下半年化工行业投资： 着眼经济结构调整和新材料
□   德邦证券
行业回顾和展望
　　国内主要化工产品价格一季度呈现普涨格局，5月份国内石油和化工行业运行总体呈现出放缓的态势。油气生
产仍较快增长，但重点大类化工产品的生产增势有所放缓；大部分产品的价格出现下跌，部分跌幅较大；多数企业
反映效益情况不佳，需求难以消化成本压力。
　　分析化工行业的盈利状况，一方面要看行业供需情况，另一方面要关注原油价格。预计下半年原油价格维持在
70～90 美元/桶，与上半年变化不大。需求方面，化工主要的下游行业无外乎：纺织、农业、房地产、汽车，房地
产受制于国家调控、纺织受制于出口下滑，农业保持稳定增长，汽车未来增速将有所下滑。放缓的需求增长和快速
的产能释放挤压了利润空间，行业的盈利回升需要等待去产能化和宏观经济的复苏。未来较长一段时间内很可能会
出现投资品泡沫和消费品通缩并存的局面，即意味着上游的石油、天然气和煤炭等原料价格维持高位，化工下游产
品价格低迷。
　　对于下半年的基础化工行业判断，分析认为产业链格局将延续，化工产品上游的石油、天然气和煤炭等原料价
格维持高位，中游企业盈利受到两端挤压，化工下游不再享受2009年的低成本原材料优势，毛利率下滑。未来基
础化工行业在“去产能化”过程中缓慢复苏，但短期内下游需求和出口看不到明显复苏的迹象，基础化工行业将维
持在底部徘徊。我们看好原油价格，看淡基础化工原料的价格反弹，下游的精细化工会出现分化，技术壁垒低产品
竞争激烈的精细化工品盈利能力将逐渐削弱，如新安股份的有机硅单体；而具备技术壁垒或者市场优势的精细化工
仍将保持较高的毛利率，如回天胶业的粘胶剂。
　　今年上半年基础化工原料化学原料表现相对突出，其中传统化工新材料股票表现不佳，上市新股带动交投活跃，
受到了投资者的追捧。基础化工行业的平均市盈率和平均市净率均处在较高的位置，化工各子行业动态市盈率平均
在25～30倍，略高于大盘平均水平。化工股PB估值与大盘接近，均在3倍左右，估值的吸引力不是特别明显。

紧追经济结构转型，挖掘新材料机会
    中国经济处在结构转型过渡期，李克强总理在《关于调整经济结构促进持续发展的几个问题》明确指出要发展
战略性新兴产业，抢占经济科技制高点，要大力发展新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造
产业，积极推进新能源汽车。国家竭力推进新能源、新材料、新医药、节能环保、航空航天等产业发展，而化工新
材料是这些产业的重要原料基础，2010年，中国新材料产业的市场规模有望突破1300亿元，如果再获得政策方面
的大力扶持，将会实现跨越式发展。新材料产业投资可以着眼于以下几个方面：
  　第一是产品定位   “十二五”期间主要包括现代交通运输、高效清洁能源、环境资源、民生产业、国防领域、
智能绿色制造六大方向，与这些产业相关的新材料相关企业要密切关注。
　  第二是产能过剩与技术创新  要在产能过剩中不断提高技术含量且能接受市场检验的公司，能够把握产业发展
规律、整合产业环节并拥有自主知识产权、能做大做强的优质企业是重点关注的对象。
  　第三是市场需求挖掘  成功功的新材料公司不外乎具备以下条件：①对上游资源垄断的公司；②具高技术壁垒
的公司；③在行业中可以产生规模效应的公司；④将上中下产业链重新整合过的公司；⑤定位于细分市场，竞争对
手少的公司；⑥受益于国家新政策，尤其是符合节能环保要求的公司。
  　投资应跟随未来新兴产业发展动向，洞察产业发展引起的需求变革。从上述几个出发点出发，选择高铁建设、
节能环保、电子消费和新能源行业相关领域的公司作为突破口。
  　1.高铁建设
  　低碳经济的核心是提高能源利用效率和创建洁净能源结构，轨道交通是一种典型的低碳运输方式。经济危机来
到中国，政府必然会拉动内需，而高铁建设则成为这一轮投资的直接受益者。国家高速铁路客运专线规划为建设四
纵四横的网络,高速铁路建设各种技术在实施建设时都要用到聚氨酯胶粘剂，用量每年超万吨，回天胶业作为国内
指定的5家聚氨酯胶粘剂供应商，发展空间和盈利空间均十分巨大。
  　2.节能环保
　 中国20年粗放式经济发展对环境造成了严重的破坏，环保逐渐提上议程，不仅新项目要符合环保要求，老项
目也必须整改，环保在中国依然处在起步阶段。美国等发达国家环保产业投资规模一直占GDP 的2%～2.5%，中国
目前这一比例为1.5%，发展空间巨大。环保作为新兴战略性产业之一，“十二五”期间，国家将按照国民经济新的
增长点和支柱产业对环保产业进行扶持，其中包括了传统环保产业的三大扶持重点：城镇污水、垃圾处理设施的建
设工程、重点污染源的治理工程以及清洁生产的示范工程。根据规划草案，到2015年全国环保产业的产值要达到
9000亿，年均增长15%。
    我们看好环保产业的发展，更加看好环保服务和环保产品在工业领域的应用，特别是技术服务型企业。产业壁
垒提高必将促使企业从单一产品生产向顾问式服务转型，针对客户的问题提供一系列产品，最终达到提供整体解决
方案，代表型企业分别为三聚环保、三维丝、万邦达。
　  3.电子消费和新能源
　　看好锂电池的未来发展，首先传统电子产品消费增长会带动锂电池需求量保持快速增长，其次电动汽车的推广
又将刺激锂电池行业爆发性增长。为加速本国电动汽车产业发展，占领未来行业竞争的制高点，西方各国纷纷推出
电动汽车产业扶持政策，加大在相关领域的研发投入。扶持政策从供给和需求两端着手，供给端扶持政策主要是加
大基础材料的研发投入，加快充电站等相关配套设施建设和相关人员培训等。需求端政策主要是购车补贴，税收优
惠，政府采购电动车等措施。中国的电动车补贴政策是中央财政对试点城市私人购买、登记注册和使用的插电式混
合动力乘用车和纯电动乘用车给予一次性补贴。补贴标准根据动力电池组能量确定，对满足支持条件的新能源汽车，
按3000元/kW·h给予补贴。插电式混合动力乘用车每辆最高补贴5万元，纯电动乘用车每辆最高补贴6万元。
  　锂电池材料作为未来的电池发展方向，锂电池时代呼之欲出。中国依靠明显的成本优势，承接全球锂电池产能
转移，预计行业增速保持年均20%以上的增长，中国的锂电池制造业迎来黄金时代，建议关注市场先发优势和技术
壁垒的公司，重点关注新宙邦（300037）、多氟多（002407）。