先暖后凉  2009轮胎行业走势分化
中原证券研究所   李琳琳
一、上半年国内轮胎行业经营形势良好
　　近10年来我国轮胎行业的发展历程大致可分为3个阶段。第一阶段为1999~2000年，由于产能过剩，我国轮胎
产业呈现出全行业亏损局面；第二阶段为2001~2005年，随着国家宏观经济持续向好，特别是国内汽车产量大幅增
长以及轮胎出口强劲增加的带动下，我国轮胎行业快速复苏，营业收入和利润总额都保持了较快的增长速度；第三
阶段为2006年至今，我国轮胎产业规模继续壮大，截至2009年5月，规模以上的企业数量达到415家，出现产能
过剩、竞争激烈的局面。
　　受金融危机的负面冲击，2008 年我国共生产轮胎3.5亿条，同比增长6%，增速较上年同期回落了11.8个百分
点；2008年1~11月，我国车辆、飞机及工程机械轮胎制造行业实现累计产品销售收入1864.76亿元，同比增长27.91%；
实现累计利润总额46.37亿元，同比下降29.24%；全行业规模以上企业数量为541家，其中亏损企业97家，亏损
面为18%。
　　2009年上半年，我国轮胎行业景气度有所回升，经营形势良好。据统计，2009年1~5月，我国车辆、飞机及工
程机械轮胎制造行业实现累计产品销售收入818.1亿元，同比下降0.08%；实现累计利润总额37.96亿元，同比增
长43.11%；全行业规模以上企业数量为586家，其中亏损企业90家，亏损面约为15%，较2008年下降了3个百分
点；从盈利能力看，2009年上半年，全行业的平均毛利率水平达到13%，基本接近2005年的行业盈利能力，为近3
年来的高点。
　　从几家业内上市公司上半年的财务状况看，业绩表现喜人。其中，黔轮胎（000589）实现归属于母公司股东的
净利润1.12亿元，同比大幅增长122.23%；青岛双星（000599）实现归属于母公司股东的净利润1.28亿元，同比
大幅增长175.39%；风神股份（600469）实现归属于母公司股东的净利润1.30亿元，同比增长55%。
　　综合而言，成本下降和内需回升拉动是推动上半年国内轮胎行业回暖的两大主要因素。
二、 “成本下降+内需回升”推动行业回暖
　　1. 橡胶价格大幅下滑
　　橡胶是轮胎生产的主要原材料，世界耗胶量的1/2用于轮胎生产，橡胶（包括天然橡胶和合成橡胶）约占轮胎
生产成本的50%。因此，橡胶市场价格是影响轮胎企业成本大小的关键因素。
　　由于我国是轮胎生产大国，耗胶量大，所需天然橡胶的2/3需要进口。因而，东南亚割胶量和国际油价的波动
（尤其是后者）是影响我国橡胶市场价格的主要因素。2008年下半年以来，随着国际原油价格的大幅跳水，橡胶价
格也随之出现了较大幅度的下滑，以天然橡胶SCR5为例，至2008年年底，其价格降幅高达60%；尽管2009年一季
度以来价格有所回升，截至7月，其价格较低点回升了37%左右；但与上年同期相比，仍同比下降46%左右。
　　橡胶价格的大幅跳水使得轮胎产品的毛利率水平迅速提升，根据上市公司公布的数据看，2009年上半年，轮胎
上市公司的平均毛利率水平达到了17%左右，较上年同期提升了近7个百分点。
　　2. 国内轮胎需求回升
　　随着国家刺激经济计划的不断推进，社会基础投资力度不断加大，国内汽车、工程机械等行业快速复苏，物流
运输情况也迅速好转，促使国内轮胎行业景气度明显回升。
　　（1）轿车胎：下游需求旺盛
　　轿车胎占我国轮胎产量的60%，其70%的市场份额由外资和合资企业所占据，尤其在原配胎市场几乎形成垄断地
位，而我国国有和民营企业则主要集中在替换胎领域。2009年以来，我国国内汽车销售形势良好，3~7月乘用车单
月销量快速攀升，7月我国共销售乘用车83.26万辆，同比增幅高达70.5%。国内乘用车胎市场因此需求旺盛。
　　（2）载重胎市场：重卡销量有所回暖
　　载重胎占国内轮胎产量的1/4左右，产量虽不及轿车胎，然而与外资、合资同类企业相比，民族企业在生产技
术和成本方面都具有比较优势。其中，大型轮胎企业在维修和出口市场具备一定的议价优势，这两个市场占整个载
重轮胎的需求比例约为80%。
　　重卡是载重胎下游的主要应用领域。2008年下半年，由于国际金融危机蔓延至实体经济，我国重卡单月销量逐
月下滑。然而2009年以来，随着国家4万亿经济刺激计划的出台，我国重卡销售市场回暖，6月销售量约为5.4万
辆，同比下降8.5%，环比下降3.6%，同比降幅有所缩小。
     （3）工程胎市场：装载机销量降幅趋缓
　　工程胎虽然只占国内轮胎产量的6%，但其在轮胎行业中的地位却不容忽视，毛利率水平高于载重胎和轿车胎。
目前，我国工程轮胎主要使用对象是装载机，占工程轮胎总产量的50%，其中7成左右是用于替换胎市场。与国外
70%的子午化率相比，我国的工程胎子午化率较低，仅为30%，未来仍有较大的提升空间。
　　2008年，我国共销售装载机16.5万台，同比略微增长4%；销量增长幅度较小主要是受下半年后经济危机拖累。
然而，2009年以来，装载机单月销量同比下降幅度逐月减缓， 6月销售装载机1.3万台，同比下降12.5%，环比增
长4%。
三、上半年出口量环比降幅有所减缓
　　目前，我国轮胎的出口比例为40%左右，主要出口地集中在美国，2008年，我国对美出口的轮胎数量为7817.58
万条，约占我国轮胎总出口量的1/4；出口金额约为24.50亿美元，占总出口金额的1/3。
　　2008年下半年，尤其是2009年以来，我国轮胎的出口量快速下滑，据海关统计，2009年1~7月，我国共出口
轮胎16173万条，同比下降16.20%，降幅较大。受全球经济危机影响，国际市场汽车消费需求明显减弱，导致轮胎
市场萎缩，是我国轮胎出口大幅下降的主要原因。然而，2009年2月份以后，我国轮胎产品的出口下降幅度基本逐
月放缓。从出口单价看，7月份的出口价格约为25.79美元/条，较此前最低价格已经回升了约11%。
四、后市分析
　　1. 美特保措施重创我轮胎行业
　　由于价格较低，我国轮胎行业频频受到国外的反倾销调查，目前已陆续受到来自于美国、巴西、秘鲁、印度等
多个国家的反倾销调查。其中对我国轮胎行业影响最大的无异于近期美国发起的特保制裁。美国将从9月26日起连
续3年对我国出口的轻型卡车和乘用车轮胎征收35%、30%和25%的关税，这一裁决带来的严重后果主要体现在以下
两个方面：
　　（1）重创我国轮胎出口市场
　　美国是我国主要轮胎出口地区，我国轮胎行业的平均毛利率水平仅在10%~15%，特保措施实施后，由于高额出
口关税无法转嫁，我国轿车轮胎和轻卡轮胎出口美国市场将被完全阻断，从而滞销国内，给国内市场带来较大的负
面冲击。
　　（2）打破国内轮胎市场现有格局
　　长期以来，外资企业占据了国内70%左右的轿车胎市场，而内资企业则占据了国内70%以上的全钢载重和工程胎
市场。特保措施实施后，国内这些轿车胎和轻卡胎生产企业或将考虑调整产品结构，从而加剧载重胎和工程胎市场
的竞争程度。
　　综上分析，此消息出台对我国整个轮胎行业的长期良好发展是一个较大的利空。
　　2. 工程胎和载重胎企业中短期所受影响有限
　　从中短期来看，由于欧美经济止跌复苏以及我国内需拉动，加之轮胎主要原材料橡胶价格不会有较大幅度的上
涨，出口比例较低、产品结构中没有或很少涉及轻卡及轿车胎的工程胎和载重胎企业，仍可在2009年业绩具有较好
的表现，将较上年同期有较大幅度的增长。
　　（1）国内刺激经济计划助推下游需求回升
　　从载重胎来看，随着我国经济逐步复苏，国内公路货运量持续上升，预计后期载重胎主要的下游应用对象重卡
的销量将有望回升，从而带动国内载重胎需求的回升。
　　从工程胎的需求来看，国家前期出台的“4万亿”投资计划已进入实质施工阶段，重大工程建设将拉动工程机
械销量的回升，从而带动国内工程胎需求的回升。
　　（2）四季度成本大幅上涨的可能性较小
　　目前天然橡胶和合成橡胶的价格仍处于低位，从未来天然橡胶价格走势看，由于我国天然橡胶的主要进口地区
东南亚气候改善，割胶量有所恢复，加之国际需求回升仍需时日，目前天胶市场供应充足，后期大幅上涨的可能性
较小。
　　由于供应紧张，合成橡胶主要品种丁苯橡胶的原材料丁二烯价格近期上涨较快。据ICIS统计，8月底东北亚丁
二烯的到岸价已涨至1600美元/t，而今年6月份时，这一价格还徘徊在700美元/t。考虑到10月、11月美国海湾
飓风季节的到来将加剧丁二烯的供应紧张，后期其价格进一步上涨的可能性较大。受此影响，丁苯橡胶生产商四季
度的合同价格有可能在三季度基础上大幅上涨60%。
　　从四季度轮胎企业的生产成本考虑，由于轮胎企业实际使用橡胶的时点会比采购时点滞后 2~3 月，因此，行业
内上市公司三季度的成本基本稳定，四季度天然橡胶价格大幅上涨的可能性较小，而合成橡胶在橡胶生产成本中所
占比例较小，因此四季度轮胎企业生产成本应较上半年略有上涨，但涨幅有限。
　　（3）2010年橡胶价格将小幅回升
　　展望2010年，由于我国是世界橡胶的进口大国，从短期来看，特保案的实施将大幅削弱我国对橡胶的需求，从
而使得其价格下跌；但从中长期来看，美国将从他国进口轮胎，全球轮胎对橡胶的总需求量不会减少；与此同时，
由于目前橡胶市场总体供应略大于需求，2010年，随着全球经济复苏下橡胶需求的回升以及原油价格走高的成本推
动，橡胶价格小幅上涨的可能性较大。