经济下行风险仍然存在
2016增速：全球2.9%中国6.3%
　　2015年，全球经济继续缓慢增长，变故频发。IHS预计，2016年全球经济的整体表现将有所好转，预期增长率约为2.9％。其中，美国经济将继续稳健增长，欧洲和日本将小幅上扬，巴西和俄罗斯衰退压力预期会有所缓解。同时，持续的低油价环境以及来自欧洲央行（ECB）、中国人民银行等货币刺激政策不仅会支持经济增长，同时也有可能带来意想不到的上涨空间。然而，过高的公共和私营企业债务、中国和其他新兴国家经济的进一步滑坡，以及严峻的地缘政治风险使经济下行的风险依然存在。这意味着全球经济在2016年陷于窘境的可能性仍然很高。
　　自2010年以来，中国经济增速持续下降，2015年经济增长率更是降至20年以来的最低水平。IHS预测，2016年中国的经济增长率将进一步降至6.3%，并将在接下来的几年继续减速。重工业、公用事业和采矿行业的产能过剩、高债务水平、低收益率以及负资本回报等问题仍将继续拖累经济发展。另一方面，服务行业和轻工业表现优异并将持续保持活力，房屋销售逐步回暖，房地产市场也不再是一贯的负面消息。然而，短期内无论是政府刚刚公布的独生子女政策的改变，或是人民币纳入国际货币基金组织的特别提款权体系，对经济发展的影响力都极为有限。
石油供需将重归平衡
价格将重拾升势
　　2015年，由于中国制造业增速放缓导致非石油大宗商品价格暴跌，从世界其他地方进口量的需求大幅下降。尽管供应商纷纷减产，但需求衰减的幅度远大于减产幅度，未来这一趋势仍将继续。2015年大宗商品的价格已经下跌约1/3，IHS预测，2016年大宗商品价格将开始走稳。
　　就石油而言，2015年中国需求的疲软、美国产量的提升以及欧佩克的维持产量，这三方因素造成供大于求，市场价格持续探底。经过9~10月的缓和期后，价格下跌之势愈演愈烈。12月初，欧佩克表示不会削减产量后，布伦特油价跌落至40美元/桶以下。在价格大幅度下跌的刺激下，2015年全球石油需求激增170万桶/天，主要需求增长来自中国和美国。随着低油价带来的需求刺激衰退和一些新兴市场面临的经济困难，2016年石油需求增长有望放缓至120万桶/天。尽管需求放缓，2016年的需求增长预期仍将超越供应增长，从而使全球市场供需回到大体平衡。石油和其他大宗商品的价格预计到2016年上半年大致持平，下半年开始逐步回升。
　　同时，生产国之间的市场份额争夺战仍在继续，美国页岩油产量将是平衡全球供需的主要因素。美国页岩油生产商受低油价影响严重，2016年将继续通过降低生产成本和提高生产效率，进一步降低盈亏平衡点，从而限制原油价格在2016年大幅上涨的风险。沙特阿拉伯认为，石油市场应由其固有价格来调整，而非通过欧佩克供应管理来控制，因此其有意将产油量保持在超过1000万桶/天。随季节需求变化，产量可提升至约1060万桶/天。此外，伊朗也准备于2016年解禁后重返石油市场，预计到2016年底其产量将增加约50万桶/天。加之欧佩克2015年11月的产量高达近3200万桶/天，世界原油库存将可能进一步攀升。
　　化工行业介于能源工业和消费品工业之间，因此本质上夹受两方面的影响。能源价格的变化将影响化工生产成本，而消费者任何的变化最终都会影响化工品需求。由于能源价格大幅下跌，2015年化工行业表现较为良好。
低成本利益转给消费者
中国制造凭借优势发力高端
　　2015年全球主要大宗化工品表观需求增长约4.5%，作为全球化工品消费量最大的国家，中国以约10％的需求增长率引领全球增长，远高于中国6.8％的GDP增长率。尽管这种高速增长的部分原因是由于库存累积，但强劲的居民消费和产品替代依然推动了大部分的需求增长，使得实际消费额增加。
　　随着能源和其他大宗商品价格的下跌，消费者的消费能力得以提升，低原料价格的利益大部分被转移给消费者，这也意味着化工品的需求加速增长，这种现象在发达国家尤为明显。随着能源价格下降，消费者有更多的可支配收入花费在其他消费产品上，从而刺激各种商品的需求。
　　而低油价带来的利益转移在中国却要少得多，这主要是因为低原料价格带来的利益很大程度上被政府提高税收以及扩大的炼厂和分销商的利润抵消。
　　除了来自终端消费者的需求增长以外，下跌的化工品价格也刺激了化工品对其他可替代商品的替代需求增长。图1显示了2014年第一季度～2015年第四季度大宗商品的价格变化。由于一些化工品与其他非化工品可相互替代，例如，用于饮料包装行业的聚酯和聚乙烯（ＰＥ）分别替代玻璃和铝。随着化工品价格的快速下滑，消费品制造商更趋向于使用高性价比的材料来降低成本。大多数消费品制造商主要生产中低端产品，他们对成本尤为敏感，因此材料替代在中国十分常见。
　　此外，另一个推动表观需求增长的重要因素是回料置换。通常来说，回料的成本相对稳定。当新鲜原料价格下跌至接近回料价格，消费品制造商会放弃使用回料而改用新鲜原料。2014年，中国消耗大约1700万吨的回收塑料，而2015年回收塑料的消费量下降了逾200万吨。回料消费量的下降驱动了对新鲜原料的需求，从而推动表观需求量的增加。　　
　　随着全球人口和GDP的增长，全球对化工品的需求将继续增长，中国市场仍将是主要推动力。略有不同的是，北美地区的需求将在二十多年的停滞后重新加速。近几年，由页岩气和页岩油革命带来的低能源和原材料成本将重振北美制造行业。
　　尽管一些劳动力密集型以及低端消费类制造业将从中国转移到劳动力成本更具竞争力的国家，而一些跨国公司的高利润率和知识产权敏感业务也将远离中国，但大部分的制造业将继续留在中国。因此，即使成本增加，在短期内中国仍将是全球最具成本效益的制造中心。
　　全球范围来看，中国的劳动力成本增长速度最快，平均劳动力成本在过去10年内上升了接近３倍。与此同时，中国也拥有世界上最高的能源价格及颇为沉重的的税负。然而，大多数人没有意识到中国的劳动生产率在过去10年也在大幅增加，从而抵消了部分成本增加。此外，工业自动化的普及大大减少了劳动力的需求。
　　除此之外，中国的优势关键在于制造行业一体化。中国的制造业是一个高度复杂、高度集成的产业。2001进入WTO以后，中国逐步建成了从原材料生产开始，到物流、供应、零件制造、装配、产品分销和服务等多个环节环环相扣的高效率产业集群。即使在不断增长的劳动力成本、高昂的公共事业用成本和重税的压力下，一体化仍然让中国制造拥有无法比拟的成本优势。因此，中国将能保持全球制造业的领导地位。更为积极的变化是，中国可能继续扩展制造业，并从传统的高科技产品制造国家，如日本、韩国和欧洲，夺取更高端的产品包括数码产品、家用电器、重型设备、高速铁路等市场份额。中国将继续充分利用其庞大的市场规模和成本竞争力，让高端产品大众化，并获取全球市场份额。
利润空间良莠不齐
未来5年将好于预期
　　当低油价为以石油为原料的化工生产商带来利益的同时，也深深伤害了中东和北美这些此前“具有成本优势的生产商”。烯烃行业以轻质原料为基础的生产商利润空间被大幅压缩。纵然化工产品价格今年持续下跌，但全年油价回落得比化工品更快、幅度更大，按理说给化工品生产商留下了丰厚的利润空间。然而，这种机遇并未对所有化工产业链“一视同仁”。总体来看，上游产业一般都受到较大的市场波动影响，而贴近终端消费品的化工品市场波动则小得多，基础化工品价格随着油价应声下跌。
　　在中国，以石脑油为原料的乙烯裂解装置的运营商取得了近几年来最可观的利润。芳烃生产商也受益于低油价，但所获利润与前者相比差距甚远。对二甲苯的盈利有所改善，但产能过剩依然压制利润提升。另一方面，氯碱、甲醇和氨产品链的低能源价格优势已迅速被产品价格快速下滑所侵蚀，均处在水深火热之中。
　　此外，中间体和性能材料的生产商也从低油价中获得了一定的利益。基础化学品和中间体/性能材料之间的价差有所扩大。一般来讲，用于非耐用消费产品的化工品表现相对较好，例如乙二酸（MEG）、聚酯链和苯乙烯链都有突出表现。而那些用于基础设施和耐用品的商品受到需求增长缓慢以及利润紧缩影响的表现差强人意。例如，醋酸、二苯基甲烷　二异腈酸酯（MDI）、涂料以及合成橡胶链受到越来越多的产能扩张和需求滞缓压制，盈利情况进一步恶化。
　　IHS预测，化工行业未来５年的盈利状况将好于预期，但地域性差异仍将存在。短期内，低油价将压低美国和中东以天然气为原料的行业利润，这对亚洲和欧洲以石油为原料的生产商颇为有利。可是就中期来说，油价的复苏将对亚洲和欧洲的生产商施加压力。从长远来看，随着化工行业新投资的减少，需求将逐渐超越产能增长，市场供需逐步变得紧张，行业的平均表现将有所改善。
资本投入达到历史高位
中国国资主导地位将削弱
　　过去５年，化工行业的资本投入达到历史最高。2014年，全球投资高达1250 亿美元，创历史新高。东北亚地区的投资额占全球总投资的60%。其中，大多数的投资集中在芳烃、合成气及塑料产业。由前期项目带动的后期投资将从2016年开始迅速下降，其中以东北亚的下跌速度最快（详见图2），其降幅足以抵消2016～2019年期间北美页岩气带动的投资增幅。虽然到2017～2019年有可能有尚未公布的装置出现，但投资速度已确认明显放缓，并将降至2000年以来的最低水平。
　　近年来，中国企业的投资热情持续高涨，投资主要集中在煤化工、以进口甲醇为原料的甲醇制烃烯（MTO）、以进口丙烷为原料的丙烷脱氢制丙烯（PDH）等非常规原料化工产业，而传统石化的投资额自2011年起持续下滑。但由于低油价对资本回报率造成严重影响，煤化工投资热潮偃旗息鼓，再加上水供给的制约限制了中国西部煤炭资源丰富地区的投资规模，中国企业将大幅削减这方面的资本投入，进而对东北亚的投资产生影响。在投资者终于意识到投资无利可图后，ＭＴＯ以及ＰＤＨ的投资泡沫将最终破灭，传统石油化工投资将在2020年后重新获得青睐。
　　此外，私人投资是近期中国化工产能增长的主要背后支撑力量。在过去，一些大型国有企业主导了中国化工行业，他们控制了上游石油的生产、进口和炼化工业。未来５年，国有企业在石化投资中将不再占有绝对的主导地位，民营企业将在炼化一体化和石化行业的投资变得活跃。此外，中国政府放宽对原油进口权的配置，允许民营企业直接进口原油，将使私人投资在中国进一步获得市场份额。大型央企在基础化工品和中间体产能的占比自2009年的73%降至2014年的53%；预计到2019年，该数据将进一步降至40%。
　　除了投资国内市场，中国公司也正积极投资海外市场。国有企业和民营企业以获取资源、获得国际市场份额以及分散中国市场的潜在风险为主要目标，积极寻求海外新建项目和收购的机会，这种投资趋势在未来5年，甚至在更远的未来将延续并加快。
并购活动逐渐升温
高负债率公司整合将更频繁
　　由于低借贷率、原油价格和大宗商品价格崩盘，以及公司价值被低估等种种因素，使得2015年全球化工企业并购活动逐渐升温。其中，最引人注目的莫过陶氏和杜邦的合并计划，此次合并将在未来数年内刺激更多的并购活动。此外，在全球经济放缓的形势下，各公司也将通过吞并对手公司来达到整合从而提高盈利的目的。
　　在中国，今年国有企业的并购活动非常频繁，但目前还没有大型化工企业的并购。这一现状或将在接下来的几年内有所改变，国有企业需要整合低效益的生产线，节能减排，提高效益来提高竞争力。中石化和中石油合并的传闻已有一年，尽管尚未发生，但并不完全是空穴来风。在铁路、电力和航运等行业中，2015年国有企业大规模的并购证明了中央政府在整合国有资产、提高效益和全球市场上竞争力的决心。中石化和中石油是否能实现合并，现在还言之过早，然而可能性依然存在。地方化工企业之间的整合可能会带动产业的并购，这一层面的公司整合最具实际意义。因为这些企业的技术和产能大多过时的，市场份额被严重分割，通过并购可以整合市场，淘汰高成本和过剩产能，并精简管理。然而，这些公司除了经济责任通常也必须承担社会责任，整合这些公司需要克服重重困难。在中国，民营企业并购较为罕见。大多数的企业主认为公司是个人成功的象征，被收购则是个人的失败，因此他们通常强烈抵制被并购或合并。这种文化在近期内不太可能会改变。然而，收购财务陷入困境的公司会变得更加频繁。高负债率公司在经济增长放缓的环境下面临越来越多的挑战，以致最终落为被收购目标。

　　当前，全球经济已经开始复苏，原油价格已触及底部并有望反弹。低油价有利于石油化工生产商，但是给非常规原料化工生产商带来了挑战。未来5年，化工行业的投资将大幅缩减，因此未来10年里市场将走向供应偏紧的格局，而中国仍将是增长最大的市场。

庞雄鹰  石化资深专家，从业27年。领域包括技术、生产、工艺工程、商业规划和咨询。目前担任IHS 化工副总裁，大中华区负责人,同时也是IHS上海的运营负责人。