煤制乙二醇 高油价带来的投资机会
□ 日信证券
要点分析：
■ 高油价下煤制乙二醇成本优势逐步显现。目前油价不断攀升，必然提高石油法乙二醇的成本，煤制乙二醇
成本优势将逐渐显现。
■ 近几年我国乙二醇进口依存度保持在70%左右。2007年我国乙二醇表观消费量为661.6万t，进口480万t；
2008年表观消费量达到700万t左右，进口量520万t，进口依存度在70%以上。预计2009年我国乙二醇表观消
费量可达750万t，其中将有530万t需要进口。
■ 国内乙二醇供应虽有增长，仍难以满足市场需求。到2010年底，我国乙二醇产能将达到437万t/a，2009
年产量有望达到220万t，但远远难以满足预期750万t的消费量。
■ 煤制乙二醇将迎来广阔发展空间。预期2010年全球乙二醇消费量为2100万t，产能将达2700万t/a，全
球呈现供应过剩局面，届时必有大量国外低成本乙二醇冲击国内市场。而煤制乙二醇生产成本低于乙烯法乙二醇；
同时生产乙二醇装置可以根据市场情况联产草酸等，扩大经济效益。
高油价下煤制乙二醇机会显现
1.乙二醇与原油价格关联性分析
乙二醇与原油价格关系紧密，由图1、2可见，无论油价处于上升还是下降阶段，乙二醇价格均与原油价格保
持了同向变化，而且有较高的一致性。这是由于作为乙二醇的最初生产原料，原油价格的波动必然向下传导到乙二
醇。
2.煤制乙二醇成本优势逐步显现
5月份，中国科学院福建物质结构研究所与江苏丹化集团、上海金煤化工新技术有限公司联手合作，成功开发
了“万吨级CO气相催化合成草酸酯和草酸酯催化加氢合成乙二醇”（简称“煤制乙二醇”）成套技术。目前该技术
已被入股通辽金煤化工有限公司，该公司正在内蒙古通辽市建设20万t/a煤制乙二醇示范装置，该项目是我国煤
化工五大重点示范工程之一，预计今年9月份即可建成投产。该项目建成后，还可以联产草酸，产能可达10万t/a。
未来5年内公司将建成120万t/a生产规模，有望成为国内最大的乙二醇生产企业。
目前油价不断攀升，乙烯的价格也逐步上涨，这必然提高石油生产乙二醇的成本，而煤制乙二醇的成本优势也
将逐渐显现出来。
进口依存度高达70%
我国乙二醇最主要的用途为涤纶、聚酯，其中聚酯需求占乙二醇需求总量的80%以上。2000～2006年，受国内
涤纶、聚酯产业高速增长的拉动，乙二醇消费量迅猛增长，年均增长率在10%以上；2007年表观消费量为661.6万
t，增速6.8%；2008年该值达到700万t左右，同比增长6%。随着经济危机的影响逐渐消除，聚酯、涤纶等产品
市场回暖，预计乙二醇的消费增速将回升到10%左右（见图3、4）。
在强大的需求下，我国乙二醇进口依存度一直保持在70%以上。2007年我国乙二醇表观消费量为661.6万t，
而国内产量仅为181.6万t，有480万t的乙二醇依靠进口；2008年的进口量约520万t，预计2009年进口将达
到530万t。
迎来广阔发展空间
从全球角度看，乙二醇消费量年均增速4.8%，到2010年总消费量将达到2100万t。中东地区由于原油资源丰
富，乙二醇生产成本低，产能扩张速度最快，预计2010年全球乙二醇产能将达到2700万t/a，呈现供应过剩局面。
在“国内供给不足，国际供给过剩”的情况下，必然会有大量的国外产品进入国内市场。
中东地区以乙烷为原料，大量生产乙烯系列产品，其成本远低于国内的石脑油乙烯产品。预计到2010年，中
东地区将成为世界上产能最大的乙二醇产地。一般情况下，中东地区乙二醇产品毛利率在20%以上，情况稍好时，
其毛利率可能达到25%～30%。根据目前亚洲地区乙烯价格（771美元/t）以及乙二醇价格（4600元/t），加上人工、
折旧等估算，我国目前乙二醇厂商的毛利率15%左右，与国外优势企业相比尚存差距。
未来几年，处于原油产区的低成本乙二醇产品必然大量进入中国市场。面对国外乙二醇的冲击，煤制乙二醇将
更显现其成本优势：采用廉价而且丰富的褐煤为原料，成本（按丹化科技2008年公告中信息，其毛利在50%以上）
比国外乙二醇更低；同时可以根据市场情况联产草酸，扩大经济效益；并且污染少于石油工艺法，发展空间广阔。
关注丹化科技（600844）
产业政策、高油价构成双重利好：丹化科技煤制乙二醇项目以煤炭为原料，符合国家以煤代油的能源战略，同
时该工艺具备环保节能的特点，亦符合国家实现经济绿色发展的政策导向，必然受到政策的大力扶持。高油价使得
石油法乙二醇成本上涨，进而推动乙二醇产品价格上涨，对公司煤制乙二醇项目均构成利好。
业绩预测及估值：公司未来几年业绩增长点主要在于煤制乙二醇项目投产，预计2009～2011年公司EPS分别
为0.19元、0.70元、1.13元，按6月17日收盘价计算，对应PE分别为97、26、16倍。短期内公司估值水平稍
高，暂给予“中性”评级；考虑到如下原因，可予以密切关注：乙二醇项目将带来业绩大幅增长；煤制乙二醇项目
具有技术上的独特性，成本上的优越性，发展空间极为广阔。