处理好投资问题 确保宏观经济持续稳定增长
——2004年中国经济形势分析
□  中国社会科学院
    2003年是我国克服各种前所未遇的困难，取得经济社会发展重大
成就的1年，我国人民战胜了突如其来的非典袭击和各种自然灾害，
在非常困难的条件下，取得了GDP增长9.1%的举世瞩目的好成绩。2004
年，尽管我们仍然面临着各种各样的困难和挑战，但是在新的一年中
保持和巩固目前国民经济发展的良好势头的总体趋势是不容置疑的。
主要国民经济指标预测
    如果我们能够继续较好地把握宏观调控的方向和力度，继续实施
积极的财政政策和稳健的货币政策，主动而及时地进行宏观政策调整
以适应宏观经济形势发展中出现的各种新变化，同时国际经济环境不
出现重大的突发事件， 2004年我国国民经济将继续保持较快的增长，
GDP增长率将达到8.7%。
    2004年全社会固定资产投资规模将达到66420亿元，实际增长率
和名义增长率分别为15%和20.5%左右。2004年固定资产投资的增长
速度将比上年有所降低，但是仍将是拉动宏观经济增长的主要因素，
并为我国经济未来的持续快速增长奠定较好的物质基础；特别引人注
目的是，全社会固定资产投资占GDP的份额在进一步上升，按现价计
算，2004年全社会固定资产投资占GDP的份额将达到50%，这是一个
必须引起我们高度重视的问题。
    2004年我国主要国民经济指标预测结果见表1。
宏观经济形势分析
    目前我国宏观经济运行中一个引人关注的问题是宏观经济是否已
经“过热”，在未来一段时期内是否会出现通货膨胀。自2003年下半
年以来，从食用油和粮食价格的上升开始，出现了钢铁、水泥、煤炭
等原材料、燃料、动力价格的上升。2004年1月份，生产资料的出厂
价格同比上涨4.6%，同时自1997年以来，生活资料的出厂价格首次
同比上涨了0.3%。1月份居民消费价格指数同比上升3.2%，2月份仍
然上升了2.1%。2月份人民银行监测的企业商品价格表明，投资品价
格同比上升7.6%，消费品价格同比上升5.7%，其中许多工业原材料和
粮棉的价格上涨幅度同比都上涨了20%以上。而1年前，我国价格水
平还处于通货紧缩的压力之中，现在如此之快地就出现某些产品价格
的大幅度上涨，确实需要密切关注。
　　引起目前价格水平出现明显上涨的原因主要有：①2003年全社会
固定资产投资高速增长，引起某些投资品，特别是原材料价格的大幅
上涨；②我国连续数年粮食播种面积和粮食产量下降，引起粮食及相
关产品的价格上涨；③对某些部门的低水平重复建设采取限制措施后，
造成相关产品的价格在短期内上升；④世界经济出现复苏，许多重要
商品在世界市场上的价格也明显上涨，对国内有关商品的价格造成拉
动；⑤世界原油价格持续走高，也会对价格上涨产生推动作用。此外，
随着我国经济总量的日益增加和对外开放的深入，以及世界经济全球
化趋势的不断加强，国内市场的价格水平与国际市场的关联互动、相
互影响的关系日益明显，也增加了我国价格水平出现较大波动的可能。
　　目前我国的GDP增长率还在一位数区间，处于潜在增长率的范围
内。货币供给的增长基本适度。虽然某些生产资料和粮食的价格上涨
猛烈，但是，作为衡量通货膨胀主要指标的居民消费价格指数的上升
幅度仍在较为温和的范围内，有些重要的消费品价格还有所下降。商
品供求关系既存在供不应求的品种，也存在供大于求或供求基本平衡
的品种，总之居民消费需求还需要进一步启动。因此，目前出现的价
格上涨与1988～1989年和1993～1994年出现的通货膨胀是不一样的，
在程度上有巨大的差别。应该说，目前的价格形势是，通货膨胀压力
在较快地增大，但是出现恶性通货膨胀的可能性不大。
　　我们必须注意到，目前上游产品的价格急剧上涨是不争的事实，
其潜在的危险是客观存在的。由此可能引发的通货膨胀将主要是成本
推动型的通货膨胀。最后是否会导致全面的价格上涨，关键在于目前
上游产品的价格上涨如何传导，以及在多大程度上传导到下游产品的
价格中去。如果对目前猛烈增长的地方投资意愿不加控制，对投资率
不断攀升的趋势无法有效扭转，那么即使最终消费需求不明显上升，
由于成本推动，在1年内，目前上游产品的价格上涨趋势也有可能逐
步传导下去，引发全面的价格上涨。
　　但是更可能出现的情况是目前上游产品的价格上涨不能完全传导
到下游产品中去。做出这种判断的主要原因是：①下游多数制造业产
品目前处于供大于求的状况，不少行业由于种种原因仍存在着相当大
的利润空间，它们必须也有可能自行消化成本的上涨；②居民消费需
求增长相对来说仍处于较低水平，由于居民总体收入增长在过去的一
段时期内低于GDP增长，因此居民消费需求很难出现爆发式的增长，
因而从需求方面限制了上游产品价格上涨的向下传导；③已经采取的
一些宏观调控措施会对价格上涨的传导产生抑制作用。
　　上游产品的价格上涨不能完全传导到下游产品中去的结果既有有
利的方面，也可能有不利的方面。有利的方面是：①有利于依靠市场
力量推动结构调整；②有利于加强市场竞争，通过优胜劣汰提高企业
效益水平；③有利于调整利益分配结构，特别是增加农民收入。不利
的方面是：①一些效率低、竞争力差的企业会出现经营困难，甚至破
产，造成新的下岗失业，增加全社会的就业压力；②存在着一段时期
后再次出现通货紧缩压力的问题。
投资问题分析
　　当前价格上涨较为明显的主要原因是一段时期以来，投资增长速
度过快，引起了某些投资品价格的急剧上涨。投资是当前需要重视的
问题。目前，投资一方面是经济增长的主要动力，另一方面又是引起
宏观经济结构问题的重要原因，具有两面性特点。因此，当前投资问
题处理得是否妥当将对经济社会的长期、稳定、协调发展产生重要影
响。
    1． 投资与消费的比例关系急需调整
   目前需要重视投资与消费的比例关系调整的原因有3点：
    ①投资占GDP比例偏高  自新中国建立以来，投资率（或积累率）
偏高一直是困扰我们的问题。在20世纪50～60年代中，一些经济学
家曾经研究过在我国当时条件下适当的积累率应该在25%～30%。但
是，当时的计划经济体制造成投资率不仅偏高而且大幅度剧烈波动：
50年代后期的“大跃进”期间，积累率高达51%以上；而在60年代初
期的“3年困难时期”，积累率又低到仅有16%左右；改革开放以来，
为了加快经济发展速度，我们主动保持了一个较高的投资率。在制定
“八五”计划的时候，提出了30%的投资率指标，并以此投资率来综
合平衡宏观经济增长计划；但是在80～90年代中，我国的投资率实际
上没有1年低到30%，而是基本上保持在35%～40%的水平上。特别是
90年代后期亚洲金融危机发生，我国开始实施积极的财政政策，由于
积极的财政政策的政策导向明显地倾向于投资，因此投资率进一步明
显攀升。2002年按支出法计算的投资率已经达到39.4%，全社会固定
资产投资占GDP的份额超过41%；2003年按支出法计算的投资率达到
42.7%，全社会固定资产投资占GDP的份额进一步上升，已经超过了
47%。据预测，2004年全社会固定资产投资占GDP的份额可能接近50%。
    ②投资增长率偏高  20世纪80年代初期以来，我国出现过3次
经济过热，每一次过热之初，都伴随着投资的过高增长。1986年第一
次过热时，1985～1986年投资增长率为28.2%和36.8%；1988年第二
次过热时，1987～1988年投资增长率为21.5%和25.4%；1993年第三
次过热时，1992～1993年投资增长率为44.4%和61.8%。当然，投资
较快增长并不一定必然意味着经济过热，但是，2003年我国全社会固
定资产投资增长26.7%，确实需要我们注意可能出现的负面影响。
　　③投资增长对GDP增长的贡献率持续攀高  自1998年开始实施扩
张性的财政政策以来，由于这一政策的投资导向性，使得投资增长与
消费增长对GDP增长贡献率的大小发生了逆转。在1998年，投资增长
和消费增长对GDP增长的贡献率分别约为30%和66%。而到2003年投
资增长的贡献率逐步上升到55%，而消费增长的贡献率下降到45%。
　　上述情况说明，从宏观上看，适度地调整投资与消费的比例关系、
控制投资确实是当务之急。
　　2． 一段时期以来某些部门的投资超高增长
　　总体来看，2003年以来，我国全社会固定资产投资增长速度明显
加快，表明投资需求显著增加。出现这样局面的主要原因有：
　　第一，20世纪90年代末开始实施的扩张性的财政政策以扩大投
资为导向，以政府主导的国债投资为重要内容。一方面各级政府投资
热情高涨，国债投资项目带动了大量的固定资产投资增长；另一方面
扩张性的财政政策实施多年逐步带动了社会投资，非政府投资增长速
度明显加快。
　　第二，在世界经济不十分景气的环境中，我国出口增长显著。但
是另一方面，我国经济的外贸依存度也迅速提高。出口退税对出口的
刺激作用，使得国内资源的配置出现一定程度的扭曲，也在一定程度
上促使了投资的增加。
　　第三，近年来重化工业增长速度一直明显快于其他工业部门，在
重化工业内部形成一定程度的自我循环的投资需求。
　　第四，居民消费结构升级，住房、汽车等产业的迅速发展不仅加
速了固定资产投资总量的增长，而且对投资结构的变化产生了重大影
响。
　　第五，收入分配中存在的投资与消费比例失调、城乡发展差距扩
大、居民收入差距拉大等问题的日趋严重，某些高收入阶层的超前消
费，不仅使总体消费的供给结构出现某种程度的扭曲，而且造成投资
总量和结构等相应问题。
　　目前，调整投资结构的重点应该是控制某些部门的低水平重复建
设投资。2003年某些部门的投资增长确实出现了超高增长：钢铁、电
解铝、水泥的投资分别增长了96.6%，92.9%，121.9%。此外，纺织、
汽车、煤炭的投资也分别增长了80.4%，87.2%，52.3%。对这些部门
投资超高增长的直接原因是市场对这些部门的产品需求大幅上升，这
是与我国经济发展进入经济周期的上升阶段相联系的。但是，还有一
个重要的原因是这些部门产品的供给相对不足。其深层次的原因又在
于自20世纪90年代后期以来对这些提供能源和基础原材料产品的部
门投资相对不足。通过对煤炭、非金属材料、钢铁、有色金属、电力、
铁路6个部门的历年投资情况的计算，发现与20世纪80年代相比，
对这6个部门的投资占总投资的比例在本世纪初有不同程度的下降，
1997～2001年投资年均增长率分别为-8.7%，-2.7%，-2.0%，11.1%，
8.7%，7.1%。除了有色金属部门外，均低于全社会固定资产投资在同
期的年均增长率。对煤炭、非金属材料和钢铁部门的投资年均增长甚
至为负数。前期投资不足应该说是目前供给与需求产生矛盾的重要原
因之一。
　　这种情况的出现说明：①目前对某些提供能源和基础原材料产品
部门投资的超高增长，在一定程度上是对前期这些基础性部门投资不
足的补偿，因此具有一定的必然性和合理性；②随着宏观经济进入经
济周期的上升阶段，市场对资源的配置作用和竞争机制在逐步加强，
同时，扩张性的财政政策正在发挥带动社会投资活跃的效果；③目前
市场竞争机制的表现和社会投资主体的行为，还带有明显的不成熟性，
甚至扭曲性，因此，在目前阶段加强宏观调控仍然是十分必要的。
    3． 注意防止出现的问题
　　总结20世纪80年代以来我国宏观经济增长过程中出现的各种问
题，特别是曾经出现过的3次经济过热的经验教训，为了保持经济社
会的长期、稳定、协调发展，目前在对某些部门投资超高增长进行宏
观调控的时候，需要注意防止出现3个方面的问题：
　　第一，防止过高的投资增长，造成经济过热，引发通货膨胀。在
调整收入分配政策的基础上，加强宏观调控，切实解决全社会固定资
产投资占GDP的比例不断上升的趋势，已经成为保持经济社会长期稳
定协调发展的当务之急。
　　第二，防止对能源和基础原材料产品部门的投资不足，而引发在
下一轮经济上升期出现对基础原材料产品的供不应求。在保持经济社
会稳定发展的同时，特别要注意对基础部门投资的稳定增长，防止在
一定时期内产生“瓶颈”制约。因此，目前保持对这些部门一定规模
的投资是必要的。
　　第三，防止社会投资主体受短期市场利益的驱使，盲目投资，特
别是低水平的重复建设投资，造成未来供给能力的过剩，且由于水平
低而缺乏竞争能力，从而对全社会形成通货紧缩压力。解决这一问题
的关键在于进一步加速深化投资体制改革和金融调整改革。各级政府
要加强对投资的引导和指导作用，遵循市场规律，进行宏观调控。
政策措施建议
　　要实现经济社会全面、协调、可持续发展的目标，根据目前宏观
经济形势的特点，我们应该采取因势利导的方针，密切关注，认真应
对，将形势引导到相对最为有利的方向上去。总的原则应该是：控制
过高的投资需求；进一步启动消费需求。而实现这一目标需要货币政
策和财政政策联动。具体建议如下：
    1． 财政政策方面
    扩张性的财政政策要进一步“淡出”，要进一步调整国债的发行力
度和使用方向，坚定不移地加强国债资金对农村的投入和对社会保障
体系建设的投入。如果“三农”问题不能得到有效改善，社会不稳定
因素不能得到有效缓解，就无法实现经济社会的全面、协调、可持续
发展。
    2． 货币政策方面
    除了已采取的必要措施之外，要动用利率政策，调高银行存贷款
利息率。如果在未来的二三个月内，居民消费价格指数的上升率在
3%～5%以上，则还应该采取进一步的必要措施。现行的银行利率水平
是在前一段存在通货紧缩问题时制定的，目前宏观经济形势已经发生
了明显变化，实际利率已经变为负数。实际利率长期扭曲，不利于抑
制盲目投资。利率的调整是宏观调控的重要信号和手段，较之单纯的
行政控制，具有更好的宣示性、普适性和公平性。调高银行利息率不
仅有利于调整实际利率位置，保持正常的宏观经济运行环境，同时有
利于从货币供给源头上控制上游产品价格上涨的趋势进一步发展，控
制某些部门盲目投资、低水平重复建设的蔓延。同时调高利率还有利
于在存在通货膨胀压力的情况中保护一般居民利益不受或少受影响，
体现“注重以人为本”和“关心人民群众切身利益”的原则。
    3． 要注意保护各方面的积极性
　　调整投资与消费的比例关系，控制投资过快增长的主要办法，不
是简单地压缩投资。在市场经济环境中，一定的过度投资对于加强市
场竞争来说也是必要的。解决投资问题的一个重要方面是调整收入分
配政策，实现在宏观经济运行过程中，使居民收入水平能够得到有效
提高，改变前一段时期中总体居民收入增长落后于GDP增长的状况，
通过增加居民收入、扩大消费需求、拉动经济增长，以实现投资的稳
定、协调增长，保持投资与消费的合理比例关系，最终促进经济社会
的全面、协调、可持续发展。
　　2004年是我国改革和发展关键的一年，我们面临着比前几年更复
杂的局面，许多深层次问题的影响依然严重。保持宏观经济稳定增长，
避免出现大起大落的任务十分艰巨。我们需要坚持不懈地工作，努力
把握好宏观调控的方向和力度，争取把较好的局面稳定地保持下去，
并努力开拓更好的局面，为全面落实十六大提出的战略任务创造良好
的基础。
　　
       表1   2004年主要国民经济指标预测    %
        主要经济指标                   预测结果
1.总量及产业指标
   GDP增长率                             8.7
   第一产业增加值增长率                     2.6
   第二产业增加值增长率                    11.0
      其中：重工业                        11.6
            轻工业                        10.2
   第三产业增加值增长率                     7.6
      其中：交通运输邮电业                 7.6
            商业服务业                     7.2
2.全社会固定资产投资
   总投资规模/亿元                        66420
   名义增长率                            20.5
   实际增长率                            15.0
   全社会固定资产投资占GDP的份额        50.2
3.价格
   商品零售价格指数上涨率                 1.6
   居民消费价格指数上涨率                 3.5
   投资品价格指数上涨率                     4.8
   GDP平减指数                             4.2
4.居民收入与消费
   城镇居民实际人均可支配收入增长率         9.1
   农村居民实际人均纯收入增长率             5.5
   城镇居民消费实际增长率                15.5
   农村居民消费实际增长率                 5.4
   社会消费实际增长率                     6.7
5.消费品市场
   社会消费品零售总额/亿元                51370
   名义增长率                            12.1
   实际增长率                            10.3
6.财政
   财政收入/亿元                        24920
   增长率                                14.9
   财政支出/亿元                        28120
   增长率                                13.0
   财政赤字/亿元                        3200
7.金融
   居民存款余额/亿元                    123330
   增长率                                19.0
   新增贷款/亿元                        29350
   新增货币发行/亿元                    2410
8.对外贸易
   进口总额/亿元                        5010
   增长率                                21.3
   出口总额/亿元                        5100
   增长率                                16.2
   贸易顺差/亿元                        90