2024年扩能短暂放缓，需求“内冷外热”
1.全球扩能短暂放缓，化工产品需求恢复向好
受东北亚地区扩能放缓影响，全球石化产品新增产能规模相对有限。2024年，全球基础化工原料（乙烯、丙烯、丁二烯、纯苯、甲苯、对二甲苯）新增产能超2000万吨/年，较2023年新增规模减少近1倍。同年，海外化工装置的老旧产能退出力度逐渐加大，包括韩国LG集团、日本三井、日本引能在内多家企业的乙烯、苯乙烯、PTA、聚丙烯等产品生产装置相继关停，累计关停产能超400万吨/年。埃克森美孚、SABIC两家大型石化企业也于2024年永久关闭其位于欧洲的两套乙烯裂解装置。随着这部分高成本产能的加速退出，全球石化产品供应过剩的压力有所缓解，局部市场环境有所改善。
消费方面，2024年，全球经济增长总体保持了韧性。年初以来，随着货币政策进入降息周期，各国物价指数持续下行，全球通胀压力明显缓解，全球经济正趋于实现“软着陆”。全年经济增速将达到3.2%，略高于2023年的3.1%。随着通胀水平逐渐回落，全球化工产品需求整体处于恢复向好的态势。2024年，全球乙烯消费同比增长3个百分点左右，三大合成材料同比增长3个百分点左右。
2.国内新增产能有限，市场供应压力稍缓
2019年以来，国内石化行业迎来新一轮扩能周期，我国基础化工原料新增规模已连续六年超过1500万吨/年。2024年，国内石化产品扩能节奏略有放缓，基础化工原料新增规模1600万吨/年左右。其中，乙烯投产有所放缓，新增投产项目仅包括天津南港（120万吨/年乙烯）装置，宝丰煤基第一系列（100万吨/年煤制烯烃）装置；丙烯扩能进一步加速，新增投产项目主要包括台塑宁波、福建美得等PDH装置，新增产能规模达800万吨/年左右。整体来看，石化产品新增供应相对有限，可以说是近年来投产唯一缓和窗口。同时，受下游需求不足影响，东北亚地区乙烯-石脑油裂解价差再度跌破200美元/吨左右，连续三年低于盈亏平衡点。在此价差水平下，大量石脑油裂解装置难以维持正常运行，多数石化产品开工负荷下滑。全年乙烯装置开工负荷仅为85%左右，PX开工率为88%左右。
3.整体需求依然疲弱，“内冷外热”特征明显
内需方面，随着国家“以旧换新”等多项政策发布，国内汽车、家电等部分存量消费加速释放，对石化产品消费有一定刺激作用，但政策的实际利好相对有限。同时，房地产行业仍处于底部调整阶段，基建投资增速持续回落和社会零售总额持续低位运行，均反映出国内有效需求的不足。国内工业生产恢复不及预期，加上居民收入缩水，消费信心不足，进一步影响终端消费表现。同时，考虑上年高基数影响，国内石化产品需求增速下滑明显。2024年，我国乙烯当量消费同比增长3个百分点左右；三大合成材料消费同比增长4个百分点左右。外需方面，随着海外通胀回落以及一带一路市场的拉动下，我国汽车、家电等制品出口再创新高，利好国内石化产品消费。2024年，我国出口规模达25.45万亿元，同比增长7.1%。海外市场的回暖一定程度上疏解了国内过剩产能压力。
4.多重因素利空作用下，石化行业利润再度承压
在地缘政治冲突及供应面等因素影响下，2024年国际原油再度飙升至85~90美元/桶高位区间，但由于国内工业生产恢复不及预期，社会消费信心不足，终端领域消费表现不及预期，基本面的弱势导致石化产品价格涨幅不及原料成本涨幅，国内石化行业再度陷入亏损状态。2024年上半年，我国石化行业化工板块利润2154.2亿元，同比增长4.4%，收入利润率仅为4.6%。下半年，虽然油价回落，但市场需求依旧疲弱，加之部分装置重启带来导致新增供应增加，国内石化产品价格迅速下跌，行业亏损程度进一步扩大。
2025年扩能周期将重启
1.全球扩能周期重启，产业格局持续调整
2025年，全球石化行业在经历了2024年扩能的短暂喘息后，再度迎来新一轮投产高峰。全年基础石化原料新增产能近3000万吨/年，新增产能主要来自中国。随着大批新增项目陆续达产，全球石化行业竞争将进一步加剧，处于成本末端的装置将面临更大的出清压力。消费方面，随着发达经济体逐步摆脱通胀，尤其美国在美联储降息后，伴随着货币政策调整和通胀压力缓解，经济有望迎来平稳增长。同时，东南亚等新兴经济体随着外部压力减弱和自身经济结构持续调整，经济增长和贸易潜力或得以进一步释放，对石化产品消费将起到一定正向拉动作用。预计2025年，全球乙烯消费同比增长3个百分点左右；三大合成材料同比增长3个百分点左右。
2.国内大型项目集中投产，供应压力迅速增长
国内石化产能规模迅速增长，裕龙石化两套（150万吨/年乙烯）、万华化学（120万吨/年乙烯）、吉林石化（120万吨/年乙烯）、埃克森美孚（160万吨/年乙烯）等大型项目集中上半年投产，考虑到2024年年底投产的天津南港、宝丰等产能，市场供应压力将居历史之最。2025年，我国乙烯新增产能有望超过1000万吨/年，是近年新增产能规模最多的一年，总产能规模将突破6300万吨/年。在庞大新增供应压力的冲击下，国内多数石化产品装置开工将进一步下挫。
3.政策端继续发力，石化产品需求向好
国内政策有望继续发力，居民消费信心有望提升。随着终端领域逐渐复苏，国内需求预期好转，石化产品消费将继续修复。但考虑到未来美国等经济增速放缓、贸易政策不确定性等因素影响，国内石化产品出口难以延续2024年强劲增长局面。具体来看，地产方面，在国内新一轮房地产优化政策组合拳下，多地新房市场成交持续回升，房地产市场存止跌企稳预期。但考虑到地产库存去化压力仍然较大，新开工面积持续下降，对合成树脂、环氧乙烷等相关石化产品拖累作用仍将持续；家电方面，“以旧换新”政策延续执行将提振国内家电市场需求，但考虑到上年政策的透支作用及政策的边际利好递减，对需求提振作用将有所减弱；汽车方面，随着欧美对华新能源汽车加征关税以及全球贸易动能下降，加上2024年的抢出口导致海外库存高企，预计我国汽车出口增速将有所放缓；纺织服装方面，居民服装支出仍有增长空间，同时，随着国际市场需求逐渐恢复，稳外贸政策不断显效，我国纺服出口活力也将持续增强。整体来看，预计2025年，我国乙烯当量消费同比增长4个百分点左右；三大合成材料消费同比增长4个百分点左右。