编者按：当前精细化学工业的竞争背景、产业结构、增长机遇正发生着变革，具有成本优势的亚洲生产商尤其
是印度生产商逐渐崛起，精细化学品尤其是药品的开发速度减慢；精细与特种化学品定制外包业务有不断增长的趋
势；精细化学工业领域的合并与收购业务活动日趋活跃……，随着精细化工领域这些新特点的出现，精细化工的各
个分支，如医药、农用化学品的格局也呈现出了新的变化，其领域内的生产商亦相应地调整战略谋求新的发展。为
更好地反映精细化工领域的动态，本刊特此奉上《精细化学工业新格局引发新博弈》系列报道以飨读者。
精细化学工业新格局引发新博弈之一

透视精细化工领域的合并&收购热潮

宋玉春

　　精细化学工业领域的合并与收购业务活动从2005年初开始大幅增加，这种趋势一直延续到2007年依然保持着
旺盛的发展势头。表1统计了2000～2006年在精细化工领域发生的合并与收购活动（统计资料的对象只包括第三方
商业制造商，而将主要生产用于内部消费的精细化学品的制药企业排除在外）。2000～2004年，每年大约有5笔精
细化工领域的合并与收购交易上演。2005年初，精细化工合并与收购活动增加了3倍。
　　通过对数据的分析发现，私人股本企业对精细化工领域的合并与收购的兴趣大幅提高。而且，首次发现印度的
精细化学品制造商收购西方企业。
“中间市场”的特点决定收购活跃
　　精细化学工业是中间市场工业。精细化学品市场分为用于自身消费的内部市场和外购市场两部分。内部市场很
难量化，但是据预测其规模和市值是外购市场的两倍。大部分市场资源预测世界范围内对精细化学品的外购市场需
求为250～300亿美元，其中2/3是用于生产药品。在过去的5～10年中，制药企业有业务外包趋势。这一现象大大
有助于外购市场的增长。
　　从结构上讲，精细化学品工业高度支化，含有中型和小型企业。共有500～600家精细化学品生产商，其中仅有
约10～12家精细化学品生产商的销售收入超过2.5亿美元。大部分精细化学品生产商的销售收入不到1亿美元，并
且是私人所有。
　　通过资料分析可以发现，私人股本企业几乎完成了1/3的精细化工合并与收购交易。从私人股本角度出发，精
细化学品工业是中间市场工业的这一事实十分明显，这是因为中间市场通常是业务合并和收购活动的热点。在过去
的24～36个月中由此而引发的收购债务也越来越多。活跃的债务市场也是私人股本公司成为积极业务收购商的重要
原因。在所有中间市场领域，私人股本公司的业务收购活动越来越多，而不仅仅局限于精细化学品工业。
　　在所有中间市场领域，由私人股本公司支付的平均收购价格乘数在2006年达到8.1倍，比2001年的5.9倍有
了大幅度的提高。而且，从目前看，还没有发现任何下降的迹象。但是一些市场分析家预测精细化工合并和收购市
场将会在2007年或者2008年初开始降温。
印度公司走强  凯觎西方市场
　　2005～2006年，印度企业在精细化工合并和收购市场中高歌猛进，占据了全部精细化工合并与收购交易活动的
1/6。
　　在过去的5～10年中，印度企业已经在全球制药市场中发挥越来越大的作用，对西方精细化学品制造商形成了
威胁。根据印度精细化学品生产商Hikal的统计， 2005年，印度制药工业价值80亿美元，就产品数量来说为全球
第4大生产国，就销售额来说为全球第13大生产国。
　　为什么印度企业会成为西方精细化学品生产商的威胁呢？其中原因众多。首先，与西方精细化学品生产商比较，
印度企业可以低成本地生产高级精细化学品，而且成本会越来越低。根据毕马威华振会计师事务所（KPMG）统计，
印度药品生产成本比西方国家低50%左右。印度拥有一支技术力量很强的化学家队伍，在位于海德拉巴的Divis实
验室工作的化学家的薪水只是美国同行的20%；其次，印度精细化学工业的法律环境比西方国家更为宽松，从而降
低了法律成本；最后，印度的知识产权保护工作开展的很好，最近已经通过了多部知识产权保护的相关法规。由于
拥有这些优势，印度企业的精细化学品销售将会继续走强。
　　但是，既然已经拥有这些优势了，为什么印度企业还想收购西方精细化工公司呢？答案恐怕不仅仅是技术方面
的原因或者增加生产能力的需要。恰恰相反，印度企业一直在寻求在西方国家获得立足点和进入西方市场的通道。
在精细化学品市场中，一旦产品处于开发的高级阶段或者已经商业化，客户很少会更换生产商 。对于想要打入市场
的新公司来说，收购现有已经建立良好客户关系的业务则相对容易得多。
　　目前的问题是，印度收购商会继续在西方国家大肆收购吗？或者它们已经达到业务收购的战略目标了吗？考虑
到2007年前5个月中精细化工合并和收购市场中没有印度企业的身影，印度企业进行业务收购的浪潮可能会平息下
来。  
西方企业转向新战略
　　西方精细化学品生产商之间的合并与收购活动已经在稳步增加，但增加速度不能与印度企业和私人股本企业的
参与程度相比。近年来，西方精细化学品生产商面临着印度生产商崛起和药品开发速度减慢的巨大压力。因此，许
多西方精细化工公司已经缩减业务进行结构重整，关闭或者出售其经营业务。
　　印度企业大肆进行业务收购是有其战略原因的，比如获取专有技术或者开拓新市场。因此，并不是所有的西方
精细化工公司都是印度企业的收购对象。只有那些拥有专有技术或者具有正确的发展战略的公司才可能成为印度企
业收购的目标。西方精细化工公司成为印度企业收购目标总共采取的成功的战略至少有3种，每个西方精细化工企
业在寻求业务收购时都同时采取一种以上的战略。这些成功的业务收购战略包括：
　　■重视技术。大部分成功的企业都拥有自己的技术和生产能力，这些技术和能力都是市场极为需要，并且是其
他企业难以得到的。诸如能量代谢、危险化学品和手性化学品等领域的技术都很难开发，至少不同于一般的技术。
为了适应制药领域的发展需求，高效化学品领域的投资越来越多。高效化学品的反应活性高，在处理时需要特殊的
措施来保证安全。获得技术或者技能优势的能力是企业在当前竞争日益激烈的环境下成功发展的最重要的条件。
　　■重视服务。目前全球范围内，精细化工公司仅仅拥有生产规模优势是远远不够的。更多的公司已经开始通过
投资建立实验室和中试装置涉足技术和产品的开发过程。通过在初期临床试验阶段与客户开展合作，最终目标是为
了开发能够商业化的药品。精细化工公司要想拥有提供这些服务的能力就需要企业对业务开发增加资源提供支持。
因此，那些能够投资新技术领域的大型企业将具有更大的竞争优势。
　　■增加亚洲生产。这可以通过直接投资、战略联合或者合资办厂来实现。这样就可以实现初级阶段的中间体的
低成本生产。虽然西方精细化工企业拥有专门技术并且客户服务也十分完善，但毕竟客户还是对价格十分关注的。
　　最近的精细化工业务合并和收购活动说明了一件事情：即全球精细化学工业是动态发展的。竞争背景、产业结
构、增长机遇和几年前相比已经迥异，而且可能在未来几年来还将发生巨大变化。
　　从某种意义上来说，许多精细化学品业务正从西方大型化工公司过渡到小型的印度企业和独立的私人股本企业
手中。 无论未来全球精细化学工业是否会进行彻底的整合，至少目前精细化工合并和收购活动热火朝天的状况预示
着这种状况在未来还将继续。
表1 2000～2006年精细化工合并与收购交易统计
年份        战略收购商   私人股本   印度战略收购商
2000              3              0             0
2001              5              3             0
2002              3             2             0
2003              2             1             0
2004              5             1             0
2005              7             5             5
2006              4             7             6
2007年5月前     5             3             0
总计            34            22            11
    资料来源：美国财经资讯提供商Capital IQ 和专营收购、合并及私募业务的投资银行Lincoln International。