粘胶短纤行业蓄势待发
□ 东方证券
要点分析：
棉花种植面积的大幅缩减将为粘胶行业带来行业性的发展机遇。由于需求疲软、肥料成本大幅上涨等原因，近
年来全球棉花种植面积缩减近20%至3000 万公顷左右，而一旦经济复苏，对纺织品的需求率先复苏，但棉花种植
面积的恢复有一定的时滞性，棉花供应的不足将带动其替代品粘胶短纤的需求。考虑到棉花年产量是粘胶短纤年产
量的10 倍左右，棉花的供给空缺将给粘胶短纤带来暴发性的需求增长。
以粘胶短纤为代表的纤维素纤维是未来发展的重点。预计到2040 年，世界纺织纤维的需求总量将突破1 亿t，
而受耕地资源、石油资源的限制，棉花和化纤的产量不能无限增长，因此必须有相应的替代资源出现以满足生产发
展和消费增长的需要。我们认为可再生纤维素纤维将是替代资源的最好备选对象之一。
污染问题不会成为粘胶短纤发展的障碍。随着生产技术的进步和污染处理技术的改进，粘胶短纤的水耗、能耗
等指标逐年递减，三废处理能力也得到很大提高。由于其利用可再生资源，单位产品资源消耗少，产品废弃后可自
然降解，符合循环经济的要求，正重新得到发达国家的重视。
可再生纤维素纤维成未来热点
粘胶纤维是再生纤维素纤维的主要品种，它是以天然纤维素为原料，经碱化、老化、黄化等工序制成可溶性纤
维素黄酸酯，再溶于稀碱液制成粘胶，经湿法纺丝而制成。采用不同的原料和纺丝工艺，可以分别得到普通粘胶纤
维，高湿模量粘胶纤维和高强力粘胶纤维等
中国作为全球最大的纺织品出口国，未来纤维资源不足将成为行业发展的一大瓶颈问题。要破解这一瓶颈，必
须一方面开发可再生纤维资源，以扩大纤维资源的来源；另一方面，做好纺织及相关废弃物的回收再利用和循环使
用，实现纤维资源开发和纤维生产的可持续发展。化纤工业十一五发展指导意见 提出，化纤工业循环经济发展的
重点之一是使用可再生、可降解的生物质资源。
预计到2040年，世界纺织纤维的需求总量将突破1 亿t，而受耕地资源、石油资源的限制，棉花和化纤的产
量不能无限增长，因此必须有相应的替代资源出现以满足生产发展和消费增长的需要。可再生纤维素纤维将是替代
资源的最好备选对象之一，而作为可再生纤维素纤维最主要品种的粘胶纤维将是发展的重中之重。
而从粘胶短纤和长丝的对比来看，由于长丝的生产工艺远较短纤为复杂，生产成本和处理成本也远较短纤为高，
而且应用领域也较短纤为窄（主要为丝绸的替代品，而丝绸近年的用量一直下降），所以一旦粘胶的发展空间被打
开，那粘胶短纤应该是最大的受益者。
污染问题不会阻碍粘胶纤维发展
前期粘胶纤维一直为人所诟病的污染问题，并不会成为粘胶短纤发展的阻碍。
现在普遍认为粘胶纤维是高污染的资源消耗型产品，并加以限制，这是不恰当的。现代粘胶纤维制造业通过技
术进步，使废水、废气的治理达到了较高水平；通过设备改造和工艺调整，粘胶产品生产过程中的能耗也可大大降
低。山东海龙研发的4.5 万t/a粘胶短纤项目实现了生产设备连续化和大容量柔性化，生产工艺低污染、低能耗，
产品差别化、功能化。浙江富丽达集团也成功开发了粘胶生产废气处理与低浓度废气转化再利用技术。
从国外的情况来看，国外企业也仍然在进行粘胶短纤的生产。Lenzing 在奥地利国内也有10 万t/a左右的粘
胶产能，而且由于从综合生态效益上看，粘胶纤维利用可再生资源，单位产品资源消耗少，产品废弃后可自然降解，
符合循环经济的要求，正重新得到发达国家的重视。
表1 各生产企业所用的部分污染处理技术
粘胶生产企业 所用污染处理技术 设备运转情况
赛得利(江西)化纤有限公司 引进原德国Lurgi 公司技术和台湾富台公司技术 运转正常
回收NaHS 和CS2
Lenzing(南京）纤维有限公司 引进丹麦Topsoe 公司氧化催化技术回收浓H2SO4 运转正常
江苏澳洋科技股份有限公司 移植余姚化纤厂废气燃烧技术，采用上海欣欣化工 运转正常
机械厂设备回收Na2SO3
浙江富丽达纤维有限公司 移植余姚化纤厂废气燃烧技术和学习硫酸制造工芝． 运转正常
采用上海欣欣化工机械厂设备回收Na2SO3和H2SO4
唐山化纤厂 采用台湾富台公司技术回收NaHS 和CS2 运转正常
保定天鹅化纤集团有限公司 引进Lenzing 公司生化技术回收低浓度H2SO4 运转正常
杭州蓝孔雀化纤有限公司 引进Maurer 公司氧化催化法技术回收稀H2SO4 运转正常
棉花供应短缺为粘胶短纤创造爆发性机会
2008年以来化肥价格的大幅上涨、棉花价格的巨幅波动以及金融危机造成的纺织品需求的大幅降低，使得棉
花市场一蹶不振。各产棉国不约而同地减少了棉花种植面积。综合考虑本次经济危机的深度和广度，棉花种植面积
很难在2010 年扭转，进而棉花的产量也很难在短期内得到显著增加。
若经济真能如大部分经济学家判断的自2010 年开始全面复苏，那么到2010 年，纺织品的需求的复苏将快于
经济复苏，而棉花的需求也势必强劲反弹。由于2010 年的棉花供给量将由2009 年的棉花种植面积来决定，而2009
年棉花种植面积并未有转好的迹象，不仅如此，从目前情况来看美国等主要产棉国的种植面积还纷纷低于预期。我
们认为2010 年将会出现棉花供给短缺的现象。
一旦棉花供给短缺，需求量又强劲反弹，则疲软多年的棉花价格势必强劲反弹，这将在一定程度上拉高粘胶短
纤的价格。此外，粘胶短纤多与棉花进行混纺，若棉花需求量上升，将自然而然的带动粘胶短纤的需求；其次，混
纺织物中棉花与粘胶短纤的比例并不固定，在原料供应不紧张时，生产者会根据二者的性价比决定二者在织物中的
比例，但如果棉花供应短缺，生产者将被迫降低棉花使用比例，进而提高粘胶的使用比例。
考虑到粘胶短纤的年产量仅为棉花年产量的1/10 左右，由棉花产生的引致需求和替代性需求将大大提升粘胶
短纤的发展空间。全球每年的棉花需求量在2500 万t左右，而粘胶短纤的年需求量在250 万t左右，若棉花种植
面积减小所产生的棉花供给缺口达10%的话就意味着粘胶短纤的替代引致需求增长将达100%。
我们认为2010 年很可能会重现2007 年粘胶短纤的辉煌，粘胶短纤将重新进入一个黄金发展期。
建议买入山东海龙、澳洋科技
山东海龙（000677）是国内最具技术优势和成本优势的粘胶生产企业。公司自行研发的4.5 万t/a粘胶生产
设备大大节约了物耗，提高了生产的稳定性；此外，公司在新疆设有棉浆粕生产基地，可基本满足公司在新疆地区
的粘胶短纤生产，因靠近资源产地，具备一定的成本优势。山东海龙还是国内唯一一家真正具备差异化粘胶短纤生
产能力企业，公司生产的高湿模量粘胶纤维可替代国外同类产品，2009 年其新的差异化粘胶纤维生产线将达产，
届时其差异化纤维的生产能力和质量将会有很大的提升。
澳洋科技（002172）目前具备粘胶纤维生产能力24 万t/a,而股本相对较小，EPS 对粘胶价格变化的敏感度较
高，而且其在新疆也设有子公司，具备一定的成本优势。此外公司2008 年计提了充分的减值准备，历史包袱小，
从目前的价格情况来看，该部分减值有很大的可能会被冲回。