2010年化工行业投资策略分析
□ 国联证券
基本判断
经历了2008、2009年的萧条以后，2010年化工行业将会延续今年开始的复苏进程。与市场的乐观情绪相比，
我们认为这一复苏过程将会是反复的、渐进的，尤其是近两年我国化工行业产能过剩，将会给复苏带来不小的压力。
对2010年化工行业的预测将基于以下一些判断：
①从成本角度，油价继续在振荡中缓慢上行，这对化工行业来说喜忧参半。喜的是，油价上涨，将可能带动下
游产品价格上升。忧的是，许多化工子行业产能过剩，在供需失衡下，成本的上涨并不意味着产品价格一定上涨，
甚至毛利空间反被上升的成本压缩。
②产能过剩短期内不会被消化，国外产品尤其是中东低价产品将给化工行业的未来带来长期的冲击。化工行业
一直是产能过快增长的重灾区，虽然政府已经着手去产能化的进程，但这是一个很长的过程。特别是在部分子行业，
产能过剩问题将长期存在。因此，在选择投资品种时，更倾向于选择那些国内产能不足以及生产进口替代型产品的
企业。
③分析认为2009年国内经济复苏政策将从投资拉动向消费拉动转变。而这一过程中，更贴近于消费终端，甚
至本身就具有消费产品属性的化工企业将是最大的受益者。
④国家政策对企业的意义毋庸费言。但由于行业产能过剩严重，政府对化工行业的整体政策将以调整为主，缺
乏整体性的政策机会。但是并不排除政府实行的其他政策会惠及部分子行业。在各类政策性机遇中，应集中关注与
节能减排和“三农”政策相关的化工企业。
内忧：产能过剩压力大 结构调整困难多
原油直接决定大部分化工产品的原材料价格和能源成本，基于油价保持缓慢振荡上行的判断，化工产品价格中
长期也将保持这一趋势；但是短期内，决定产品价格的基本因素在于产品的原材料供给、供求关系和产能利用状况。
由于化工行业产能过剩严重，油价上涨下，虽然企业面临成本的上升压力，但是其价格恢复情况仍不容乐观，
价格走势主要取决于下游需求的恢复情况。国内化工行业固定资产投资额一直保持着高速增长，产能增速远超需求。
中短期看，产能过剩的问题将是制约化工产品价格反弹的根本原因，去产能化道路将十分艰辛。
政策方面，国家已经对行业产能过剩问题有较充分的认识。因此，在国务院发布《石化产业调整和振兴规划》
中，除农化产品外，其他化工子行业都是以结构调整为主。但由于地方和企业利益作祟，今年化工项目投资仍然增
长很快。照此情况来看，未来部分产品产能相对过剩的问题不但不能解决，还将进一步加剧。
外患：中东石化产品冲击亚洲 国际贸易摩擦升温
中短期看，国内面临的问题是产能过剩。而长期来看，中东地区低成本装置的投产和贸易壁垒带来的冲击更令
人担忧。
中东地区油气资源储量丰富，发展石化产业条件得天独厚。依托低成本优势，中东石化产业正处于一个高速发
展时期。据悉，中东一批世界级化工装置将相继于2009～2010 年投产，同时，受自身需求所限，其70%～80%产品
要外销。甲醇、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯和苯乙烯等主要石化产品基本都需要出口。这将给全球石化工业带来新的
市场分配和调整，并对我国产生巨大影响。估计从2010 年开始，中东石化产品将会大量进入我国，行业将迎来来
自海外的严峻挑战。我国的聚乙烯、甲醇、尿素等大宗化工产品将会受到严重冲击。
而出口壁垒是化工行业面临的第二个问题，经济危机使今年国内的出口出现下降。统计显示，1～8月全行业
出口交货值同比下降22%。其中基础化工原料制造业下降29.7%，化肥行业下降26.5%，农药下降39.3%，合成材料
制造业下降35.7%。但随着全球经济的回暖，市场预期中国出口将逐渐恢复。但是在经济复苏初期，在政治经济压
力下，各国都有采取贸易保护主义的倾向。今年以来我国在国际贸易上摩擦频发，出口形势依然严峻。且近期针对
我化工产品的国际贸易摩擦有扩大频发的趋势，如不能妥善解决，将使短期内出口形势雪上加霜。
内忧外患之中，预计国内化工行业的复苏之路将会非常艰辛。在这一过程中，国内产能相对不足、生产进口替
代型产品的企业具有相对优势。而从资源的角度，能与中东低成本石化产品相抗衡的具有资源优势的煤头和气头企
业也同样具有比较优势。
下游需求复苏 终端消费化工品受益
未来油价上涨是大概率事件。这意味着企业成本上升，那么需求将成为决定产品价格上涨的最重要因素。2009
年国家投资是拉动国内需求上涨的主导力量。但一味以投资拉动，将使国家经济增长缺乏后劲。可以预想，未来政
府将会出台大量促进消费的政策，也就意味着靠近消费品的相关行业需求增长速度将会加快。
事实上，在2009年国家就已通过出台新的房贷政策、汽车消费政策以及家电下乡政策等，拉动国民消费需求
的增长。在政策推动下，这些行业今年的增长都相当令人满意。预计2010年国家可能出台更多的行业需求拉动政
策、减税政策等促进国民消费。
一旦消费复苏，受益最大就是贴近于消费终端，甚至本身就具有消费产品属性的企业。分析认为，产品靠近相
关终端消费领域，如汽车、地产和道路基建、家电、通信电子、服装纺织、农业、食品、日用品等的精细化工、新
材料等企业的盈利能力将能保持快速增长，也将是2010年所选择的重要投资品种，见图1。
政策性机会预判
化工行业最大的问题是产能过剩，因此在政策层面很难出现整体性的政策机会，未来国家将对行业采取严格的
产业调控政策。但是并不排除政府实行的其他政策会惠及部分子行业。分析认为节能减排和“三农”政策，将是
2010年重要的主题性政策投资机遇。
1.节能减排唱大戏 节能减排的着眼点就在于国内巨大的能源压力和环境压力。11月26日中国宣布控制温室
气体排放的行动目标，决定到2020年单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降40％～45％，给相关领域带
来无限预期。
从能源结构看，我国富煤、缺油、少气的资源格局和高速的经济发展速度，直接导致在油价上涨趋势下，国内
能源成本大幅攀升。而对化工企业而言，资源和能源成本占据其总成本的大部分，企业和国家都有足够的动力去推
行节能措施。
10月21日，国家住房和城乡建设部发布《关于征求民用建筑能耗和节能信息统计报表制度和建筑能耗统计、
监测、考核实施方案（征求意见稿）意见的函》，首次将建筑节能从口号落实到具体的操作办法。特别是在意见函
中，将把对建筑节能的考核纳入到对当地政府的考核中，将直接促进地方政府对建筑节能实施情况的监督。这意味
着原来仅仅是概念的建筑节能市场空间将在未来被真正打开。
2.对农业政策的期待 农业问题历来是国家的重中之重，凡涉及到农业生产的行业，国家在政策上也给与区别
对待。在《石化行业调整振兴规划》中，国家对农化的政策仍是以保障供应为主，对技术改造、成本降低给与一定
的支持。