沪胶量价持续涨升
□施海
    自1月20日至2月20日，受国际国内胶市供需关系利多因素影
响，国内天胶期现两市结束深幅回调整理而重新涨升。其中沪胶近远
期合约由1.48万～1.6万元/t上涨至1.55万～1.71万元/t，产区
现货胶价由1.42万元/t上涨至1.5万元/t。
    沪胶持仓量出现显著扩增趋势。由于节日效应，沪胶持仓量转增
为减，节前最后交易日1月16日，沪胶持仓量缩减至170552手。节
后受国际国内胶市基本面产胶淡季和需求消费渐趋旺盛等利多因素影
响，沪胶持仓量重新得以显著扩增。2月20日突破21万手而达到
212582手，增幅为42030手。由此既反映多空双方主力资金分歧不
断加剧，又说明沪胶场内沉淀资金规模不断扩展。在沪胶远期合约期
价对近期合约期价维持较大幅度升水、近期合约期价对产区胶市现货
胶价维持较大幅度升水的正向市场背景下，沪胶多空双方主力之间的
对峙主要体现多方投机资金与空方期现套利资金的对峙，而沪胶持仓
量显著拓展则说明沪胶多方主力资金承接注册仓单能力显著增强。
    沪胶持仓量近减远增显示大盘交易重心逐渐远移。沪胶原主力合
约RU406持仓量由于多空双方主力资金积极平仓、场内沉淀资金主动
撤离而显著缩减，并缩减至2万余手，其主力合约地位不再。与此同
时，远期合约RU407则由于主力增量资金积极进入而导致其持仓量显
著增加，并屡创新高。2月20日该合约达到97658手，由此致使其
持仓量显著拓展逼近10万手，由此一举取代前主力合约RU406而成
为沪胶新的主力合约。另外远期合约RU408由于主力资金和外围增量
资金积极进驻，持仓量急剧拓展，并逼近5万手，显著缩减与主力合
约RU407的差距。由此说明沪胶交易重心也逐渐远移。这种转移对于
分散沪胶库存压力，并使库存压力由近及远逐渐转移将产生较为积极
的作用。
    沪胶近远期合约期价呈现近低远高正基差排列态势，反映沪胶克
服季节性因素，强势较为显著。虽然沪胶近远期合约期价之间的价差
逐渐扩大，买近卖远跨期正向套利作用较重，但远期合约期价对近期
合约期价的升水幅度依然大于近远期合约之间合理的持仓成本。值得
注意的是，沪胶自近期合约RU403至远期合约RU501，跨越沪胶停割
期、产胶淡季、产胶旺季、产胶淡季等多个季节，但上述近远期合约
并未按照产胶周期性、季节性产胶规律呈现“高—低—高”的排列态
势，而呈现近低远高排列格局，这说明产胶季节性利空因素被抵消，
产胶季节性利多因素被强化。沪胶多方主力资金已由近期合约逐渐渗
透至远期合约，沪胶强势正由局部强势扩展至整体强势。
    现货胶源不断流入期市导致胶市期现倒挂。国内天胶现市处于琼
滇天胶产区，而天胶期市则处于上海重要销区和集散地。由于现货胶
源一般由产区向销区流动，同时期市成交量达到每日双边20万～30
万手，即50万～75万t的较大规模，而产区胶市每日成交量仅为数
十吨、数百吨至数千吨较小规模，双重因素导致胶源现货不断由产区
胶市流向销区期市。沪胶库存量于1月15日、2月5日、2月12日、
2月19日分别增加4480t、900t、2955t、775t，库存量依次分别达
到15.77万t、15.86万t、16.1555万t、16.233万t。库存量突破
去年11月27日历史最大值15.426万t，而接连创下沪胶交易历史
上最大库存量记录。
    沉重库存压力产生杠杆作用，致使沪胶远期合约对近期合约维持
升水态势。
    沪胶最新库存量达到16万余t，库存压力较为沉重。尽管如此，
由于沪胶近期合约（交割月合约）期价逐渐向现货胶价理性回归，多
空双方投机资金适时平仓退场。致使近期合约（交割月合约）最终实
物交割量维持较为合适规模，由此而导致沪胶库存量由近及远逐渐移
动。随着库存仓储成本和资金成本的不断提高，远期合约期价对近期
合约期价逐渐呈现合理的升水幅度。反之，如果沪胶远期合约期价不
能对近期合约期价维持合理的升水幅度，则库存又将逐渐集中于仓储
成本和资金成本相对较低的近期合约，致使近期合约期价受到压制作
用而回落，并呈现对远期合约期价较为合理的贴水幅度。