2024年行情回顾

　　1.全球供弱需稳，供应仍有缺口

　　2024年1—10月，全球五大天然橡胶主产国（泰国、印尼、越南、科特迪瓦、马来西亚）累计出口约837.3万吨，同比下降0.6%。其中，印尼因胶树老化持续减产，出口量逐年下降；越南受上游违约、本土需求增加及柬埔寨原料出口减少影响，出口同比下降；泰国和科特迪瓦的出口减少，主要因中国进口需求疲软及当地政策限制原料出口。

　　2024年原料市场延续紧张态势，主产区受天气扰动及2023年减产影响，全年原料产出继续下降。加之生产旺季高价抢购（如EUDR政策）及上游去库存，前三季度价格持续上涨。尽管四季度因政策推迟及旺产季供应边际改善导致价格回落，但全年原料无增。宏观经济方面，IMF预计全球GDP增速稳定于3.2%（2023年3.3%），虽通胀回落实现软着陆，但增长动能仍弱于历史均值（3.8%），整体呈现“供弱需稳”格局。

　　2．国内供需双弱去库存　　

　　2024年中国市场供需双弱，全年保持去库存趋势。2024年1—11月，国内天然橡胶累计供应量同比约降11%，需求微降0.6%，供需差为负，社会库存降至122万吨，同比减少30万吨。上半年进口量锐减，导致国内现货紧缺；四季度后，进口环比增加，叠加国储抛储，市场供应压力缓解，价格从高位回落。

2025年供需展望

　　1．全球产能接近峰值，2025年全球或加速去库存

　　未来几年以印尼、马来为代表的传统产胶国，本土产量会持续下降，泰国、中国产量或保持稳定或小幅波动，越南仍有微增的可能，而以柬埔寨为代表的新兴产胶国仍保持增长。不考虑其他因素影响，从胶树年龄结构推测，未来2~5年橡胶产能将达上限或开始回落。

　　（1）泰国2024年出口减少，预计2025年产量增加明显

　　2024年泰国乳胶加工持续有利润，但1—10月累计出口55.86万吨，同比下降14.8%。需求稳定，出口减少主要受减产影响。南部部分主产区因降雨不足，产量增量有限。2025年泰国产量预计增加明显。2024年11—12月降雨情况逐步改善，雨季结束后原料产出回升。此外，东北部胶树相对年轻，产量仍有上升空间。同时，原料价格带动割胶积极性，刺激产量。整体预期2025年产量增加明显，但由于近几年胶树老化，相较2021年或难以超过。

　　（2）印尼持续减产，马来出口下降

　　印尼近年来出口量持续下降，2023年出口同比2022年下降14.6%，2024年1—10月累计出口量同比降9.07%（约14.5万吨）。ANRPC数据显示，印尼产量正以每年至少10万吨的速度减少，主要受胶树老化影响，预计2025年产量将进一步下降。

　　马来西亚也面临同样的情况，本国产量逐年下降，近年来依赖非洲原料供应。然而，非洲工厂成品加工产能迅速扩张，2024年非洲供应至马来西亚的原料未实现大幅增长，更多以半成品形式增加。与此同时，马来西亚自身减产的趋势不变，供应状况仍取决于进口原料或半成品的数量。

　　（3）越南2025年原料或有明显增产，但出口仍可能走低

　　2024年初，越南天然橡胶出口下降，而乳胶出口略增，主要受国内需求扩张及库存积累影响。相比之下，周边泛越南地区原料充足，整体原料供应相比泰国充足，且越南相对泰国胶树年龄结构更健康，2025年本地原料产量预计增加。然而，来自非洲、柬埔寨等国的进口原料下降明显，整体出口或继续下降。

　　（4）科特迪瓦等新兴产胶国产量增速放缓

　　2024年1—10月，科特迪瓦累计出口量同比降3.4%（约4万吨），主要受对华出口减少及原料出口下降影响，导致国内库存增加。除科特迪瓦之外，非洲其他产胶国体量有限，整体增产约15万~20万吨，但增速缓慢。新兴产胶国胶树年龄结构年轻，劳动力充足，预计2025年产量仍将增长，但增速放缓。

　　综上，2024年全球原料产出大体持平，但由于天然橡胶的割胶季节性及生产特性，部分原料库存结转至2025年。2025年2—5月，多个产胶国处于停割期，生产主要依赖原料库存，库存相对不足将影响去库存速度。

　　2．预估2025年天然橡胶需求增速提高

　　（1）全球经济增长稳定，天然橡胶消费量稳增

　　全球经济基本保持平稳，IMF预计2025年全球增速约3.2%。尽管美国、欧元区、中国等主要经济体的增长预期有所调整，但下游工业品消费与GDP增速密切相关，整体橡胶需求稳中有升。此外，欧美轮胎市场改善，特别是美国卡车轮胎的配套及替换需求增加，将支撑天然橡胶消费稳定增长。　　

　　（2）轮胎产能扩张带动需求增加

　　受疫情后市场复苏影响，全球轮胎销量回暖。预计2024—2025年新增轮胎产能将增加天然橡胶需求约48万吨。此外，国内外拟建半钢产能18400万条，全钢产能1830万条，轮胎产能呈扩张趋势。

　　3．2024年需求节奏受多因素影响

　　（1）EUDR推行影响欧洲需求节奏

　　EUDR的推行将提高橡胶产地生产成本，进而推升成品价格上涨并提振期货市场。尽管法案实施曾一度推迟，导致产区EUDR原料与非EUDR原料价差回落，成本回落。但在强制执行前，欧盟内的大型橡胶及轮胎贸易商可能会选择提前备货，从而影响发往中国的天然橡胶供应。　　

　　(2)汇率波动或扰出口节奏

　　2024年人民币经历了稳定回落、快速升值后又快速走弱的行情，上半年相对稳定，下半年波动较快。　　全球进入降息周期，国内货币预计维持宽松，波动节奏或与海内外降息节奏有关。另外，美国部分政策举措（如关税调整）也可能影响汇率波动，这将对天然橡胶出口节奏构成一定扰动。

　　4．2025年国内供需展望

　　（1）进口预计同比增加

　　2024年1—11月，天然橡胶累计进口量约497.6吨，同比下降15.5%。随着国内持仓和非标套利回升，加之国外上游卖货积极，预计2025年上半年进口增量明显，并可能持续至二季度中前期，而二季度中后期欧盟补货需求和三、四季度加大采购可能使国内货源相对减少，总体进口量或有小幅增量。　　

　　（2）内需或小幅增长，出口面临变量

　　轮胎行业占比合成橡胶需求70%以上。2025年中国汽车轮胎的需求主要看三方面：配套、替换及出口。

　　①轮胎配套需求整体稳定增长

　　配套方面，2024年中国汽车产销两旺，主要得益于利好的政策拉动。首先2024年4月和7月为提振国内汽车销量，商务部等相关主管部门陆续发布了《汽车以旧换新补贴实施细则》以及《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，同时地方政府也陆续出台了各自的汽车补贴和促销政策，在诸多利好政策的带动下，国内汽车销售火爆，特别是新能源汽车对传统燃油车的替代明显加速。

　　②替换方面持续恢复

　　轮胎的替换需求，可以从物流运输情况、房地产和基建情况及汽车保有量情况三方面来分析。

　　物流运输方面，从公路货运量来看，2024年公路货运量较2023年同期小幅增加，截至2024年10月，国内公路货运量达343.64亿吨，同比增长3.21%。不过，受铁路和水路运输比重上升影响，公路运输在整体货运中的占比有所下降，预计2025年增长将趋缓。　　

　　基建和房地产方面，2024年基建固定资产（不含农户）投资同比增长3.3%，但房地产开发投资累计却同比下降10.4%，住宅、土地购置以及房屋新开工面积、施工面积均呈现下滑态势。为提振房地产市场，各地政府及相关部门陆续出台各种利好政策，预计对2025年房地产行业产生积极的影响。

　　汽车保有量方面，截至2024年上半年，我国汽车保有量为3.45亿辆左右，千人汽车保有量约为234辆左右。借鉴日本经验，我国未来人均汽车保有量仍有较大提升空间。预计未来10年千人汽车保有量可能会提升至400辆左右，从而带动轮胎替换需求同步增长。　　

　　③2024年轮胎出口存在较大变量

　　轮胎出口方面，2024年1—11月，中国累计出口全钢胎679.39万吨，同比增长5.19%，累计出口半钢胎262.04万吨，同比增长20.84%。尽管2024年轮胎出口需求延续2023年以来的良好表现，但由于欧美对国产轮胎实行双反政策，出口市场逐渐转向拉美、中东、俄罗斯及非欧盟的英国等地区。自2024年下半年以来，国际竞争加剧，墨西哥、巴西等国纷纷上调进口关税，预计2025年国内轮胎出口增速可能会有所放缓。　　

　　轮胎内需与出口需求结构方面，轮胎内需约占轮胎整体需求的40%，其中配套需求约占40%，替换需求约占60%；而出口需求约占整体需求的60%。结合各需求增速来看，2024年整体需求维持缓慢增加的表现。　　

　　国内供需与库存方面，2024年国内供需双弱，但供应降幅远超过需求，全年整体去库存，供需累计差持续为负。预计2025年，随着国内轮胎产能继续投放，需求将有所提升，整体供需将走强，国内库存则先增后降，基本维持年初水平。