经济将进入政治观望或静默期
□  东北证券

主要事件：
    中国人民银行决定，自2011年7月7日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基
准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

    机构点评：
　　1.加息基于四点考虑
   （1）进一步稳定和引导通胀预期；（2）数量工具受限，加息成受选；（3）有利于再次激活公开市场操作功能；
（4）进一步改善负利率。
　  5月份的通胀5.5%，而6月份的通胀将超过6%，预计在6.2%～6.4%之间，通胀继续走高，压力很大。因此，
从稳定通胀预期看，有必要继续加息来促进通胀预期的下行。而年内已6次提高准备金率，市场资金紧张，提高
准备金率的空间也受到限制。在通胀走高情况下，对央票的预期收益率也在提高，央票等公开市场操作在近期近
乎停止。因此加息成为了首选，加上当前仍然严重负利率，为纠正扭曲的价格机制，有必要提高利率，以改善负
利率的局面。
　　2.倾向于认为紧货币政策将结束
    原因有三点，（1）货币紧缩程度接近甚至超过2007～2008 年的水平；（2）经济基本面仍有较快下行的可能，
继续加息将进一步恶化宏、微观经济基本面；（3）继续加息对控制当前通胀走势的效果甚微。
　　7 月份PMI数据反弹回落1.1个百分点至50.9%，回落幅度加快。加上产成品库存反弹至51%，去库存必须
加快进行。因此，7、8月份的工业将继续下滑，而PMI将回落至50%的冷热临界点附近。经济仍存快速下调的可
能。一季度的贷款加权平均利率为6.9%，高于1年期基准贷款利率0.85个百分点，考虑到二季度以来的紧缩效
应及2次加息，当前的加权平均利率将超过了7.5%，高于2008年9月份的贷款利率。
　　当前物价的上涨80%来源于猪肉等食品价格，而农产品价格上涨主要是受到气候等因素带来的供给不足，加
息对控制通胀的效果将被弱化。
    3.货币政策至少进入观察期，乐观估计将结束紧缩
　　央行再次加息表明其继续稳定控通胀效果的决心，但同时也必将进一步牺牲经济增速。虽然未来一个季度的
物价水平仍将处于较高水平，但回落可期。而经济进一步下行的底部仍不敢确认。因此，从物价和加息方式看，
年内虽有在加息的可能性，但仍然倾向于认为应该结束本轮的紧缩政策。
　　当前市场资金紧缺程度已经高于2007年的高点。当时1个月的shibor超过7%的高水平仅维持1周左右，而
6月份半个月维持在7%以上，当前仍高于6%。因此，分析认为7月份“双率齐飞”的局面难以出现，谨慎判断三
季度进入政策观望期和平稳期，加息的可能性较小，提高准备金率也或将暂停。乐观估计本轮的紧缩政策基本结
束，而根据财政政策明显放松的事实，信贷采取结构性的定向放松值得期待。总体看，国内宏观经济已经进入政
策微调阶段。