有机硅：需求回暖  价格呈上涨趋势
□   日新研究
　　有机硅产品按照生产阶段的不同，可大致分为有机硅单体、中单体、初级聚合物、有机硅制品（硅油、硅橡胶、
硅树脂等）。近年来国内有机硅单体产能有了较大的扩张，而需求更大，产品附加值更高的有机硅制品还有很大的
发展空间。根据中国化工信息中心的统计数据，近年来国内有机硅室温胶消费量年均增速18.4%（2008年全国有机
硅制品产量58万t，其中有机硅室温胶产量27.5万t）；而另一有机硅制品硅烷偶联剂的产量年均增速也在30%以
上。

需求好转  价格上涨
    1.下游需求回暖
  　在有机硅下游产品中，硅橡胶占总产量比重近50%，而硅橡胶最大的应用下游为房地产行业（需求量占硅橡胶
总需求的40%以上），其余用于汽车、电子等行业；有机硅另一重要的下游产品为硅油（占有机硅制品总量约23%），
主要用于印染、日化行业；其余有机硅下游产品如硅树脂、硅烷偶联剂，主要用于生产涂料、粘接剂、增强剂、橡
胶增强剂等。目前大部分下游行业已经出现的回暖迹象。
  　全国房地产开发投资迅速回升。受到国家一系列政策扶持，国内房地产、建筑行业今年以来快速复苏。根据全
国房地产开发投资统计数据，今年2月份全国房地产开发投资共2398.15亿元，同比增长仅1%，为近几年来最低
水平；此后房地产开发投资增速开始快速回升，9月份全国累计房地产开发投资25050亿元，同比增长17%，已经
接近前几年正常投资增速水平。由全国房屋竣工面积数据分析，今年2月份以来房屋竣工面积同比增速保持在20%
以上，显示房地产行业已经进入复苏阶段。房屋建筑面积不断上升，必然加大对建筑建材产品的需求，包括必不可
少的有机硅产品。
  　汽车销量增速已接近2007年来最高点。今年国家出台了汽车产业振兴规划，提出了振兴汽车业的具体政策措
施。随着减征乘用车购置税、开展“汽车下乡”等一系列具体政策实施，今年以来汽车销量增速快速提升：今年9
月份全国汽车销量为966.27万量，同比增长34.24%，增速已经接近2007年最高点。
  　染料行业盈利水平已接近去年同期。根据1～8月份的统计数据，国内染料行业累计实现净利润209338万元，
同比下降7.82%。值得注意的是，今年2月份、5月份染料行业累计净利润同比分别下降58.04%、23.03%；也就是
整个行业净利润同比降幅正在缩小，从单月盈利情况看，目前行业应该已经实现了净利润的正增长。
  　除了上述提到的行业，其他有机硅下游行业如纺织、电气、机械、冶金等，都有不同程度的复苏。下游行业的
复苏必然加大对有机硅产品的需求，表现为相关产品价格的上涨及企业开工率的提高。
    2.产品价格上涨，开工率提高
　　2000年以来我国有机硅单体表观消费量年均增速在25%以上。2008年全国有机硅表观消费量约为75万t，2009
年按20%的需求增速测算，有机硅单体需求将近90万t。研究发现，国内房地产开发投资增速和有机硅单体价格走
势之间存在一定的正相关性（见图1），即随着房地产投资增速的上升，有机硅单体价格出现上升，反之亦然，说
明有机硅产品价格受到下游影响。
  　由于下游需求提升，国内大多数有机硅厂商都已经提高了开工率。以国内有机硅单体产能最大的蓝星新材为例，
蓝星新材江西星火有机硅厂6月份已经结束连续8个月的亏损，7月份有机硅销量创历史新高。国内另一有机硅龙
头企业新安股份，目前也以较高的开工率进行生产。今年9月初以来，有机硅产品价格不断上调。8月底长三角地
区有机硅单体价格为18800元/t，为近几年来最低点；进入9月份后价格连续上涨，目前已经达到23000元/t（见
图2），一个多月的时间内涨幅达22.3%。尽管短期内价格涨幅较大，但从前几年价格情况看，目前有机硅单体价格
仍处于较低区域，仍有较大的上涨区间。

有机硅产品深度开发前景广阔
    1.单体产能释放较大
  　2008年下半年来有机硅单体价格出现大幅下跌，由最高点30000元/t以上跌至20000元/t以下，跌幅达33%。
如此巨大的跌幅，有经济危机的因素在内，单体产能扩张过快也是一个重要的原因。
  　今年年底以前，一批在建的小型有机硅单体装置将要投产，新增产能约20万t/a，再加上新安集团与迈图公
司合作建设的10万t/a装置，年内我国有机硅单体产能将新增30万t/a。另外，蓝星集团已经决定加快建设原定
在天津的20万t/a有机硅单体项目。该项目完工后，整个基地的总产能还可再扩大30万t/a，并最终形成70万
t/a的规模。根据不完全统计，截至今年年底国内有机硅单体产能将达110万t/a，2010年国内有机硅单体产能将
达到130万t/a。单体产能过快释放，对产品价格回升形成一定压力。
    2.产品深度开发前景广阔
　　深度开发有利于抵御行业周期性波动。从国外有机硅行业相关公司的情况看，各跨国公司生产的有机硅单体有
50%以上进行深加工后出售。有机硅产品的深加工，有利于延长企业的产业链，抵御行业周期性波动。目前我国几
家大的有机硅厂商，仍然以单体生产为主，受到经济危机影响很大：以蓝星新材（600299）为例，2007年公司有
机硅产品毛利率主19.22%，2008年受危机影响降到9.50%，2009年中报毛利率进一步下降到1.63%；受到经济危
机冲击后，其毛利率水平大幅低于生产有机硅下游产品的宏达新材（002211）。
  　有机硅下游产品市场更广阔。由于近年来国内有机硅单体产能迅速扩张，市场竞争越来越激烈；而下游深加工
产品领域，由于产品种类繁多、需求量大，有着广阔的市场前景。但受到技术条件、上游产品质量等因素限制，目
前国内在有机硅下游产品加工领域仍存在较大的需求缺口，下游各行业近年来消费量呈现快速增长趋势。例如，近
10年来我国聚硅氧烷表观消费量的年均增长率达到31%，近3年平均增长29%；国内硅酮密封胶和有机硅结构胶的
用量以年均20%左右的速度发展；自1996年以来，我国硅烷偶联剂的生产以年均超过30%的速度增长。

重点关注公司
　　新安股份（600596）：循环经济，优势明显。公司主营业务包括有机硅单体10万t/a，有机硅制品约5万t/a，
草甘膦8万t/a。另外公司在建项目有，10万t/a有机硅单体项目，2.5万t/a草甘膦项目，4.5万t/a有机硅制
品项目等。公司的主要优势体现在两方面：一是循环经济，有机硅、草甘膦产生的副产物可以循环利用，大大降低
了成本；二是有机硅制品不断向下游拓展，有利于提升附加值，获得更高利润率。
　　未来公司业绩增长动力有2点：一是有机硅、草甘膦产能不断扩张；二是下游行业复苏带来销量增长。预计
2009～2011年公司EPS分别为1.78元、2.36元、3.27元。
  　传化股份（002010）：受益于纺织服装行业复苏。受益于中央应对国际金融危机的多项政策和促进纺织业发展
的具体措施，二季度以来，纺织业整体呈现企稳回升的态势。公司主要生产有机硅下游产品，包括印染助剂（15
万～16万t/a），化纤油剂（4万～5万t/a），活性染料（约1.5万t/a）。作为国内印染助剂业内的优势厂商，公
司经营状况随着纺织行业复苏而逐步好转，目前公司部分产品已经进入满负荷运转。
  　未来公司业绩增长点在于：产品毛利率逐步回升，2009年中期公司各产品毛利率相对于2008年已经提高了2～
8个百分点；由于下游复苏，公司产品销量将有一定增长。预计公司今明两年EPS分别为0.6元、0.66元。