投资油气资源国需合理规避风险
■ 北京理工大学能源与环境政策研究中心 曹红
2014年以来，世界经济复苏缓慢，主要经济体运行分化，全球地区冲突不断、局部政治形势动荡不安，油气地缘政治格局加速调整，大国博弈持续，石油供需失衡、国际原油价格暴跌后维持疲弱，一些重点资源国财税政策收紧、货币大幅贬值，海外油气投资环境复杂多变，为我国石油企业从事海外投资经营活动带来严峻挑战。由于进入国际油气投资市场较晚，我国石油公司油气资源的风险水平明显高于大部分国际石油公司，如中石油油气资源储量中有高达50%以上的比例位于高风险区域。在此背景下，作者选取了全球六大地区26个国家作为代表性区域，设立了海外油气资源国投资风险评价指数，通过提供区域风险提示，为我国企业合理选择投资区域、降低海外油气投资风险提供参考。
海外油气投资成效显著环境严峻
截至2014年底，我国共有超过20家公司从事海外油气投资活动，包括中石油、中石化、中海油、中信集团、中国中化、中投公司和振华石油等国有石油公司，及以新疆广汇为代表的10多家民营企业。目前我国企业共在全球执行了200多个油气投资项目，其中中石油、中石化和中海油是我国海外油气投资活动的主力军，如中石油已在全球30多个国家执行了90多个油气投资项目，中石化在全球执行的油气投资合作项目达50多个。
经过20多年的努力，我国石油公司已在全球50个国家开展油气投资业务，在海外建立起中东、非洲、中亚-俄罗斯、美洲、亚太和欧洲等六大油气合作区，形成良好战略布局，海外业务实力不断增强，实现了海外油气作业产量与权益产量逐年增加。2014年我国三大石油公司海外油气权益产量已达13363万吨油当量，海外石油权益产量达8645万吨。
近年来，我国海外油气投资所面临的经济风险不容小觑。一方面，国际原油价格低位运行，影响企业海外油气投资利润。另一方面，在低油价背景下，部分油气资源国宏观经济形势恶化，国内通货膨胀加剧、税收政策调整频繁、汇率大幅波动，增加了我国海外油气投资环境的复杂多变性。
与此同时，石油资源国政治风险也成为海外油气投资决策中不可忽略的重要评估内容之一。中东地区深陷政治动荡与暴力冲突泥潭，非洲地区多国政局动荡，中亚-俄罗斯地区大国博弈，南美多个资源国进入了政治、社会矛盾多发期，多重因素导致重大国际突发事件频发，加剧了海外油气投资合作安全风险。
海外油气资源国投资风险评价
1.国家选取
作者共选取了全球六大地区26个国家作为代表性区域，以2014年为评价年度，进行各国油气投资风险比较与分析。在进行选择时，主要挑选2014年底已探明石油储量在该国所在地区总探明储量中占比较高的国家，并综合考虑了我国三大石油公司是否已在该国进行油气投资业务。
最终选择的国家有：北美地区的美国、加拿大和墨西哥，中南美洲的阿根廷、巴西、厄瓜多尔、秘鲁和委内瑞拉，欧洲-欧亚大陆的阿塞拜疆、哈萨克斯坦、挪威和俄罗斯，中东地区的伊朗、伊拉克、科威特和沙特阿拉伯，及亚太地区的澳大利亚、印度、印度尼西亚、马来西亚和越南。
2.指数构造
借助于实物期权模型，我们构造了各国的期权价值指数，用以衡量不同资源国油气投资风险情况。所得期权价值指数值越大，代表一国油气投资风险越大。在指数的计算中，综合考虑了不同国家油气开发的单位生产成本、国内利率水平、收入税税率等因素的影响，并重点刻画了石油价格不确定性、政治环境不确定性和汇率不确定性对资源国油气投资风险的影响。通过对指数排序，可得全球不同区域代表性油气资源国的投资风险相对排名，从而为我国海外油气投资区域选择提供决策依据。一国油气投资期权价值指数越小，排名越高，代表在该国进行油气投资的风险越小。
鉴于汇率风险在近年来油气投资区域选择决策过程中起着越来越重要的作用，本报告分别计算了不考虑汇率风险情况下（情形1）和增加汇率风险后（情形2）各国的期权价值指数，进行对比分析。
3.指数结果分析
依据计算出的6大区域26个代表性油气资源国的期权价值指数，对各国进行名次排序，得到了各区域不同国家和不同情形之间的对比分析结果。
①北美地区三个代表性国家（美国、加拿大和墨西哥）指数排名较为居中。加拿大指数排名在北美区域最高，其次是美国和墨西哥。增加汇率风险这一不确定性因素后，三个国家的指数排名都有所提升，分别由第15、18和19名提高至第14、15和17名。
②中南美洲的6个代表性国家指数排名差异较大，呈现出两极分化现象。其中，巴西、阿根廷和委内瑞拉的油气投资期权价值指数较大，在26个国家中分别排名第22、24和25，排名较低，表明这三个国家2014年的油气投资风险较大；厄瓜多尔和秘鲁地区指数排名较高，在不考虑汇率风险情况下排名第3和第7，考虑汇率风险后排名分别为第2和第3，表明两国油气投资环境较好。此外，哥伦比亚地区指数及排名受汇率风险影响明显，增加汇率风险因素后其指数排名由第5降为13。
③欧洲-欧亚大陆四国指数在不考虑汇率风险的情况下差异不大，排名较居中，但在增加汇率风险因素后差异增加。阿塞拜疆和哈萨克斯坦两国的期权价值指数，在情形2中分别排名第12和10，且受汇率风险的影响较小。挪威和俄罗斯联邦国家的指数排名受汇率风险的影响较为明显，排名分别由情形1中的第4和13降为情形2中的第9和20。
④中东地区的四个国家油气投资期权价值指数及排名存在明显差异，受汇率风险影响显著。其中，伊朗的指数排名较低，为第26名。科威特的指数排名较为靠前，在考虑汇率风险前后分别位列第10和第5。伊拉克和沙特阿拉伯两国指数排名在不考虑汇率风险前为22和17，较为靠后；而增加汇率不确定性后这两个排名均有较大提升，分别提高至第8和第4。
⑤位于非洲地区的阿尔及利亚、安哥拉、利比亚和尼日利亚的油气投资期权价值指数在考虑汇率风险前后较为一致，但四国之间存在明显分化。阿尔及利亚和利比亚两国指数较小、排名较高，分别为6和11；而安格拉及尼日利亚的指数相对较大、排名较为靠后，分别为16和23，显示出后两个国家在2014年的油气投资风险较高。
⑥亚太地区的澳大利亚、印度和印度尼西亚的指数排名较低，而马来西亚和越南两国的指数排名较高。其中，无论是否考虑汇率风险，印度的排名均较为靠后，分别为20和19，显示出该国油气投资风险相对较高；而澳大利亚和印度尼西亚两国的指数排名，在增加汇率风险因素情形下降低，分别由第11和14降低至18和21。在情形2中，越南指数排名第1，马来西亚指数排名第7。
具体分析情况合理规避风险
综合考虑两种情形下的指数结果及排名情况，发现从区域层面来看，北美、欧洲-欧亚大陆内部各油气资源国之间投资风险差异较小，风险排名居中；中南美洲、非洲和中东地区油气投资风险与机遇并存，各区域内部国家之间存在较大差异，需根据各国情况进行具体分析。
中南美洲的厄瓜多尔和秘鲁、欧洲-欧亚大陆的哈萨克斯坦、中东地区的科威特和沙特阿拉伯、非洲地区的阿尔及利亚、及亚太地区的马来西亚等7个国家，期权价值指数排名较高，且相对稳定，表明其油气投资风险较小，在进行海外油气投资决策时可优先考虑这些国家。优先选择顺序如表1所示。
中南美洲的阿根廷和委内瑞拉、中东地区的伊朗、非洲的尼日利亚和亚太地区的印度、印度尼西亚及澳大利亚等7国，期权价值指数排名较靠后，显示出较高的油气投资风险，选择在上述区域进行油气投资时应慎重考虑，可对此类国家进行优先排除。优先排除顺序如表2所示。
表1 优先选择进行油气投资的资源国及排名情况
地区 国家 优先选择顺序
中南美洲 厄瓜多尔 1
秘 鲁 2
欧洲-欧亚大陆 哈萨克斯坦 7
中东地区 沙特阿拉伯 3
科威特 5
非洲 阿尔及利亚 4
亚太地区 马来西亚 6
表2 优先排除进行油气投资的资源国及排名情况
地区 国家 优先排除顺序
中南美洲 阿根廷 3
委内瑞拉 2
中东地区 伊 朗 1
非洲 尼日利亚 4
亚太地区 印 度 5
印度尼西亚 6
澳大利亚 7