4月29日重启之后，满负荷运行生产，月初聚醚方面多生产软泡5601供应华南
市场，其聚醚装置在5月7日开车，产能扩展后的优势将会逐渐显现。在下游需求不济的情况下，市场两大壳牌货
源竞争激烈，受PO的影响， PPG月初至月底华东市场下滑幅度达1400元/t。由于内盘下滑幅度较大，外盘货源
已显倒挂，外盘货源后期成本偏高，出货有一定的压力。
二、影响因素分析
    1.主要生产企业开工状况主导市场
　　2009年，国内主要生产厂家中海壳牌1.5个月的停车检修，加之中海壳牌经过往年的激烈竞争之后，在华东、
华南地区市场基本拓展开来，PPG开工基本保持在较低的水平。受中海壳牌整个供应量缩减的影响，2009年与往年
相比PPG市场供应量有所缩小，各家产量不多，整体处于供需平衡的状态。
　　上海高桥2009年的开工率也不如2008年，尤其是年底一段时间，PPG装置检修对华东、华南市场产生不小的
影响，造成两地市场货源紧张，货紧价扬。锦西化工、沈阳金碧兰供应量亦有一定量的缩减，特种牌号的聚醚和其
余类聚醚的生产有一定量的增加，整体厂家开工达8成左右。厂家由一味追求产量到限产保价的转变对2009年PPG
价格的推涨起到了主导性作用。
　　2010年上半年中海壳牌PO、PPG装置检修及重启对市场形成决定性影响。中海壳牌装置为维持3月份检修，1
月出货量逐渐缩减；2月下半月中海壳牌炼化、PO装置逐渐关停，后续整体市场供应方开始控制出货，PPG市场开
始应声上涨。而后，其PO装置4月底检修完毕后开始满负荷运行生产，5月初聚醚方面多生产PPG5601供应华南
市场，其产能扩展后的优势逐渐显现。这导致在下游需求不济的情况下，加之外盘东南亚货源和北方充裕货源，市
场竞争激烈。
    2.进口货源对市场形成一定冲击
　　华东地区中海壳牌船期和进口东南亚货源对当地市场的影响力较大，曾经出现几个月中海壳牌船期未及时到港
对市场价格起到一定支撑；进口东南亚货源在市场行情较差时，进口东南亚和中海壳牌货源竞争，对市场价格有所
冲击。
    3.原材料价格上涨形成一定支撑
　　化工原材料在电价上调、原油价格上涨的带动下价格上涨迅猛，在需求淡季化工产品迫于成本压力上调。2010
年上半年，原材料价格的上涨支撑PPG在下游需求“淡季不淡，旺季不旺“的情况下，一路走高。而原料PO货源
的相对短缺以及价格的坚挺，对PPG价格带来了决定性的支撑，同样在2010年3月开始，PO利润的大幅度缩水也
使得PPG价格随之下调。
    4．下游低迷拖累市场走低
　　2010年上半年，下游海绵在4月份提前进入淡季，其原因归咎于今年房产政策直接影响建材、家私、用户装
修、购买家具的需求下滑。据悉今年家具类需求较2009年萎缩一半，直接造成泡棉内需萎缩。5月下半月家具内
销比前期继续走弱。下游需求的低迷拖累了PPG市场。
三、2010年市场预测
    1.扩张迅猛 产能或将走入过剩窘境
　　随着上游PO产能的迅速扩张，PPG方面也在进行着如火如荼的扩产。中海壳牌扩产至23万t/a，上海高桥计
划扩产至25万t/a，德信联邦预计今年10月份装置总产能将达到13万t/a，抚顺佳化计划3地（抚顺、山东、上
海）扩产总产能达到21万t/a，其他许多供应方纷纷计划扩产，到2012年新增产能预计达到100万t/a，PPG总
产能将达到300万t/a。由此看来，新增PPG的产量会随着产能扩张逐步消化新增PO产能，但是PPG也将会走入
产能过剩的窘境。
    2.制造业前景堪忧影响PPG需求
　　目前，由于国家打压投机性房产政策，太阳能方面后期的内需情况令人担忧。加之银行对企业贷款政策暂不明
朗，目前启动的工程多受制于资金问题。后期政府及银行对制造业的政策出台是否利好，将直接关系到下游内需好
坏。
　　而泡棉和家具出口方面，受欧洲债务危机影响，外部金融环境不稳定，海绵出口逐渐减弱。虽然2009年以来
受经济复苏的利好影响，泡棉类出口外销逐渐好转，但往年5、6月份进入海绵的传统淡季，后期仍然难以支撑软
泡走势。
　　汽车库存量较大，对原料采购进度减慢，销售进度低于汽车生产进度，但汽车生产仍然按计划进行，对原料
PPG、TDI、MDI的需求量减少约1/3。
　　后期市场乐观心态看点6月底7月份PPG价格将会见底。随着淡季的逐渐离去，下游将会为生产有所备货，价
格将会逐渐触底反弹。7月份或将成为转折点，但也有市场人士认为镇海炼化方面批量货源供应预期将会在8、9
月份，届时PO仍然将会有一波波动。PO下半年多看11000元/t，与此相对应，PPG下半年看点12000元/t为底线。