中国石化：A-H股价差不到5%
    截止2006年1月13日收盘，中国石化A、H股价格分别为4.61元和4.25元，以港元/人民币汇率1.04计算，
两者价差只有4.3%。结合与H股和国际同类的估值比较，中国石化A股目前价值被低估10%以上。与H股比较，目
前中国石化A-H股价差只有4.3%，以每10股获得3股对价计算，中国石化A股价值被低估25.7%，即使以保守的
2.5股对价计算，A股价值也被低估20.3%。与国外同类股票比较，公司2006年的平均动态市盈率为9.44倍，考
虑3股对价和2.5股对价的中国石化A股2006年动态市盈率分别为8.06倍和8.38倍，低估程度分别为17.12%和
12.65%。
    随着中国经济的高速增长，机动车保有量将不断增加，中国将成为全球成品油消费增长最快的市场，并且也是
全球成品油消费量最大的市场之一。中国石化拥有27048座自营加油站和3535座特许经营加油站，成品油经营量
占全国消费量的比例高达60%，巨大的战略价值显而易见，而人民币升值将使其价值得到进一步提升。近期的H股
价格上涨应与此有直接的联系。
    成品油定价机制改革将使公司利润率得以回升。我们预期政府在2006年对成品油定价机制进行改革，国内炼
油毛利将比2005年提升2美元/桶左右，这将使公司的主营业务利润率从2005年的14.8%提升到2006年的16%左
右。
    预计中国石化2005～2007年的每股收益分别为0.46元、0.44元和0.39元左右，公司目前股价至少有10%以
上程度的低估；此外，公司股价在近1个月以来涨幅很小且远落后于大盘，我们认为这是市场给投资者提供的买入
良机。（平安）