中流砥柱与关键角色（下）
——2005石油和化工证券盘点与2006展望
□旭中
(上接第1期B8版)
                                   2006年行业景气度仍不低
　　目前，产业界对2006年我国石油和化工行业总体走势仍保持了较为乐观的预期，普遍认为，虽然行业景气在
2006年将继续走低，甚至部分子行业还存在产能急剧释放带来市场环境恶化的可能，但从总体走势看，2006年仍
将成为近年来行业经营较好的一年。
    石油与化工行业的周期特性在单纯产业分析的角度成立，但并不能作为判断行业发展形势的主要依据。在消费
市场的逐步成熟、宏观调控等政策干预力度加大以及产业界自身（避免经营波动的）努力增多的前提下，行业经济
的周期特性将逐渐减弱。同时，来自行业基础面的较大异动和政治等外部因素也能够对行业周期规律产生干扰，例
如2005年原油价格的高涨在很大程度上支撑了行业的繁荣并推迟和减弱了行业景气的下滑，从而打破了产业界原
来的预期。在2006年，由于原油价格仍将受到供需及地缘政治因素影响并显而易见的保持在高位，这种支撑作用
也将延续，但一些难以继续向下游传递成本压力的子行业可能会面临利润被大量减冲的难题。
    得益于自身既宽又深、逐级传导的产业结构特点，石油与化工行业拥有较其他行业更加广泛和丰富的下游消费
市场，也间接促使其拥有了相对较好的市场化基础，从而与经济的宏观走势最为相关。2006年，奥运经济等要素
拉动下的宏观经济以及外贸出口仍将保持较快增长，这是石油和化工行业保持良好走势的最直接保障。即便国民经
济中某些相关重点行业发生了较大的波动，也不大可能对石油和化工行业整体走势产生过多的直接影响。
    2006年，我国基本化学品贸易将遭受更多的壁垒困扰，这可能成为影响行业发展的主要不确定因素。由于资
源和技术条件所限，我国石油与化工行业本质上仍属于进口型行业，但在其下游，纺织、轻工等行业却主要面临出
口迅速扩大所带来的贸易问题，化纤等化工子行业所面临的影响不可小觑，因此“下游”可能带来的麻烦将比“上
游”多得多。但贸易壁垒为化工行业带来的负面影响有多大，业界尚未有统一认识，就总体而言，由国内消费扩大
带来的化学品需求拉动可能比出口带来的消费拉动比例更高、增速更快，另外，贸易壁垒还有可能侧面推进国内产
业结构调整及产业升级，在中远期的正面作用可能更加突出。
　　根据2005年1～11月份我国石油与化学工业的经营情况与变化趋势，结合我国一些重要政策实施和可能发生
的重大事件影响，我们预计2006年石油与化学工业将实现工业增加值8152 亿元，同比增长10%，实现利润总额3278
亿元，同比增长约8%，行业景气下降，总产值增幅明显降低，但主要子行业产量仍将保持与2005年接近的增速。
2006 年我国石油和化工行业主要产品产量预测见表1。
                                  上游机会集中  下游各有千秋
    1.石油开采行业继续红火
　　原油价格仍然是主导该子行业经营的最主要因素，一些资源型的企业仍将成为市场追捧的热点。虽然2006年
石油价格有可能小幅走低，全行业盈利也可能稍低于2005年，但仍将十分可观。影响该子行业的负面因素包括资
源税的进一步上调和人民币升值，但最终影响不会太大。
    2.炼化行业有望翻盘
　　炼油能力的短缺及来自市场的压力将推促油品流通体制的改革进程的加快，虽然完全市场化的目标不可能在
2006年就全部实现，但成品油价格有望朝合理化方向更进一步，近期天然气价格的上调以及国家对炼油行业非正
常亏损的补偿已经强化了市场对改革的预期，单纯的炼油企业业绩仍会低于具备石化一体化优势的企业。
　　另外，中石化整合旗下上市业务也是市场期待的热点之一，随着股权分制改革的加快，该进程也可能随之加快，
但如果相关业务的市值一再扩大，其整合成本也将相应增加，其整合时间和具体方案将更加难以确定，市场需要谨
慎关注这种变化。
    3.产能过剩是基础化工原料行业的主要问题
    基础无机化工行业中氯碱和纯碱增幅都将放缓，盈利水平也将出现下滑。国内生产不足、进口较多的基础有机
化工原料行业则将表现较好，一些近年产能增长较快、市场又趋近饱和的子行业在2006年将集中遭遇困难。
    4.农化行业继续领跑
    尿素的增长速度将高于化肥的平均增长速度，但会略低于2005年，利润率也会从高位稍微滑落。2006 年我国
可能继续通过征收出口关税等政策抑制尿素出口，并限制尿素价格上涨过快，但如果国际市场尿素价格继续高攀、
同时维持紧缺的话，相关政策的执行效果则难以保证。化肥行业在2006年最大的利好因素是国家对三农的重视与
扶持，可能遭遇的最大问题是产能过剩与煤炭及天然气价格的上涨。有分析认为，受新增产能的冲击，2006年国
内尿素价格将有所回落，不过受到成本的支撑，回落的空间不大，出厂价回落的空间在100～200元/t以内，品牌
尿素的出厂价仍将维持高位。此次天然气价格上调将使气头尿素企业利润减少20%以上。而运输费用及出口关税的
影响将使尿素价格的地域性更为突出，拥有地域性销售优势的企业将更具优势，产能过剩地区的市场竞争将更加激
烈。农药行业继续面临调整产品结构并扩大出口两大问题，部分国外市场开拓较好的企业在2006年将同其他企业
拉开一定差距。综合来看，农化行业可能成为2006年石油及化工行业中表现最好的子行业之一。
    5.合成材料行业表现差异化
    2006年，合成纤维、合成树脂和合成橡胶三大合成材料的总体盈利能力将小幅下降，PVC等通用树脂以及普通
化纤行业难以摆脱2005年来的颓势，但部分特种橡胶和树脂会因需求的支持而维持较高盈利。
　　6.化工新材料行业保持良好势头
　　迅猛增长的下游消费和国内稀缺的产能将是相关企业在2006年取得良好收益的保障。聚氨酯领域中，MDI消
费将因《节能中长期专项规划》的推行落实在2006年开始更加迅猛的增长，但同时也将遭遇产能的迅猛扩大，因
此相关企业的投资前景谨慎乐观；有机硅领域拟在建项目较多，但由于建设周期较长，2006年仍会成为相关企业
的丰收年；有机氟材料正处于高速成长阶段，高档PTFE（F4）、FEP(F46)、PVDF（F2）、FKM 以及含氟精细化学品
等均存在较大缺口，具有技术优势的相关企业在2006年将有个更多的收获机会。此外，CDM 项目的推进也将对我
国氟化工企业提高竞争实力产生积极影响，
    2006年建议重点关注的石油与化工行业部分上市公司见表2。(全文完)


表1  2005年、2006年我国石油和化工行业主要产品产量预测         万t
名称                 2005年预计  同比增长/%   2006年预计  同比增长/%
天然原油           18086         3.6    18628          3.0
天然气/亿m3             484        18.7      571         18.0
原油加工量           29218         7.0    31205          6.8
化肥（折纯）            4800         6.2     4992          4.0
化学农药（折纯）     100        15.0      110         10.0
轮胎外胎/万条           28711        20.0    33018         15.0
烧碱（折纯）            1219        15.0     1341         10.0
纯碱                    1431        13.0     1574         10.0
乙烯                     739        18.0      776          5.0
合成树脂            2077        16.0     2285         10.0
合成橡胶             160         8.3      173          8.0

表2  2006年建议重点关注的部分石油与化工行业上市公司
公司名称       2004EPS    2005EPS   2006EPS   2005PE   2006PE
中国石化    0.37       0.42         0.40    11.2     11.7
山东海化    0.27       0.38         0.43    10.4      9.2
G唐三友            0.32       0.38         0.42     8.2      7.4
云天化        0.95       1.30         1.42     6.4      5.8
G柳化        0.36       0.48         0.70    11        7.6
华鲁恒升    0.50       0.69         0.92     9.4    7.06
烟台万华    0.48       0.71         1.03    18.2     12.6
三爱富        0.38       0.56         0.66    16.5     14.2
新安股份    0.60       0.79         0.84    12.4     11.6
星新材料    0.38       0.78         0.88    16       14.2
G传化        0.44       0.54         0.70    14       10.8
沈阳化工    0.11       0.22      0.29    18.5     14.1
G金发        0.60       0.70         0.86    15.3     12.5
G双星        0.09       0.16         0.22    13.4      9.8
盐湖钾肥    0.38       0.71         0.86      15.07    12.44