编者按  全球化工合并与收购市场正大步进入快车道，仅2006年上半年，在全球范围内，全球化学工业已经
完成了40宗价值超过2500万美元的业务收购，与2005年全年共完成70宗业务相比明显超出，涉及交易额300亿
美元，略逊于2005年全年的470亿美元的交易额，仍有约200亿美元的潜在业务与意向收购活动，如美国亨斯曼
公司（Huntsman）即将剥离的基础化学品业务。
    全球化工企业仍在不同程度地进行整合，以实现地理战略转移以及业务持续增长，业务收购正被越来越多的化
工企业当作进一步促进发展的有力手段，用来降低生产成本和增加业务收入。在过去几年，美国雅宝公司
（Albemarle）、氰特工业公司（Cytec Industries）和路博润公司（Lubrizol）等积极寻求业务收购并收获颇丰，
这让众多化工企业意识到了业务整合(M&A)的种种长处，业务并购之风在全球市场逐渐盛行。另外，由于化工生产
商寻求在最终化工周期衰退之前完成其业务重整，因此合并与收购业务活动和交易额都可望进一步攀高。这些都将
继续把全球化学工业的业务合并与收购活动推至更高水平。
    在纷繁复杂的大大小小的并购剥离行动背后，全球化工行业的业务整合是否有一定的“规律”可寻？高潮迭起
的买进卖出是否向我们传递了未来化工行业发展的一些讯息？在化工行业最发达的地区化工并购已经走了多远？
尤其令我们关注的是，中国是否也被卷入这场轰轰烈烈的“并购风”之中？请关注本期特别报道：

分分合合 并购潮（上）
全球化学工业合并与收购高烧难退
宋玉春


整体行情持续上涨
专用化学品  成为市场宠儿
    自2000年以来，战略投资商的旺盛需求以及充足的资金供应使得全球化工市场业务合并与收购行情持续上涨。
由于市场行情较好，一些业内人士认为现在全球化工市场供应充足，业务合并与收购周期即将达到高峰阶段，为业
务出售商提供了出手良机。另一些人则更为乐观，认为虽然全球化工市场业务合并与收购较为旺盛，但仍未达到历
史最高水平(分析数据表明1999年全球化学工业的业务合并与收购估价最高），业务合并与收购应该还有10～15年
的活跃周期。
    但对于专用化学品业务，大家看法空前一致。鉴于通用化学品的市场需求开始向专用化学品转移，因此全球专
用化学品工业的赢利率仍有巨大的上升空间。

行业高度分散
涂料市场  20年硝烟未散
    由于大型涂料生产商继续在全球范围内激烈竞争，因此尽管在过去的20年中已经掀起了数次业务合并与收购
活动高潮，但仍然具有很高的非整合性和地区性。
    2006年涂料工业的业务合并与收购活动包括美国PPG工业公司收购美国亚美龙(Ameron)国际公司的高性能涂
料业务及其在沙特Oasis-Ameron 40%的股权，还收购了美国Spectra-Tone涂料公司、新西兰涂料生产商普洛泰克
公司(Protec)以及上海森普(Sunpool)建筑材料公司的部分资产。
    与此同时，阿克苏诺贝尔公司(Akzo Nobel)收购了美国木材保护公司佛拉德(Flood)、加拿大装饰涂料生产商
西科公司(Sico)以及捷克涂料生产商贝勒克姆公司(Balakom);日本油漆公司(Nippon Paint)收购了美国罗门哈斯
公司(Rohm&Haas)的汽车涂料(美国)子公司;美国涂料生产商威士伯公司(Valspar)收购广东华润涂料有限公司。另
外，阿克苏诺贝尔公司将对其制药业务实行首次公开募股，这很可能为其重新投资涂料和化工业务筹资资金。
    涂料市场高度分散化，全球粘合剂和涂料工业前10名生产商仅仅控制了三分之一左右的市场份额，这就为业
务合并与收购活动提供了坚实的基础和广阔的空间。因此可以预见粘合剂和涂料工业的业务合并与收购活动还将加
速进行。

高收益业务受青睐
精细化工  并购白热化
    精细化学工业的业务合并与收购活动也已成为新的焦点。为了增加产品品种和销售收入，精细化工企业正竞相
收购高收益的业务。
    由于买家众多，精细化学工业掀起了业务出售高潮。这也使得一部分业务合并与收购活动显得较为盲目，效果
自然不甚理想。当然，其中也不乏获得良好回报的业务合并与收购活动。
    2006年获得较好回报的业务合并与收购活动包括美国私募股权企业TowerBrook资本伙伴公司斥资8900万美
元收购瑞士科莱恩公司(Clariant)的精细化学品业务、印度沙森(Shasun)化学药物公司收购法国罗地亚(Rodia)公
司的精细化学品业务以及印度帝希曼(Dishman)化学与药品公司耗资7500万美元收购美国首诺(Solutia)公司的药
品服务业务。
    目前，美国Cambrex公司正在出售其精细化学品业务和生物制品业务。

通用化工  市场
平静表面下的暗潮涌动
    在特种化工业务合并与收购行情上涨之时，基础化学工业市场却显得过于平静。很多收购商担心通用化工行业
已经过了循环周期高峰，持观望态度。
    2005年基础化学工业的业务合并与收购活动占全球化学工业业务并购活动总数的59%，尤其是欧洲更是成为了
基础化学工业业务购并的中心舞台。经过2005年的辉煌与绚丽，2006年全球基础化学工业的业务合并与收购活动
大有偃旗息鼓之势。事实上，2006年上半年，基础化学工业的业务并购占全球化学工业业务并购总数的份额已经
下降至40%，而特种化学工业所占的份额却悄然上升至60%。
    但通用化工的业务合并与收购活动并没有就此退出舞台，通用化工企业有可能以较低的市场价格来出售资产。
考虑到目前国际资本市场现金充裕的状况，降低交易价格的通用化工企业还是具有较强的吸引力的。因此通用化学
工业或许会迎来新的业务合并与收购热潮，但交易价格肯定将比一年前的更为合理。另一个推动通用化工业务购并
的动力来自于西方大型化工生产商。他们正逐步剥离其在发达国家的通用化工业务，同时在中东和亚洲投资建立新
的通用化工企业。
    美国陶氏化学公司正在寻求将其通用化工资产由北美洲和欧洲向中东和亚洲转移。该公司的通用化工资产对于
新兴市场的领军企业，如印度的信赖公司、沙特的基础工业公司和中石化来说还是颇具魅力的。待售的大宗通用化
工资产包括亨斯曼公司的石化和塑料业务以及加拿大诺瓦化学公司(Nova)的非核心单元Styrenix公司。
    氯碱化学工业也许将成为业务合并与收购的热点。大部分新建的氯碱工业基地都建在亚洲，因此，北美氯碱工
业市场将会迎来业务整合高潮。有消息称美国氯碱生产商先锋公司(Pioneer)有可能出售。

风险与机遇并存
战略收购须谨慎选择
    战略收购商的影响力在此次化学工业业务合并与收购周期中得以彰显，主要表现为选择性明显增加。
    与1990年代末期全球化学工业的混乱的业务合并与收购相比，现在大部分化工企业显得颇为冷静。这些企业
都会选择与自身有关的业务收购，并且不会收购风险性很大的业务，因此错误的战略性业务收购变得越来越少。即
使是收购的目的是进行规模扩张，战略性收购商也会将注意力集中在具有协同作用的业务。比如阿克苏诺贝尔公司
收购加拿大的涂料生产商西科公司就是一个很典型的例子。
    当前产品能够在全球市场中占据主导地位的业务已成为大型战略收购商重点收购的目标。林德公司通过收购
BOC巩固了其核心的工业气体业务，并成为全球工业气体市场的领军人物。富乐公司收购粘合剂公司抑或巴斯夫收
购德固萨建筑化工业务均属于此范畴。
    还有一些大宗业务并购为收购商增加了新的业务平台。为了满足扩张战略的需要，收购商也有可能寻求收购高
品质的新业务。一个较为典型的例子是巴斯夫公司收购安格化学制品公司从而一夜成为全球催化剂市场的主导企
业。
    尽管业务并购能够给企业带来新的发展机遇，但也孕育着巨大的市场风险。巴斯夫公司在收购安格化学制品公
司之前没有净负债，而富乐公司在完成一系列业务收购之前也几乎没有任何债务。因此，战略收购商务必谨慎选择
并购对象。

市场份额降低
金融收购转向小规模业务
    金融收购商仍是全球化学工业业务合并与收购的主要力量之一，但已经丢失了不少市场份额给战略收购商。
2006年上半年，私人股权收购商完成的业务购并数量占全球化学工业总业务并购的23%，比2005年的28%略有下
降，其交易额份额也从2005年的35%降至23%。
    战略收购商的积极收购和银行利率升高都是导致金融收购商丢失业务并购份额的原因。在目前卖方市场的情况
下，越来越多的私人股权公司都在寻求脱身。因此，金融收购商持有的业务将会转至战略收购商或者其他的经济担
保人。这些业务很可能就是战略收购商在数年前出售给金融收购商的，而数年后又回到战略收购商手中，真可谓市
场变幻无常。目前，金融收购商退出实业已经成为全球化工市场业务合并与收购的一个重要来源。
    尽管金融收购商丢失了一些市场份额，但说完全退出还为时尚早。金融收购商仍将继续在全球化工市场扮演重
要角色，并将攫取丰盛回报。目前在化工领域比较成功的金融收购商包括美国投资公司黑石(Blackstone)和阿波罗
(Apollo)资金管理公司。黑石公司收购塞拉尼斯公司，并将其首次公开募股。阿波罗资金管理公司收购美国纳尔科
化学公司(Nalco)。
    尽管金融收购商不再进行大手笔的业务并购，但对收购小型和中型的化工业务资产表现出更为浓厚的兴趣。不
少金融收购商对交易额在5000～15000万美元的业务购并更感兴趣。金融收购商的另一个重要动向是并购业务后的
行为趋同于战略收购商，其与战略收购商之间的界限变得模糊起来。