11月3日，皇冠新材料科技股份有限公司（001381.SZ，简称皇冠新材）在深交所主板上市，发行价16.98元/股。以收盘价计，总市值396.52亿元。

皇冠新材成立于 2000 年，注册地广东中山，主业为功能性复合材料的研发、生产与销售，产品分工业级胶粘材料、电子级胶粘材料、功能性薄膜材料三类，所属行业为橡胶和塑料制品业。

募资投向与收入结构的错位

发行新股5630.48万股，占发行后总股本12.01%，募资总额9.56亿元，净额8.61亿元。发行市盈率25.87倍，行业参考市盈率27.65倍；按收盘价计，静态市盈率约129倍。

募投项目总投资10.32亿元，拟投募资9.19亿元，投向广东、江苏两地功能性复合材料扩产、浙江光学膜产业化、研发中心建设及补充流动资金。达产后新增UV压敏胶粘材料2280万平方米、半导体用复合材料636万平方米、光学膜材料630万平方米产能。

募投清单里的半导体与光学膜项目，指向的不是当前收入主体。2025年，工业级胶粘材料收入21.99亿元，占主营业务收入65.69%；电子级胶粘材料7.41亿元，占22.12%；功能性薄膜材料4.08亿元，占12.18%，后两块合计不足35%。2025年末产能利用率90.91%。

战投名单与这条方向一致。8家机构合计认购1.84亿元，京东方、领益智造各5000万元，通富微电、德赛西威各2000万元，其余为员工资管计划、基本养老保险基金组合、兆易创新与广州工控资本，覆盖面板、消费电子结构件、半导体封测、汽车电子、存储芯片，均为电子级产品的下游环节。

收入重心与毛利重心相反

2025年，工业级胶粘材料毛利率20.64%，功能性薄膜材料21.04%，电子级维持在30%以上。收入占比最大的工业级，毛利率最低。

单价走势分两组。工业级由3.60元/平方米降至3.49元/平方米，连续两年下降；电子级由7.80元升至8.53元，功能性薄膜由5.15元升至6.69元。

公司现有110多个产品系列，覆盖家电、汽车、消费电子、智能物联网、半导体等领域，产品进入OPPO、vivo、华为、苹果、比亚迪、特斯拉、宁德时代、格力等终端供应链，前五大客户收入占比约10%。生产基地分布在广东中山、广东江门、江苏苏州、浙江湖州及越南。研发投入2022年至2024年分别为1.00亿元、1.33亿元、1.51亿元，研发费用率由3.90%升至4.77%，略低于可比公司均值。

按功能性复合材料销售额计，2025年公司销售额超过30亿元，国内市占率11.01%。这一市场的全球份额长期由3M、日东电工、德莎占据，国内规模较大的厂商还有斯迪克、晶华新材、永冠新材。

毛利率三年上行，2026年反转

2023年至2025年，营业收入28.95亿元、31.59亿元、34.08亿元，增速12.77%、9.13%、7.89%；归母净利润2.78亿元、3.02亿元、3.09亿元，增速35.06%、8.92%、2.28%。

综合毛利率由21.70%升至22.55%、23.38%，累计提高1.68个百分点；同期三家可比公司均值由17.44%降至15.63%，下降1.81个百分点。上行来自高毛利产品占比提升与原材料价格回落。

2026年两个因素反向。1至9月营业收入27.79亿元，增长11.75%；营业成本增长16.05%，高出收入增速4.30个百分点；营业利润2.37亿元，下降13.54%；归母净利润2.25亿元，下降7.89%。毛利率21.21%，较上年同期的24.13%下降2.92个百分点。

原因有两条：原材料采购成本上升、销售价格传导滞后；子公司浙江皇冠产能爬坡，尚未达到盈亏平衡。直接材料占主营业务成本八成以上，二季度主要原材料平均领料成本环比一季度上涨约10%。

公司预计全年营业收入37.55亿元至38.05亿元，增长10.18%至11.65%；归母净利润2.64亿元至2.78亿元，下降14.73%至10.00%。

负债与股权

2025年末资产负债率37.46%，可比公司均值59.06%。2026年9月末升至41.31%，上升3.85个百分点，负债增量来自应付票据、应付账款增加与新增银行借款。经营活动现金流量净额由2023年4.83亿元降至2025年3.81亿元，2026年1至9月回升至3.60亿元。

发行前麦惠霞、麦惠权姐弟合计控制87.17%，发行后合计71.31%。麦惠权任董事长、总经理。

来源：新材料研习社